Обзор отрасли: лизинг. Часть 1, крупные

#отрасльцеликом

Лизинговые компании должны держателям облигаций 785 млрд рублей: 37 эмитентов и 230 выпусков, больше только у банков. Отрасль сжимается: портфель за год -8%, изъятой техники на балансах почти вдвое больше, чем год назад (Эксперт РА).

Индекс считали по самой свежей отчётности (МСФО за полугодие 2026 года, где её нет - релизы агентств и РСБУ): долг к капиталу, покрытие процентов (ICR), проблемные активы, ROE, худший рейтинг и доходность. ICR около 1x значит, что вся операционная прибыль уходит на проценты, ниже 1x - не хватает и её. Облигации дешевле 75% номинала - отдельная группа.

✅ Запас прочности. ДельтаЛизинг (92): долг 2 капитала, проценты покрыты 1,7 раза, ROE 19%. Европлан (89): прибыль за полугодие +129%, долг 2,1 капитала, ICR 1,5x - но портфель за полгода -17%. Росагролизинг (80): долг всего 1,2 капитала, но прибыли почти нет, ICR 1,14x - это льготный лизинг с фиксированными ставками.

🔸 Держатся, но проценты съедают прибыль. У РЕСО-Лизинга (66) и Интерлизинга (64) ICR 1,0x, прибыль за 2025 год -94%. Элемент Лизинг (64) ушёл в убыток, ICR 0,83x.

ГТЛК (57) - крупнейший должник сектора, 326 млрд в облигациях. За полугодие убыток 28,1 млрд, в 4,7 раза больше, чем год назад: на проценты ушло 72,8 млрд, операционной прибыли хватило на половину (ICR 0,51x). Капитал за полгода сократился со 194 до 173 млрд, долг - 6,2 капитала. Рейтинг AA- держит государство: в июне акции передали ВЭБ.РФ.

🔻 AA у банковских «дочек» - это рейтинг банка, а не компании. Совкомбанк Лизинг (45): убыток 2,3 млрд за полугодие, обязательства - 25 капиталов, ICR 0,73x, собственная оценка Эксперт РА - ruBB+. ПСБ Лизинг (50): капитал минус 3,1 млрд, собственная оценка ruBB. Доходность Совкомбанк Лизинга 16,3% - рынок верит в банки-владельцы.

ТрансФин-М (34): рейтинг A, облигации около номинала. Но это вагонный оператор с долгом 387 млрд: чистый долг больше 10 EBITDA, операционный убыток за полугодие. НРА 5 ноября понизило рейтинг.

⚫️ Балтийский лизинг (33), рынок закладывает реструктуризацию. 68 млрд в 16 выпусках. Длинные облигации с августа упали с 98-100% до 58-76% номинала, доходность до 120%.

Что в МСФО за полугодие:
• прибыль 348 млн против 2,4 млрд (-85%), проценты покрыты 1,03 раза, долг - 6,2 капитала;
• деньги на счетах упали с 7,2 до 1 млрд, к 30 сентября - 0,67 млрд (РСБУ);
• нарушены ковенанты по кредитам на 86,5 млрд: банки вправе потребовать их досрочно, пока не требуют;
• за год вперёд компания ждёт 94 млрд поступлений против 127 млрд выплат по кредитам и облигациям. Разрыв обещает закрыть продажей изъятой техники и новыми кредитами;
• 15,2 млрд, 60% капитала, ушли компаниям конечного бенефициара на карьерную технику. Бенефициар - Михаил Жарницкий, он же гендиректор Балтлиза и владелец КОНТРОЛ лизинга. В июле при этом объявлены дивиденды 489 млн.

АКРА 11 ноября понизило рейтинг до A с негативным прогнозом: долг больше лизингового портфеля, требования к связанным сторонам выше 60% капитала. Эксперт РА 30 октября - тоже до A.

Проверка - ноябрь: оферты БО-П14 19.11 (выпуск 9 млрд) и БО-П21 25.11 (2,5 млрд) плюс амортизации, всего до 14,8 млрд до конца года. Платежи пока идут в срок.

Итог: без вопросов - ДельтаЛизинг и Европлан. У остальных крупных проценты съедают почти всю прибыль, а ГТЛК и банковские «дочки» живут убытками на поддержке владельцев. Судьбу Балтлиза в ноябре решат держатели оферт и банки с нарушенными ковенантами.

ВДО-лизинги - во второй части. Все эмитенты - на cfpro.ru

https://t.me/YZYfin