Фосагро. Ты чего вырос...

Вышел отчет за 9 месяцев 2026 года у компании Фосагро. Отчет нормальный относительно провальных предыдущих двух кварталов, но оптимизм в котировках непонятен...

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 15% до 164 млрд рублей в 3 квартале год к году - эффект Ормуза + распродали запасы (видно из оборотки).

ВАЖНО ОТМЕТИТЬ, ЧТО РУБЛЬ В 4 КВАРТАЛЕ УКРЕПЛЯЕТСЯ = НЕГАТИВ ДЛЯ ФОСАГРО В СЛЕДУЮЩЕМ ОТЧЕТЕ.

— Операционная прибыль. Осталась на уровне прошлого года в 39 млрд рублей - рост доходов был нивелирован ростом затрат на серу в 3 раза до 32 млрд рублей (больная тема с приветом из Ормуза).

РАДУЕТ, ЧТО ЦЕНЫ НА СЕРУ НАКОНЕЦ-ТО ПОШЛИ ВНИЗ (УПАЛИ В 2 РАЗА С МАКСИМУМОВ), ХОТЯ ЧЕЛОВЕКУ СО СТОРОНЫ ТРУДНО ПОСЧИТАТЬ ФИНАЛЬНУЮ ЦЕНУ СЫРЬЯ ДЛЯ ФОСАГРО.

— FCF. Получили минус 35 млрд рублей за квартал из-за роста дебиторки на 45 млрд рублей (по идее будет еще рост из-за традиционных продаж в Латинскую Америку), хотя даже без эффекта дебиторки результат паршивый за 9 месяцев 2026 года - всего 19 млрд рублей.

— Долг и дивиденды. Из-за отрицательного FCF и переоценки валютного долга NET DEBT вырос до 353 млрд рублей. Понятно, что с NET DEBT / EBITDA > 2 о дивидендах можно забыть до нормализации оборотного капитала (1 квартал 2027 года).

📌Мнение о компании🧐

Неплохой отчет, но давайте отбросим долгие рассуждения о курсе рубля и ценах на серу, а представим, что у Фосагро все будет неплохо в будущем - прибыль в следующие 12 месяцев вырастет в 2 раза с текущих 50 до 100 млрд рублей. В таком достаточно позитивном сценарии получаем компанию P/E > 7 c дивидендной доходность 6-7% = ДОРОГО.

Также не стоит забывать, что в благоприятном сценарии Минфин хочет стрясти с компании дополнительный налог (пока непонятно какой будет размер - классика от Минфина).

Вывод: вроде неплохой отчет, но акции стоят дорого даже с учетом оптимистичного сценария. Субъективная позиция - наблюдать.