Сегодня Эксперт РА отозвал кредитный рейтинг ПАО «ЕвроТранс», действовавший на уровне ruC. У компании теперь нет ни одного действующего кредитного рейтинга от российских РА: АКРА отозвало ещё 13 марта, НКР и НРА в апреле.
Реакция в стакане. $EUTR к 19:11: 68,35 ₽, -6,31% за день, объём 702 млн ₽. За неделю -18,2%, месяц -9%, YTD -53,4%, за 12 мес -45,1%. Капитализация просела до 10,9 млрд ₽. Истмин 61,35 ₽ обновлялся в мае.
Что было до этого
20.02: ФНС приостановила операции по счетам за долг 223 млн ₽, через 4 дня снято.
13.03: АКРА отозвало рейтинг по инициативе компании.
18-19.03: техсбой по «народным» облигациям на Финуслугах. Эксперт РА в тот же день срезал рейтинг с ruA- до ruC.
06-07.04: частичная выплата купона по БО-001Р-07 (3,85 ₽ из 20,14 ₽), доплата на следующий день.
07.04: НКР понизил с A-.ru до CC.ru.
14.04: НКР отозвало рейтинг. Следом НРА.
22.04: задержка выплаты по ЦФА на 600 млн ₽, позже погашен.
12.05-13.05: новые иски на 9,57 млрд ₽ (Айсорс/ГПБ 8,63 млрд, Росагролизинг 0,78 млрд, Инбанк 0,15 млрд). Совокупный объём претензий к группе превысил 23 млрд ₽.
18.05: совет директоров рекомендовал НЕ платить финальные дивиденды за 2025. Бумага в моменте теряла 8,4%. ГОСА назначено на 17 июня, отсечка 25 мая.
20.05: Эксперт РА отозвало последний рейтинг.
Фин. показатели МСФО 2025
Выручка 265,8 млрд ₽ (+42,7% г/г).
EBITDA 20,5 млрд ₽ (+23,9% г/г).
Чистая прибыль 4,79 млрд ₽ (-13,5% г/г).
Финансовые расходы 11,9 млрд ₽.
OCF 7,8 млрд ₽, CAPEX 14,6 млрд ₽, FCF -6,8 млрд (в 2024 было +3,6 млрд).
Общий долг 66,8 млрд ₽: короткий 24,1 млрд, длинный 42,7 млрд.
Покрытие процентов ~1,6х.
Картина простая. Выручка растёт, прибыль уменьшилась: всё съели проценты по долгу. Капекс превышает операционный поток, разрывы закрываются новыми займами. Это работает ровно до момента, пока рынок капитала открыт.
Отмена финальных дивидендов
18 мая совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2025. Формальное обоснование: за 1 кв, 1 полугодие и 9 мес 2025 уже выплачено около 67,58% годовой прибыли. Дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды не менее 40% прибыли по МСФО за период, поэтому формально решение в рамках политики.
Фактически читается иначе. При коротком долге 24 млрд, отрицательном FCF и отозванных рейтингах любой свободный рубль идёт на текущие обязательства. Для тех, кто держал акцию под высокую дивидендную доходность, это второй ключевой удар после рейтинговой истории.
Что меняет отзыв рейтинга
Без рейтинга компания отрезана от нормальных размещений: организаторы и институционалы работать без рейтинга не будут. Остаются возможное «народные» и точечные сделки под высокую ставку, но и там после серии техдефолтов разговаривать сложно. Вряд ли Финсулуги будут в дальнейшем делать размещение "народных" облигаций ЕТ.
Короткий долг 24 млрд против OCF 7,8 млрд это серьёзный разрыв ликвидности. Закрыть рефинансом получится с трудом и под высокую ставку. Альтернатива: реструктуризация или вход стратега в капитал на размытии.
Покупать акцию здесь не вижу смысла. Единственный сценарий выигрыша: реструктуризация или продажа стратегу с размытием. Рассматриваю базовый сценарий: дальнейшее снижение котировок через серию техдефолтов до полноценного дефолта.
Кейс из разряда «высокий риск = высокая доходность».
В случае прихода стратега и реструктуризации долга актив может выстрелить кратно: 57 АЗК в Москве и МО, выручка 266 млрд ₽, бренд ТРАССА. Любой крупный игрок нефтегаза или розничной сети закроет разрыв ликвидности одним траншем, и EUTR пойдёт в 2-3 раза вверх. Сценарий - лотерея с низкой вероятностью, почти фантастика.
Бумага только для тех, кто целенаправленно ловит подобные истории спекулятивной долей, охотников за кризисными историями. $RU000A10CZB9 $RU000A10BB75 $RU000A1082G5 $RU000A10ATS0 $RU000A1061K1
Всем удачи в инвестициях, не забываем подписаться!
