АФК Система и дивиденды дочек

В марте МТС раскрыл планируемые дивиденды в 35 рублей на акцию по итогам 2025-го года это 68.6 млрд рублей. На долю Системы приходится 42.9% прямого владения. А если присмотреться то чуть больше 50% итого Система получит 68.6*50%=34,3 млрд руб

В апреле OZON подтвердил итоговые дивиденды за 2025-й год и было заявлено, что общий размер дивидендов в 2026-м будет на уровне 30 млрд, как и в 2025-м. На долю Системы приходится 31.8% акций. Это 30*31.8%=9,54 мдрд руб. 

Итого Система получит в 2026-м году 34.3+9.54=43,84 млрд дивидендов 

Процентные расходы корп.центра: 84.4 млрд рублей (смотрим РСБУ Системы) 

Разница практически в 2 раза. С другой стороны, в 2023-м году фин.расходы составляли 21.4 млрд. При чистом долге 280 млрд, а сейчас чистый долг 368 млрд. Прирост 90 млрд. Т.е. на снижении Ключевой ставки разжатие процентных платежей ждать конечно стоит, но к 21 млрд процентов мы вернемся не скоро. 84.4/3.68=22,94% если я правильно считаю, это ставка кредитования в 2025-м году. Без увеличения долга и на снижении КС до средней 14% получаем примерно 16% фондирование. 368*16%=58,88 млрд руб процентных платежей. часть долга могут не светить. Фондирование может быть дороже. Скорее стоит ждать 65-75 млрд. Откуда их брать?

Высасывать больше дивидендов из дочек: 

С МТС взять 90 млрд 

С OZON 45 млрд

Тогда: 

90*50%=45 

45*31.8%=14,31 

45+14.31=59,31 

По нижней границе хватает на обслуживание долга. 

А по верхней границе неплохо бы еще что-то продать. Элемент уже продали Сбербанку. Остается провести IPO Медси, Бинофарм, Космос, Степь, БЭСП

Презентация Системы по итогам 2025 года

В целом, ситуация неприятная, но не новая и ожидаемая. Моя ставка на то, что Система в лице OZON смогла вырастить вторую дивидендную дочку, из которой будет стремиться получать дивиденды по максимуму. Косвенно, выход OZON на облигационный рынок я бы связывал с этой стратегией. Быстрый рост бизнеса позволяет и занимать и платить дивиденды. EBITDA там уже отличная