​МГКЛ 6 мес 2026 МСФО

Еще один эмитент со стратегией диверсификации по направлениям бизнеса. Изначально - это сеть ломбардов Мосгорломбард. Но за последние годы в группу добавился оптовый торговец золотом. И Ресейл маркет по продаже товаров на Авито.

Данные приобретения и само развитие бизнеса в основном происходили за счет заемных средств в облигациях.

Что негативного бросается в глаза:

1. Полная утрата чистого капитала. На балансовый капитал 2.366 млрд приходится 2.7 млрд НМА и Гудвил. В результате чистый капитал стал отрицательным -0.419 млрд. Рублей

2. Выручка 26.9 млрд на 86% состоит из выручки от продажи золота. И только 10% это ресейл маркет и комиссионные продажи.

3. Под торговлю золотом активно привлекаются краткосрочные займы. За полугодие занято 16.2 млрд и погашено 15.9 млрд

В результате отрицательного чистого капитала можно сделать вывод, что покупатели облигаций эмитента финансируют деятельность компании.

А по доле выручки все к сожалению напоминает Евротранс. В Евротранс все думали, что это сеть заправок, а там 80% выручки было оптовой продажей топлива. Тут все думают, что это сеть ломбардов и комиссионных магазинов, а 80% выручки - это оптовая продажа золота.

Эмитент в презентациях активно указывает разбивку по выручке. За 2025-й год оптовая торговля золотом заняла 81% выручки и только 10% EBITDA и 21% чистой прибыли.

Волатильность на рынке нефтепродуктов уже довела Евротранс до дефолта. Я не разбираюсь в бизнесе оптовой торговли золотом и не знаю что будет с эмитентом при высокой волатильности в золоте. Расходов на хеджирование операций с золотом не вижу.

Итого:

Эмитент стремится стать более открытым и в стратегии развития указывает желание купить Банк. Т.е. эмитент хочет попасть под дополнительный надзор Центрального банка. Могу такую инициативу только приветствовать. Однако тут есть и обратная сторона. Эмитент Гарант-Инвест в группе имел банк и на отзыве лицензии банка пострадали и планы эмитента на рефинанс обязательств.

В целом, я не могу однозначно ругать эмитента. Или говорить «не покупайте». Если у рисковых инвесторов есть желание финансировать оптовую торговлю золотом, проблемы тут не вижу. Главное помните, что только вы ее и финансируете. Чистый капитал группы отрицательный. Кредитный рейтинг ВВ-

@tuzov_invest