Сегодня, 09.09.2026, собрание акционеров решает по второму дивиденду за год — хороший повод разложить отчётность на части.
ЧТО СЛУЧИЛОСЬ ЗА ПОЛУГОДИЕ
Выручка — 759,0 млрд рублей против 639,0 млрд годом ранее. Чистая прибыль — 93,4 млрд против 5,4 млрд.
Множитель «в 17 раз» посчитан от базы 5,4 млрд ₽ за прошлое полугодие. Смотреть надо на состав прибыли.
Из неё 25,7 млрд рублей принесла разовая продажа Авто.ру — это 22,6% прибыли до налога. Такую статью при сравнении полугодий я вычитаю: без неё прибыль до налога 88,3 млрд вместо 114,0 млрд.
В следующем отчёте такой сделки не будет, и рост прибыли к прошлому году будет считаться уже без неё.
ОТКУДА КОМПАНИЯ ПРИШЛА
В 2025 году выручка выросла на 31,7%, до 1 441,1 млрд рублей, а прибыль — с 11,5 до 79,6 млрд.
Но за тот же 2025 год компания отдала акционерам 76,0% прибыли, а её устойчивый темп роста — то есть скорость, которую бизнес может держать на собственные деньги, — составлял всего 5,9% при фактическом росте 31,7%. Разрыв закрывали долгом и деньгами клиентов банка группы.
Теперь темп замедляется: 31,7% за 2025 год к 2024-му и 18,8% за это полугодие к такому же полугодию прошлого года. Обе величины — рост к сопоставимому периоду, поэтому сравнивать их можно, и дальше это замедление видно в каждом разделе.
ИНВЕСТОРУ В ДОЛГ: НАГРУЗКА 0,22 EBITDA
Чистый долг — 0,22 годовой прибыли до вычетов. Год назад он был 150,3 млрд рублей, сейчас 74,0 млрд.
Долг при этом почти не изменился, выросли деньги. На счетах 296,0 млрд рублей против 182,5 млрд год назад — рост на 62%. Сверх этого у компании не выбраны кредитные линии на 493,2 млрд.
Операционная прибыль покрывает проценты 5,24 раза против 1,47 год назад; за весь 2025 год было 2,52. Ориентир для этого показателя — 3, то есть год назад компания шла ниже него.
Отдельно про ликвидность: её здесь надо читать с поправкой. Формально текущая ликвидность 0,85, но 314,1 млрд коротких обязательств — это депозиты клиентов банка внутри группы. К долгу ИТ-бизнеса они отношения не имеют, и без них показатель 1,45 против 1,05 год назад.
Что это значит: по этому отчёту вопросов к обслуживанию долга нет. Из трёх контуров у долгового сейчас самый большой запас.
ИНВЕСТОРУ В ДОЛЮ: ИЗ ЧЕГО СЛОЖИЛАСЬ ПРИБЫЛЬ
Отдача на собственный капитал — 53,5% годовых против 3,7% год назад и 24,7% за 2025 год.
Компания впервые зарабатывает больше, чем стоят её деньги. Разница между отдачей на вложенный капитал и его стоимостью составляет плюс 1,9 процентного пункта против минус 14,5 годом ранее. Проще говоря, до этого бизнес рос, но акционерную стоимость не создавал.
За рубль годовой прибыли рынок сейчас платит 8,3 против 21,9 на конец 2025 года. По прибыли до вычетов оценка тоже сжалась — 4,3 против 7,7. Прибыль выросла, а цена упала: премию за рост рынок платить перестал.
Дивидендами за полугодие выплачено 42,0 млрд рублей — 110 рублей на акцию, 45,0% прибыли. За 2025 год отдавали 76,0%.
Плюс обратный выкуп: 7,3 млрд рублей во втором квартале и 12,5 млрд к 27.07.2026 в рамках программы на 50 млрд за два года. Выкуп — это тоже возврат денег акционеру, просто через цену, а не через выплату.
Обратная сторона — акций становится больше. Под программу мотивации сотрудников выпущено ещё 1 939 163 акции, и это происходит постоянно: доля каждого миноритария медленно уменьшается.
Что это значит: отдача на капитал выросла, при этом пятая часть прибыли разовая, а часть возврата капитала оплачена деньгами, которых компания не заработала. Об этом — в красных флагах.
ТЕМ, КТО ПЛАТИТ ЗА РОСТ: ЯДРО РАСТЁТ НА 2,2%
Рекламная выручка — 213,6 млрд рублей против 209,0 млрд. Рост на 2,2%. Сегмент Поиска прибавил 4,1% при том, что даёт 34% выручки группы и 73% прибыли всех направлений.
Для сравнения: за 2025 год этот же сегмент рос на 10,3%, а вся группа — на 31,7%. Сегмент, который оплачивает экспансию всей группы, прибавляет 4,1%.
При этом прибыль направлений выросла со 115,4 до 159,8 млрд рублей. Прирост сделали убыточные бизнесы: электронная коммерция сократила убыток с 24,8 до 6,0 млрд, а финансовые сервисы вышли из минус 2,5 в плюс 3,1 млрд и стали прибыльны впервые.
Масштаб направлений: в 2025 году прибыльными были Поиск с 245,5 млрд и Райдтех со 110,6 млрд, а электронная коммерция теряла 39,6 млрд, автономные технологии 15,4 млрд, прочие инициативы 26,8 млрд. Ядро оплачивало всё остальное.
Что это значит: маржа группы выросла за счёт убыточных направлений — они стали терять меньше. Ядро при этом зарабатывает примерно столько же. Этот источник прироста конечен: когда убытки дойдут до нуля, расти станет нечему, кроме самого ядра.
ВОЗМОЖНОСТИ
Электронная коммерция подошла к нулю по прибыли направления, финансовые сервисы его прошли. Если это удержится во втором полугодии, группа впервые окажется прибыльной почти целиком.
Устойчивый темп роста впервые выше фактического: 29,5% против 18,8%. Год назад соотношение было обратным. Оговорка: 29,5% получены приведением полугодия к году, поэтому величину стоит перепроверить на годовом отчёте.
Стоимость долга в моём расчёте историческая — около 14,5% годовых, то есть посчитана по уже взятым займам. При снижении ключевой ставки этот расход дешевеет, а оценка бизнеса через стоимость капитала растёт.
Мосбиржа 04.09.2026 сообщила, что с 18.09.2026 акции Яндекса выходят из Индекса МосБиржи 10.
ВЫВОД
Тому, кто держит долг компании: нагрузка 0,22 прибыли до вычетов, покрытие процентов 5,24 раза, денег на счетах больше, чем долга.
Тому, кто держит долю: пятая часть прибыли разовая, а дивиденд частично оплачен деньгами клиентов банка. При этом компания впервые покрывает стоимость своего капитала — ни в 2024-м, ни в 2025-м этого не было.
Тому, кто платит за рост: считать придётся самому — когда новые направления начнут зарабатывать столько, чтобы ядру не приходилось их тянуть. Рекламные 2,2% роста ответа на этот вопрос не дают.