ОГРАНИЧЕНИЯ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА
Ценность фундаментального анализа (ФА) акций часто переоценивается по сравнению с его реальной эффективностью. Это не значит, что фундаментальный подход бесполезен — но его вклад в прогнозирование движения цен существенно уступает той роли, которую ему приписывают. Во многом это связано не с самим методом, а с контекстом его применения.
Фондовый рынок — это пространство, где торгуются сотни, если не тысячи компаний. Каждая из них регулярно генерирует новости: отчёты, прогнозы, заявления менеджмента, слияния, смены дивидендной политики. Этот огромный новостной поток требует объяснений — и фундаментальный анализ охотно поставляет их.
Однако чаще всего это объяснения задним числом. Фундаментальный анализ удовлетворяет когнитивную потребность — объяснить, почему произошло то, что произошло. Но как инструмент предсказания он оказывается слабее, чем о нём принято думать. И это важное ограничение, о котором редко говорят те, кто изучает акции через призму отчётов и мультипликаторов.
Несмотря на внешнюю строгость и интеллектуальную притягательность, фундаментальный анализ в реальности сталкивается с рядом ограничений, которые существенно снижают его прикладную ценность. На практике можно выделить как минимум три ключевых фактора, ограничивающих его эффективность.
1️⃣ Недостоверность или предвзятость отчётности
Фундаментальный анализ опирается на данные — но точность этих данных нередко вызывает вопросы. Компании заинтересованы в том, чтобы выглядеть стабильнее, прибыльнее, перспективнее, чем они есть на самом деле. Причины могут быть разными: подготовка к IPO, стремление войти в индекс, привлечение инвестора или просто желание поддержать котировки. Они склонны акцентировать сильные стороны бизнеса и замалчивать слабые. В этом случае, при ненадежных данных для анализа, выводы по ним теряют объективность.
2️⃣ Неравномерность навыков анализа
Даже если принять отчётность за чистую монету, следующий барьер — интерпретация. Цифры сами по себе ничего не значат — нужно уметь их читать. Чтобы заработать на этом, нужно делать это лучше, чем большинство участников рынка. И здесь возникает важный нюанс: рынок, особенно ликвидный, уже учел в цене ожидания большинства участников. Отделить уже заложенное в цену от действительно недооцененного — задача, требующая навыков выше среднего.
3️⃣ Разрыв между фундаментом и ценой
Даже если отчетность достоверна, и даже если инвестор умеет её глубоко анализировать — всё это не гарантирует успех. Третье и, пожалуй, главное ограничение — слабая и нестабильная связь между фундаментальными показателями компании и рыночной ценой ее акций. В краткосрочной и даже среднесрочной перспективе цены чаще определяются не внутренним состоянием бизнеса, а внешними факторами: изменением ставок, направлением денежно-кредитной политики, макротрендами, потоками капитала, рыночными эмоциями. Даже сильная компания может упасть из-за геополитических рисков или сокращения ликвидности. И наоборот — слабая компания может резко вырасти на ожиданиях, слухах или краткосрочном хайпе.
❗️В своей инвестиционной практике я не опираюсь на ФА, а иду другим путём. Применяю полу-механический подход, позволяющий вовремя переключаться между классами активов (таймить рынок в целом). Базой является контрциклическое поведение: в периоды страха увеличиваю долю рискованных активов, в периоды алчности — перехожу в защитные.
Примером такой логики служит базовая стратегия на Комоне. Переключившись частью капитала в акции в середине июля, в текущий момент стратегия обновляет свои максимумы.