Сбер взялся за "Самолёт". Что будет с деньгами инвесторов?

Судьба крупнейшего девелопера России «Самолёта» и его облигационеров всё больше зависит от банков. Сбер вместе с другими кредиторами готовит план улучшения финансового положения застройщика. Зампред банка Александр Ведяхин рассчитывает, что благодаря ему группа вернётся к стабильной работе. Вхождение в капитал и внешнее управление банк пока не рассматривает. Речь идёт о реструктуризации задолженности.

На мой взгляд, это гораздо существеннее очередных заявлений самого девелопера о том, что ситуация находится под контролем. Крупнейший банк страны публично подтвердил участие в переговорах. Значит, кредиторы обсуждают условия, на которых компания сможет продолжать работу и платить по долгам. Хотя самих условий мы пока не знаем.

Одновременно АКРА понизило рейтинг «Самолёта» и его облигаций до BBB(RU) с негативным прогнозом. Оснований для оптимизма у агентства немного: продажи ниже ожиданий, ввод объектов задерживается, долговая нагрузка и покрытие процентов ухудшаются. Быстрое снижение ставки, которое могло бы облегчить положение застройщика, тоже откладывается.

Однако в сообщении АКРА есть важная деталь. По информации агентства, банковских лимитов достаточно для прохождения пика погашения корпоративного долга в 2027 году. У группы имеются открытые кредитные линии и план продажи земельных участков. То есть источники для расчётов с кредиторами обозначены. Теперь всё зависит от того, сколько денег и на каких условиях компания действительно получит.

Пока финансовое положение тяжёлое. За первое полугодие выручка сократилась на 31,3%, до 117,4 млрд рублей. Чистый убыток составил 22,3 млрд против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Кредиты и займы на конец июня — около 773,3 млрд рублей. В эту сумму входит проектное финансирование, поэтому записывать её целиком в корпоративный долг некорректно. Но масштаб зависимости от банков очевиден.

Причём наличие денег на эскроу само по себе облигационеров не спасает. До ввода домов застройщик ими воспользоваться не может. После раскрытия счетов нужно погасить проектное финансирование, а уже оставшиеся средства направлять на корпоративные обязательства. Поэтому для «Самолёта» сейчас особенно важны сроки завершения строительства. Каждый перенос ввода отдаляет поступление денег, тогда как проценты продолжают начисляться.

Получается неприятная ситуация. Для погашения долга нужно завершать стройку. Для завершения стройки нужны деньги. При слабых продажах и дорогом финансировании пройти этот период без договорённостей с кредиторами крайне сложно. Продажа части земельного банка может помочь, но рассчитывать на быструю реализацию активов по хорошей цене в нынешнем состоянии отрасли я бы не стал.

Банки, в свою очередь, тоже заинтересованы в продолжении работы девелопера. Остановка строительства создаст им дополнительные проблемы с возвратом кредитов. Продление сроков и согласование нового графика платежей могут оказаться выгоднее, чем попытка немедленно взыскать всё причитающееся. Поэтому участие Сбера в переговорах выглядит вполне рациональным. Банк прежде всего защищает собственные деньги.

Для владельцев облигаций это даёт основания рассчитывать на прохождение погашений. Но интересы банков и частных инвесторов совпадают далеко не во всём. Банк может получить дополнительное обеспечение, поставить условия по продаже активов и контролировать движение средств. Облигационер таких возможностей обычно не имеет. Ему остаётся оценивать, хватит ли компании денег именно к дате выплаты по его выпуску.

Поэтому сейчас я бы смотрел прежде всего на три вещи: согласованные условия реструктуризации, фактические погашения и ввод домов. Положительный результат переговоров даст компании время. Дальше потребуется восстановление продаж и сокращение долговой нагрузки. Просто заменить один кредит другим недостаточно: это позволяет перенести проблему, но расходы на её обслуживание сохраняются.

Исходя из текущих вводных, не думаю, что банки заинтересованы в доведении «Самолёта» до дефолта. Базовый сценарий — реструктуризация кредитов, продажа части активов и постепенное прохождение погашений. Но считать облигации безопасными только из-за участия Сбера нельзя. Сейчас их надёжность во многом определяется решениями нескольких крупных кредиторов. Пока они готовы договариваться и предоставлять финансирование, компания получает возможность справиться. Если эта готовность изменится, пересматривать оценку придётся быстро.