💼Коллеги вчера вновь был в эфире РБК в программе "Облигации. Главное" посмотреть выпуск можно ТУТ
Но как всегда все не успел, поэтому тезисно излагаю мысли в посте.
Ключевая ставка — 15%. Цикл снижения идёт с июня 2025 года, когда она составляла 21%. За это время RGBI прибавил порядка 11%, доходности длинных ОФЗ опустились к 14,5–14,8%. 24 апреля — очередное заседание ЦБ, рынок закладывает ещё −50 б.п. Казалось бы, время облигационера. Но ньюансы, как обычно, в деталях.
🔎Что происходит со спредами.
Первый эшелон корпоратов (AA и выше) торгуется с премией около 100 б.п. к ОФЗ — это историческая норма, потенциал сужения минимален.
Сегмент AA– / A– сохраняет расширенные спреды порядка 200-400 б.п. — здесь ещё есть пространство для переоценки.
А вот настоящие ВДО (рейтинги BВB и ниже) держат спред 600–900 б.п. к качественным бумагам, и это не щедрость рынка — это цена реального кредитного риска.
🔎Дефолтная статистика бьёт рекорды.
В 2025 году 15–19 эмитентов допустили дефолт (против четырёх в 2024-м). Только за 3 месяца 2026 года зафиксировано 157 случай неисполнения обязательств по купонам, офертам и погашениям в облигациях и ЦФА.
Прогноз «Эксперт РА» на 2026 год — от 30 до 45 дефолтов, при этом пик рисков приходится на I полугодие из-за навеса погашений ~4 трлн ₽ (против 2,1 трлн в 2025-м). Волна уже добирается до рейтинговой группы A.
🔎Где искать идеи.
Оптимальное соотношение риск/доходность сейчас в корпоративных фиксах с дюрацией 1–1,5 года в рейтинговом диапазоне A – AA–. Средняя доходность этого сегмента — 18–19%.
Это существенная премия к ОФЗ при управляемом кредитном риске.
Девелоперы с проектным финансированием и эскроу-счетами действительно выглядят устойчивее многих отраслей, но важна рейтинговая группа. «Дарс-Девелопмент» (BBB, третий уровень листинга, купон 26%) — это не «качественный корпоративный заёмщик», а классическое ВДО.
Называть такие бумаги «переходом в качество» — подмена понятий. Реальное качество в девелопменте — это «Самолёт» (при всех его текущих проблемах), ЛСР, «Брусника» с рейтингами A и выше.
Лизинг как отрасль действительно обладает механизмом переноса ставок на клиента, но ключевой вопрос — качество лизингового портфеля и доступ к фондированию. Крупные игроки (ГТЛК, Балтийский лизинг) с рейтингами AA– и выше — это одна история. Мелкие лизинговые компании с рейтингом BBB– — совсем другая.
ОФЗ — не «скучный костюм», а рабочий инструмент. Длинные ОФЗ-ПД (26254, 26247, 26253) при сценарии снижения ставки до 11-12% к концу года могут принести 20–25% совокупной доходности.
Но бюджетный дефицит за I квартал уже превысил годовой план (4,6 трлн ₽ при плане 3,8 трлн), недельная инфляция держится на 0,17–0,19%, а ближневосточная эскалация может скорректировать траекторию ставки.
Поэтому разумным представляется подождать коррекции RGBI минимум к 117 п. а лучше к 113 п. и от туда искать точку входа.
💼Практический вывод. Ядро портфеля — ОФЗ-ПД средней дюрации + качественные корпораты (A и выше) с фиксированным купоном.
Тактически интересен сегмент AA– / A–, где спреды ещё не сжались до нормы.
ВДО с рейтингом BBB и ниже — только осознанная спекулятивная позиция с жёстким лимитом (не более 2% портфеля на эмитента) и постоянным мониторингом отчётности.
Флоатеры в цикле снижения ставки — ловушка доходности: по мере снижения КС ваш купон будет таять.
Главное правило сейчас: не путайте высокий купон с качеством эмитента. Рынок щедро платит именно тем, кого считает наиболее рискованным.
Не является инвестиционной рекомендацией.
