#АФКСистема показала уверенный рост операционных результатов, но итог отчёта снова испорчен высокой долговой нагрузкой и дорогой стоимостью заемных средств. Получился классический «двойной профиль»: сильный бизнес на уровне дочерних компаний — и тяжёлые финансовые расходы на уровне холдинга.
Выручка холдинга за III квартал составила 355,3 млрд руб., рост +13,4% г/г. Это в целом высокая динамика для диверсифицированной инвестиционной группы. Особенно учитывая, что рост тянули сразу несколько направлений: девелопмент, телеком и медицина.
Скорректированная OIBDA выросла ещё быстрее — +21,9%, до 102,8 млрд руб., а маржа достигла около 29%, что для конгломерата такого масштаба является отличным результатом.
То есть операционно активы работают эффективно, выручка растёт, расходы контролируются — всё, что инвестор хочет увидеть.
Несмотря на рост по всем операционным метрикам, корпорация снова показывает убыток — –52,9 млрд руб., против –2,6 млрд руб. годом ранее.
Ключевая причина: резкий рост процентных расходов, который корпорация прямо связывает с текущей денежно-кредитной политикой, то есть высокой ключевой ставкой ЦБ.
При долге почти в 386,6 млрд руб. даже небольшой рост ставок превращается в лавинообразный рост процентных выплат. В итоге сильные операционные прибыли «съедаются» стоимостью обслуживания долга.
Капитальные затраты составили 43,3 млрд руб. — на уровне предыдущих периодов, что говорит о продолжении активной инвестиционной программы в строительстве, телеком-инфраструктуре, медицине, гостиничном бизнесе.
Чистые финансовые обязательства выросли ещё на 1,3% к кварталу, до 386,6 млрд руб. — долговая нагрузка остаётся высокой, и это главный фактор давления на прибыльность и оценку акций.
Самый сильный актив холдинга продолжает показывать блестящую динамику:
✔️ выручка МТС за квартал выросла на 18,5%,
✔️ OIBDA — на 16,7%,
✔️ чистая прибыль МТС-Банка — +46,8%,
✔️ ROE банка — 24,4%.
Это очень сильные цифры: телеком остаётся фундаментом холдинга и компенсирует слабость других направлений.
Более того, МТС продолжает снижать свою долговую нагрузку — показатель NetDebt/OIBDA упал до 1,6, минимального уровня за 4 года.
На фоне общей долговой тяжести АФК это выглядит особенно контрастно.
Cosmos Hotel Group (принадлежит Системе) показала:
✔️ выручка +18%, до 15,6 млрд руб.,
✔️ загрузка выросла до 68%,
✔️ число гостей — +9%,
✔️ иностранный поток вырос на 16%.
Гостиничный бизнес оживает — и явно становится одним из тихих, но стабильных драйверов холдинга.
Если смотреть только на бизнесы — отчёт отличный: МТС тянет весь холдинг, девелопмент и медицина ускоряются, IT-сегмент Erion растёт на 22,7%, гостиницы показывают рекордную загрузку.
Но если смотреть на холдинг в целом, ключевая проблема остаётся прежней: Долг слишком большой, а ставка слишком высокая.
Именно поэтому при выручке 355 млрд руб. и OIBDA 102,8 млрд руб. группа всё равно выходит на убыток –52,9 млрд руб.
Пока ЦБ придерживается жесткой денежно-кредитной политики, финансовые расходы будут давить на итоговые результаты Системы вне зависимости от того, как хорошо работают дочерние компании.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 0,4 — крайне низкая оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: -0,8 — компания убыточна по чистой прибыли.
🔹 P/S: 0,1 — сильная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 0,2 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — хорошая операционная маржа.
АФК Система — это набор растущих бизнесов внутри холдинга с высокой долговой нагрузкой на уровне материнской компании. Операционно компании работают отлично, но эффект для акционеров нивелируется дорогим долгом.
Это классическая история: «холдинг зарабатывает, но проценты съедают прибыль».