Приветствую, резиденты PRO BONDS RF! Сегодня под микроскопом нашего корпоративного консилиума — свежее размещение от АО «АБЗ-1» (выпуск 002р-06).
Эмитент варит асфальт, строит дороги и, как показывает свежая РСБУ отчетность за 2025 год, параллельно строит весьма запутанные финансовые лабиринты.
Снимаем розовые очки, надеваем каску и идем смотреть, что там под капотом, языком сухих цифр и здорового финансового цинизма.
🩺Что предлагает эмитент?
- номинал 1000 руб.
- купонный ежемесячный ориентир 15-18%
- ориентир доходности 16,08%-19,56 %
- срок до 17.04.2029
- оферта нет
- амортизация по 16,5 % в даты выплат 21,24,27,30,33 купонов
- сбор заявок до 14.04.26
- размещение 17.04.26
🟢 Светлые полосы на этой трассе
✅Выручка прет как каток: Динамика отличная — 6,12 млрд руб. (2023) ➡️ 7,57 млрд (2024) ➡️ 9,22 млрд (2025). Рост на 21,7% за последний год.
✅Маржинальность толстеет: Валовая прибыль выросла до 2,89 млрд руб. в 2025 году. Эмитент виртуозно перекладывает инфляцию строительных материалов на плечи заказчиков.
✅Операционная прибыль от продаж взлетела почти в три раза с 2023 года и достигла 1,45 млрд руб. Бизнес генерит реальную операционную маржу.
✅Удлинение кредитного портфеля: Финансовый блок не спал — компания успешно рефинансировала короткие кредиты в длинные. Доля долгосрочного долга выросла до комфортных 78%.
✅ Коэффициент текущей ликвидности 2.76х. Оборотные активы с лихвой перекрывают краткосрочные обязательства.
✅Кэш-подушка: На балансе уютно лежат 2,73 млрд руб. денежных средств и эквивалентов. Риск кассового разрыва «здесь и сейчас» минимален.
🔴 Ямы на дороге
⛔️Долг улетел в стратосферу: За 2025 год совокупный долг вырос на пугающие 87% — с 6,32 до 11,85 млрд руб. Компания заняла всё, до чего смогла дотянуться.
⛔️Токсичный леверидж: Net Debt / EBIT-прокси улетел на отметку 6.25x. Для понимания: всё, что выше 4х в текущих реалиях — это красная тряпка для риск-менеджмента.
⛔️Капитал трещит: Соотношение Debt/Equity (Долг/Собственный капитал) деградировало до 2.87х. Баланс откровенно перекредитован.
⛔️Кэш-машина сломалась: Операционный денежный поток (CFO) в 2025 году провалился в глубокую яму: -2,23 млрд руб.
⛔️Процентная удавка (ICR < 1): Классический коэффициент покрытия процентов рухнул до 0.94x. Это значит, что операционной прибыли (1,45 млрд) тупо не хватает на оплату процентов по долгам (1,54 млрд).
⛔️ В дебиторской задолженности зависло колоссальные 5,8 млрд руб. Деньги где-то на бумаге, но не на счетах.
⛔️Казначейские фокусы: Компания выживает за счет процентов к получению (1,27 млрд руб.). АБЗ-1 пылесосит долг на себя и, судя по всему, раздает его внутри группы. Оценивать риски таких «родственных» займов по РСБУ — это как гадать на кофейной гуще.
⚖️ Вердикт
Мы имеем дело с классическим High Yield эмитентом. Бизнес живой, выручка растет, дороги строятся, но баланс откровенно перегружен долгом, а денежные потоки отрицательные.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против А- от Эксперт РА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 27,3 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,5 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 16,08-19,56 %.
Стоит ли участвовать? Да, но строго как спекулятивная идея под снижение ключевой ставки (до12 %) в этом году и строго для адреналиновых бондоводов.
💼Рекомендация: можно рассмотреть спекулятивно (строгий лимит на эмитента не более 1% от портфеля ВДО). Снимать сливки на ежемесячных купонах, получать амортизацию и ждать переоценки на цикле смягчения ДКП.
Главное — не забывать следить за отчетностью, чтобы вовремя сойти на обочину, если долговая нагрузка продолжит пробивать потолок.
☂️Лично мне эмитент по цене 100 % от номинала не нравится считаю, что риски не покрывают предлагаемую доходностью, поэтому я пока мимо 🐴
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
