ЦФА без иллюзий: почему цифровые активы оказались рискованнее облигаций
Российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА)* долгое время казался инвесторам удобной и современной альтернативой классическим облигациям. Однако первая волна дефолтов, прокатившаяся в 2025 году, быстро отрезвила участников рынка.
*ЦФА - это цифровые права, которые выпускаются и учитываются в специальной информационной системе на основе блокчейна. Простыми словами: это «цифровые аналоги» облигаций, долговых расписок или других финансовых инструментов, которые можно купить, продать или получить по ним выплаты. ЦФА - это не криптовалюта: за ними всегда стоит конкретное право требования к эмитенту, а не просто «токен».
✅️Как показало исследование РБК, из 21 эмитента дефолтных ЦФА семь компаний обанкротились, две не были найдены по адресам регистрации, а некоторые сменили собственников. Первыми о невозможности исполнить обязательства заявили сеть автосалонов «Автосити» и производитель спецтехники «ПК Биллион», позже к ним присоединились импортер отопительного оборудования «Форте Хоум ГмбХ» и саратовский «Экодом-С».
Свежий и показательный пример - это дефолт компании «Ньюфэшн», владеющей брендом одежды Finn Flare. В сентябре 2026 года эмитент не исполнил обязательства по двум выпускам ЦФА, которые должны были быть погашены 14 и 17 сентября. Общий объём пропущенных платежей составил 203,2 млн. рублей, из которых 200 млн. пришлось на номинал и ещё 3,2 млн. на купонные выплаты. Причина в серьёзном давлении на бизнес, когда после июльских атак на склады Wildberries компания оценила потери в 100 млн. рублей, что стало тяжёлым ударом на фоне и без того упавшей на 26% выручки. Для урегулирования инвесторам предложили обменять старые бумаги на новый выпуск со сроком обращения 18 месяцев и ставкой 20% годовых, а расчёты по нему перенесены на апрель 2028 года. Этот кейс наглядно показывает, что даже компания с узнаваемым брендом может столкнуться с трудностями, а инвестор с многолетней заморозкой средств.
✅️При этом сам рынок продолжает стремительно расти. Если в 2025 году объём первичных размещений ЦФА составил 1,65 трлн. рублей, то за первое полугодие 2026 года объем сделок с ЦФА достиг 2,18 трлн. рублей - это почти в 3,8 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Совокупный объём размещённых ЦФА по итогам 2026 года, по прогнозам экспертов АКРА, может достичь 1,4–1,5 трлн. рублей. Количество выпусков также увеличивается: на конец 2025 года в обращении находилось 997 выпусков ЦФА, что на 40,8% больше, чем годом ранее.
➡️Главная проблема в том, что требования к эмитентам ЦФА значительно мягче, чем к эмитентам облигаций. Выпустить «цифру» можно за несколько дней и с минимальными затратами, при этом компании далеко не всегда обязаны раскрывать отчетность или иметь кредитный рейтинг. В результате на рынок приходят заемщики с более слабым кредитным качеством. Инвесторам также стоит помнить о низкой ликвидности: вторичный рынок ЦФА фрагментирован, бумаги часто обращаются внутри отдельных платформ, а не на централизованной бирже. В случае дефолта рассчитывать на быструю продажу актива не получится, останется лишь суд или реструктуризация с потерей доходности и увеличением сроков.
❕️ЦФА - это не «безопасная цифровая альтернатива» вкладу, а полноценный долговой инструмент с кредитным риском эмитента. Поэтому прежде чем вкладывать свои средства, инвестору необходимо самостоятельно и тщательно изучать компанию-заемщика.
❔️А вы бы рискнули вложиться в ЦФА ради повышенной доходности, зная о таких историях, или предпочли бы остаться в более понятных и защищённых инструментах?
