Структурные облигации
Структурных облигаций в России выпущено на 1,92 трлн рублей, в 2022 году было 357 млрд. Больше половины выпусков купили частные инвесторы. ЦБ посчитал доходность погашенных в 2022-2024 годах бумаг крупнейших эмитентов: в среднем 3,2% годовых. Брокеры обычно обещают от 20 до 50%.
Структурная облигация состоит из обычной облигации и опционов. Купон, а часто и сумма погашения зависят от акций, индекса или ставки. Цену такой бумаги считает сам эмитент, досрочно продать её обычно можно только ему и с дисконтом. АСВ её не страхует.
Чаще всего продают вариант с высоким купоном, но засунуть в структурку в теории можно все, что угодно: корзина из нескольких акций, 15% годовых на два года, барьер 80-90%% от стартовой цены. Если к погашению хотя бы одна акция ниже барьера, номинал уменьшают на её падение.
Брокеры высчитывают уровень риска и среди бумаг как правило есть эмитенты с проблемными показателями debt/ebitda. Я взял структурку с Евротрансом на 31 октября 2024 года, в корзине четыре крупные акции и сам Евротранс. Тогда он стоил 108,25 рубля, в январе 2026-го дорос до 150, а 30 октября 2026-го закрылся по 20,65. За два года минус 81%, и погашение пришлось бы на 19% номинала.
На 300 тысячах рублей максимум, который давала бумага, - 90 тысяч купонами за два года. При погашении вернулось бы около 57 тысяч. Даже если все купоны успели прийти, итог минус 153 тысячи. Доход ограничен купоном, а убыток - только размером вложений.
Выплату считают по худшей акции, поэтому каждая новая бумага в корзине повышает риск. По ценам Мосбиржи 2014-2024 годов на двухлетних отрезках по 11 крупнейшим акциям одна акция теряла больше 35% в 11% случаев, хотя бы одна из двух - в 20%, из пяти - в 38%. Барьер 85%, как в примере, корзина из пяти пробивала в 65% случаев.
Высокий купон собран из трёх частей. Больше половины - ставка ОФЗ, её можно получить без продукта. Ещё часть - дивиденды акций из корзины, которые покупателю не платят. Остальное - плата за то, что убыток от падения худшей акции берёт на себя покупатель.
Банк забирает свою часть сразу и при любом исходе: у типичных продуктов 3-6% вложенного в год, у агрессивных до 9%.
Многие хвалят эти бумаги, потому что они чаще платят, чем отнимают. В модели на 20 460 нотах с тройками акций за 2014-2024 годы 82% обогнали ОФЗ, четверть погасилась досрочно через квартал. Но 17,7% закончились потерей части номинала, худшая акция в них в среднем стоила половину стартовой цены. Средняя доходность всех нот - 8,9% годовых, примерно как у ОФЗ.
Есть продукты с "защитой капитала". Например, Twin Win на индекс Мосбиржи: три года, возврат 100%, участие 130% в движении индекса. Из каждых 100 рублей 64,8 идут в трёхлетнюю бескупонную ОФЗ, около 22 - в опционы, около 13 остаются продавцу. При нынешних ставках справедливое участие было бы 185-210%.
Трёхлетние ОФЗ дают около 15,5% годовых, за срок это +54%. Twin Win обгонит их, только если индекс вырастет больше чем на 42%. Индекс в продукте ценовой, без дивидендов, за три года это около 30% недополученного дохода.
Такую защиту можно собрать самому: 64,8 рубля в бескупонную ОФЗ и 35,2 рубля в фонд на индекс полной доходности. Продать можно в любой день, статус квала не нужен, риска банка нет. Продукт выиграет у сборки только при падении индекса больше чем на 26%.
С 3 декабря клиенты управляющих смогут получить статус квала по отдельным инструментам после теста и с активами от 12 млн рублей вместо 24 млн. Структурные облигации в этом списке, поэтому их начнут предлагать тем, кому раньше продавать было нельзя.
Перед покупкой структурок стоит проверить следующее:
🔸 по худшей ли акции считается выплата и где барьер;
🔸 чем гасят ниже барьера - деньгами или акциями;
🔸 сколько вернут при продаже через полгода.
Структурные облигации это СЛОЖНЫЙ инструмент, большинство инвесторов не имеет времени и образования смотреть отчетность компаний, а вычитывать условия структурки подавно. Для меня это продукт формата страхования жизни+инвест, его предлагают все персональные менеджеры потому-что здесь большая прибыль для брокера.
https://t.me/YZYfin
https://cfpro.ru/
#структурки
