🍒Новые облигации: Брусника 2Р6. Купон до 23%
"Брусника" не испугалась новостного фона и размещает новый высокодоходный фикс. Сбор заявок - 24 февраля.
🏗Эмитент: ООО «Брусника»
🍒Брусника — девелоперская компания, основана в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии территорий. Базируется в Е-бурге.
Портфель диверсифицирован по 14 регионам, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 г. объем ввода жилья составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс).
🥇На февраль 2026 занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2025), А- "стабильный" от НКР (октябрь 2025).
👉В обращении 4 выпуска суммарно на 21,5 млрд ₽. Делал подробные обзоры на все предыдущие выпуски Брус2Р02, 2Р03 2Р05 и 2Р04.
⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить платеж по 3-му купону для выпуска 2Р4, таким образом допустив формальный техдефолт. Случайность или первый явный звоночек?🤔
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:
✅Выручка: 36 млрд ₽ (+14,8% г/г). Себестоимость росла медленнее (+8,7%), что улучшило валовую рентабельность. За весь 2024 г. компания получила 75,8 млрд ₽ выручки (+32% г/г).
✅Скорр. EBITDA: 11,1 млрд ₽ (+26% г/г). При этом основной драйвер продаж - скидки и рассрочки, реального кэша поступает не так много (всё на эскроу).
🔻Чистый убыток: 1,15 млрд ₽ (против прибыли 2,22 млрд ₽ в 1П2024). Душат фин. расходы, которые взлетели более чем в 2 раза за год и достигли 11,6 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 13,0 млрд ₽ (-8,1% за 6 мес). Активы достигли 313 млрд ₽ (+16%), но в основном за счет нереализованных запасов и новых займов. На балансе всего 2,04 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 7,14 млрд). Остатки на эскроу - 75,4 млрд ₽ (+11%).
🔺Кредиты и займы: 250 млрд (+21% за 6 мес). Чистый долг за вычетом эскроу: 175 млрд ₽ (+26%). Нагрузка ЧД / EBITDA = 6,8х (в конце 2024 была 5,8х, в конце 2023 - 3,4х). Чистый долг обеспечен капиталом лишь на 7,5%.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: до 23% (YTP до 25,59%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗️Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех
⏳Сбор заявок - 24 февраля, размещение - 26 февраля 2026.
🤔Резюме: ягодка перезрела?
🍒Итак, Брусника размещает фикс объемом 2 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой спустя 2 года.
✅Крупный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.
✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA уверенно росли последние годы. В 2025-м наблюдался рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. В результате темпы падения дохода ниже, чем у лидера отрасли.
⛔️Взлёт долгов. За 1,5 года чистый долг вырос в 3 раза, нагрузка ЧД/EBITDA взлетела до 6,8х. По итогам 1п2025 Брусника показала миллиардный убыток. Операционный денежный поток сильно отрицательный, доля капитала в активах угрожающе мала - меньше 5%.
⛔️Сделки с бенефициаром. За 2024 г. из бизнеса выведено 8,2 млрд ₽: дивидендами, сделками по выкупу активов, в отчёте какие-то непонятные выплаты за доли... При том, ВЕСЬ капитал - всего 13 млрд!
⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка на ближайшие годы - сдержанные.
💼Вывод: дальнейшее ухудшение. С 2024 г. компания разогнала свой чистый долг почти в 3 раза, провалилась в убыток и увеличила нагрузку ЧД/Капитал до 13х. Также смущает вывод капитала в пользу владельцев при таких долговых метриках.
🍒Короче, Брусника ещё не сгнила, но как будто бы уже перезрела. Если покупать — то спекулятивно под апсайд на фоне снижения КС, и ОЧЕНЬ внимательно следить за отчётностью и новостями. Ждем МСФО за 2025.
🎯Другие свежие фиксы: Селигдар 1Р10 (А+, 16.65%), Аренза 1Р7 (BBB, 19%), Воксис 1Р2 (BBB+, 20%), РеСтор 1Р3 (А-, 18.75%), Новабев 3Р2 (АА, 15.25%), Самолет П19 (А-, 21%).
📍Ранее разобрал выпуски БалтЛиз, Полипласт, EKF.