Привет, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе настоящая сибирская фактура — ООО «Сибирский комбинат хлебопродуктов» (СибКХП) и ее выпуск 001P-02.
Спойлер: картина здесь напоминает слоеный пирог. Снаружи — хрустящая корочка из бешеного роста выручки, а внутри — довольно вязкая начинка из долгов и кассовых разрывов.
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон квартальный 16 %
- срок до 24.01.28
- без оферт и амортизации
- текущая цена 86,15
- YTM 27,1 %
🟢 Причины сказать «Да»
✅Космический взлет выручки в последнем отчете: По данным за 6 месяцев РСБУ мы видим феноменальный скачок — 1,33 млрд рублей против 405 млн за аналогичный период прошлого года (рост в 3,2 раза!).
✅Рентабельность пробила потолок: По итогам 2024 года рентабельность по EBITDA взлетела с 3,9% до впечатляющих 12,1%. Бизнес начал генерировать маржу, а не просто оборачивать зерно.
✅ Отношение Чистый долг/EBITDA рухнуло с пугающих 10x в 2023 году до вполне приемлемых 3,75x в 2024-м. Эффект низкой базы и взрывного роста операционной прибыли (EBIT вырос на 219%!).
✅ Коэффициент текущей ликвидности держится на железобетонном уровне 1,7. То есть оборотных активов с запасом хватает на покрытие краткосрочных обязательств.
✅За 6 месяцев операционный денежный поток (OCF) составил бодрые 100 млн руб. (против 26 млн руб. годом ранее). Деньги реально потекли в кассу.
✅Рентабельность собственного капитала (ROE) по модели Дюпона вернулась в зеленую зону — почти 8% в 2024 году после отрицательных значений в 2023-м (-0,95%).
🔴 Причины придержать коней
⛔️Коэффициент обслуживания долга (DSCR) в 2024 году составил жалкие 0,23 (при норме >1). Это значит, что операционных доходов катастрофически не хватает для гашения тела долга и процентов.
⛔️Пустые карманы (Cash Ratio): Коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,004. У компании на балансе кэша всего на пару чашек кофе (1,6 млн руб. на конец 2024 года).
⛔️ Отношение FCF/Долг ушло в минус (-0,01 в 2024 году). Свободный денежный поток отрицательный, компания "сжигает" деньги быстрее, чем они успевают осесть на счетах.
⛔️ Показатель ICR = 1,66x. В эпоху жесткой ДКП Банка России это тонкий лед. Процентные расходы за год взлетели с 40 млн до 90 млн рублей, и любой шок съест всю прибыль.
⛔️Оговорки аудиторов (Скелет в шкафу): По итогам 2024 года аудиторы выдали заключение с оговоркой — они не смогли подтвердить объемы запасов на сотни миллионов рублей и нашли нарушения в учете лизинга (ФСБУ 25/2018). Для публичного долга это серьезный "red flag" качеству корпоративного управления.
💼 ЭКСПЕРТНЫЙ ВЫВОД:
На данный момент облигация торгуется с глубоким дисконтом: цена упала до 86,15% от номинала.
Рынок не слепой. Толпа видит пустую кассу (Cash Ratio 0,004), критический уровень покрытия долга (DSCR < 0,3) и «красные флаги» от аудиторов. Именно поэтому инвесторы безжалостно укатали цену вниз, требуя колоссальную премию за риск.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 26,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,54 %. Эмитент дает 27,1 % по текущей доходности.
Вердикт: Это классическая ставка формата «пан или пропал». Покупать выпуск 001P-02 по текущим ценам имеет смысл только отчаянным инвесторам-«стервятникам». Тем, кто профессионально собирает портфели из сильно подешевевших, проблемных бумаг и морально готов к возможным реструктуризациям, просадкам или техническим дефолтам.
👉Если у вас агрессивная стратегия: можно аккуратно взять «на сдачу» или добавить щепотку этого сибирского перца чисто для спекуляции (строго до 0,5% от портфеля).
👉Если вы консерватор: даже не открывайте этот стакан. Пройдите мимо, поберегите нервы. Спокойный сон стоит гораздо дороже 27% годовых.
☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от портфеля ВДО 💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
