После снижения ключевой ставки до 14,25% рынок облигаций стал ещё интереснее.
Разбираем три свежих выпуска:
1. Т ПЛЮС-БО-002Р-02
Параметры:
- Купон: флоатер до 15,75% | КС + до 150 б.п.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 3 года (июнь 2029 г.)| Объём: 20 млрд руб.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: ~2,7 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: AA- (НКР), АА- (НРА), прогноз "стабильный".
💰 Премия к ОФЗ: ~+1,82 п.п.
Флоатер напрямую с ОФЗ сравнивать некорректно, механика другая.
Для ориентира: стартовый купон 15,75% против примерно 13,93% по трехлетней ОФЗ-кривой.
Для рейтинга AA- норма спреда составляет от 1,5% до 3,0%, так что стартовый ориентир находится в рамках рынка.
Аналогичные флоатеры AA-группы торгуются со спредами 120-135 б.п., так что никаких подарков тут нет.
⚠️ Риски:
- Главный риск - снижение ставки. Купон будет таять вместе с КС.
- Спред могут срезать на финале до КС +125-130 б.п.
- Есть давление процентных расходов и крупная инвестпрограмма.
- Флоатер сейчас - это скорее страховка от задержки снижения ставки, а не ставка на рост цены.
💬 Надёжный эмитент, защитная энергетика, но момент для флоатеров уже не такой сладкий.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
2. РОДЕЛЕН ЛК-002Р-06
Параметры:
- Купон: фикс, до 21,00% | YTP: до 23,15%.
*YTP - доходность к оферте.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 5 лет (июнь 2031 г.)| Объём: 500 млн руб.
- Оферта: ЕСТЬ.
Пут-оферта через 1,5 года (декабрь 2027 г.).
- Амортизация: ЕСТЬ.
По 2,38% номинала в даты выплаты 19-59 купонов, ещё 2,42% - в дату 60 купона.
- Дюрация: 1,3 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: BBB (ЭкспертРА) "развивающийся".
💰 Премия к ОФЗ: ~+9,83 п.п.
ОФЗ на дюрации 1,3 года дает примерно 13.32%. При YTP 23,15% премия к ОФЗ составляет: +9.83%.
Для рейтинга BBB нормальная премия находится в диапазоне от 4,0% до 6,0%.
Премия Роделен уводит бумагу глубоко в зону ВДО - рынок не верит в BBB и требует плату за риск.
⚠️ Риски:
- Долг высокий: кредиты и займы около 6,4 млрд руб.
- Покрытие процентов тонкое, ICR около 1,28.
- Качество портфеля ухудшается: растёт просрочка и изъятое имущество.
- На оферте через 1,5 года условия могут стать менее вкусными.
💬 Бумага для агрессивного портфеля и малой доли. Когда просрочка растет быстрее, чем купонные выплаты, понимаешь: купон - это не доходность, а страховка.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
3. ВИС ФИНАНС-БО-П13
Параметры:
- Купон: фикс, до 16,5% | YTM: до 17,81%.
*YTM - доходность к погашению.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 3 года (июнь 2029 г.)| Объём: 2,5 млрд руб.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: 2,3 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: AA- (НКР) и A+ (ЭкспертРА) "стабильный".
💰 Премия к ОФЗ: ~+4,17 п.п.
ОФЗ на дюрации 2,3 года дает доходность около 13,64%.
При YTM 17.81% премия к госбумагам составляет: +4.17%.
Для рейтинга AA норма премии от 1,5% до 2,5%, для категории A - от 2,5% до 4,0%.
Премия в 4,17% исключительно щедрая, эмитент высокого рейтинга А+/АА- платит доходность на уровне бумаг BBB-грейда.
⚠️ Риски:
- Бизнес завязан на ГЧП и концессии.
- Есть риск задержек по бюджетам, срокам стройки и согласованиям.
- Формально долг большой, но значительная часть - проектное финансирование под конкретные стройки.
- Есть нефинансовые риски, включая судебные и строительные нюансы.
💬 Поручитель с высоким рейтингом A+/AA- платит премию на уровне BBB. Это неплохой способ зафиксировать высокую доходность на три года в ежемесячных купонах.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5).
🏆 ИТОГ: кто честный по риск-доходности?
Интереснее всего выглядит ВИС Финанс.
- Т Плюс - самый спокойный по эмитенту, но флоатер в цикле снижения ставки уже не выглядит таким жирным.
- Роделен - самый доходный, но риск там тоже не декоративный. 21% дают не за красивые глаза.
- ВИС Финанс - фикс на 3 года с хорошей премией к ОФЗ и чистой структурой без оферты и амортизации.
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.