Первый триллион в выручке, рекордная EBITDA — формально у «Яндекса» идеальные результаты. Но за блестящим фасадом скрываются тревожные сигналы: замедление ключевого бизнеса и растущие убытки от амбициозных проектов. Успешно ли компания диверсифицируется или оказалась в западне собственных инноваций? Острая аналитика без рерайта. Феномен цифр: что скрывает триллион? Рост выручки на 33% за 9 месяцев 2025 года и достижение отметки в 1 трлн рублей — безусловное достижение. Однако ключевой вопрос — качество этого роста. Например, доля низкомаржинальных городских сервисов (доставка, такси) увеличилась до 55% от общей выручки, в то время как высокоприбыльный поисковый бизнес замедлился до +9% в третьем квартале. Это указывает на структурный сдвиг в сторону менее рентабельных сегментов . EBITDA в 176 млрд рублей от поиска при рентабельности 45% остаётся «золотым дном», но её рост (+13%) впервые за много лет отстаёт от общего роста выручки (+33%). Это подтверждает гипотезу: новый рост движется за счёт объёма, а не маржи. Две стороны диверсификации: успех и системные риски Сильные стороны: - Городские сервисы демонстрируют взрывной рост EBITDA (+152%), что свидетельствует об эффективной монетизации экосистемы. Рентабельность в 7.1% — приемлемый показатель для этого сегмента. - B2B-направление стало тёмной лошадкой: рост на 51% с рентабельностью 19.1% указывает на потенциал в корпоративном секторе, особенно в облачных решениях и ИТ-услугах. - Персональные сервисы (Яндекс Плюс) впервые вышли в плюс — важный психологический рубеж, подтверждающий жизнеспособность модели подписок. Точки уязвимости: - Замедление рекламного двигателя: рост +11% в 3 квартале против +13% за 9 месяцев свидетельствует о насыщении рынка. Для компании, исторически зависевшей от рекламы, это системный вызов. - Технологические амбиции сжигают капитал: убыток в 32.8 млрд рублей от автономных технологий и образовательных программ при мизерной выручке в 9.2 млрд рублей — это не «инвестиции в будущее», а финансовая чёрная дыра. CAPEX в 47 млрд рублей за период не окупается отдачей. Стратегическая дилемма: ИИ против бизнес-логики Планы по запуску 20 000 роботов-доставщиков к 2027 году и развитие Алисы AI выглядят амбициозно, но порождают вопросы: - Технологический разрыв: между лабораторными разработками и коммерциализацией — пропасть. Опыт мировых IT-гигантов показывает, что менее 15% подобных проектов выходят на окупаемость. - Риск распыления ресурсов: низкий Net Debt/EBITDA (0.4x) создаёт иллюзию финансовой прочности, но высокий CAPEX на убыточные направления может за 2-3 года источить денежную подушку.
Умеренный оптимизм на фоне переоценки Мультипликаторы EV/EBITDA = 6.0x и P/S = 1.1x действительно выглядят привлекательно на фоне глобальных аналогов (у американских IT-компаний — 15-25x). Однако: - Низкие мультипликаторы могут отражать скрытые риски: санкционное давление, регуляторные ограничения или сомнения рынка в монетизации инноваций. - Таргет 6000 рублей выглядит достижимым при условии, что менеджмент сможет стабилизировать долю рекламного бизнеса и сократить убытки от R&D-проектов без замедления темпов роста. Триллион как точка бифуркации «Яндекс» стоит на пороге фундаментального выбора: - Сценарий 1: Успешная трансформация в IT-конгломерат, где экосистема сервисов компенсирует замедление поиска, а инновации начинают генерировать cash flow через 3-5 лет. - Сценарий 2: «Ловушка диверсификации» — нарастание зависимости от низкомаржинальных сегментов при одновременном сжигании капитала в прорывных проектах. Потенциал для роста сохраняется, но инвесторам стоит мониторить два ключевых параметра: тенденцию по рекламным доходам (индикатор устойчивости) и динамику убытков по инновациям (индикатор управляемости рисками). Компания доказала способность расти, но теперь должна доказать способность быть прибыльно сложной.
