Пока длинные ОФЗ зализывают раны после «кровавой недели», а Минфин отменяет аукционы, девелопер Глоракс выходит на первичный рынок с дебютным «зеленым» выпуском 002Р-01. Рейтинговое агентство АКРА недавно подарило эмитенту апгрейд до BBB+ с позитивным прогнозом — редкая удача в нынешнем суровом застройщицком царстве
🩺Что предлагает эмитент 002р-01
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 17,5-19,5 %
- ориентир доходности 18,97-21,34%
- срок на 3,5 года
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 08.07.26
- размещение 10.07.26
🟢Почему стоит вложиться в стройку:
✅Выручка по МСФО в 2025 году выросла на 27% г/г, пробив отметку в 41,3 млрд ₽ (против 32,6 млрд ₽ в 2024-м).
✅Показатель EBITDA (МСФО) взлетел на 36% до солидных 14,0 млрд ₽ по итогам 2025 года.
✅Чистая прибыль по МСФО за 2025 год показала феноменальный рост, достигнув почти 3,1 млрд ₽ (против 1,2 млрд ₽ годом ранее).
✅Доля краткосрочного долга рухнула с 43,2% в 2024 году до комфортных 10,2% в 2025-м. Это кардинально снижает рефинансовые риски эмитента.
✅Фееричный разворот по РСБУ головной компании в 1 квартале 2026 года: чистая прибыль составила 364,5 млн ₽. Аналогичный период прошлого года зиял убытком в 364,7 млн ₽.
✅Выручка по РСБУ за 1 квартал 2026 года показала космический рост почти в 14 раз, достигнув 868,9 млн ₽ против 62,3 млн ₽ в 1 квартале 2025-го.
✅Подушка безопасности на счетах эскроу вспухла за 2025 год примерно на 21,4 млрд ₽, достигнув внушительных 39,6 млрд ₽.
✅Средневзвешенная ставка по кредитному портфелю упала на 4,1 п.п. до 13,2%, став приятным бонусом от масштабного наполнения эскроу-счетов.
🔴Причины проверить фундамент:
⛔️Операционный денежный поток по МСФО в 2025 году улетел в крутое пике до -19,0 млрд ₽ (после -0,8 млрд ₽ в 2024-м). Это классический артефакт эскроу-модели, который всё равно заставляет финансового аналитика напрячься.
⛔️Качество EBITDA вызывает легкий скепсис: около 2,4 млрд ₽ из заявленных 14,0 млрд ₽ за 2025 год — это разовая «бумажная» прибыль от M&A сделок. Без нее «чистая» EBITDA выглядит скромнее — 11,6 млрд ₽.
⛔️Коэффициент финансового здоровья в виде «грязного» левериджа (Чистый долг / EBITDA без зачета кэша на эскроу) выглядит пугающе — 5,92х за 2025 год.
⛔️Начисленный коэффициент покрытия процентов (ICR) балансирует на тонком льду — всего 1,32х. Это ниже комфортной для сектора отметки в 1,5х.
⛔️Доля собственного капитала в активах (Капитал/Активы) остается по-девелоперски микроскопической — 6,5% в 2025 году.
⛔️Финансовые расходы по МСФО в 2025 году раздулись до 8,86 млрд ₽ (с 8,18 млрд ₽ в 2024-м), беспощадно сжигая операционную маржу.
⛔️Долгосрочные заемные средства по РСБУ за 1 квартал 2026 года подскочили почти в два раза — с 8,75 млрд ₽ (на конец 2025-го) до 15,97 млрд ₽.
⛔️Структурная субординация: холдинг выдал поручительств на колоссальные 145 млрд ₽ (на 1 квартал 2026 года). Из-за этого необеспеченные бондхолдеры стоят в очереди за активами далеко позади банков.
🎯 Вердикт:
Глоракс — это крепкий середняк (верхний ВДО / нижний инвест-грейд), который ловко жонглирует дюрацией долга и растет впечатляющими темпами.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против ВВВ+ от АКРА
Требуемая доходность в базовом сценарии 20%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,5%. Эмитент предлагает до 21,34%
💼Резюме
Платить из своего кармана только за красивый «зеленый» мандат нового выпуска — благотворительность, которую рациональный инвестор себе позволить не может. Поэтому участвовать в размещении строго при условии, что финальный купон будет по максимальной планке в 19-19,5 %. В противном случае вторичка эмитента выглядит интереснее.
☂️Лично мне выпуск будет нравиться только при купоне НЕ ниже 19 % на долю до 2 % от ВДО портфеля 💸
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
