АФК Система выходит на рынок с новым выпуском облигаций. На витрине всё красиво: купон до 18%, выплаты каждый месяц, доходность к оферте почти 19,6%.
Но тут как раз тот случай, когда высокий купон не прилетел с неба. За ним стоит крупный холдинг, большая долговая нагрузка, чистый убыток и негативный прогноз по рейтингу.
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
СИСТЕМААФК-002Р-14
Параметры:
- Купон: фикс до 18,00% (ориентир).
- YTP (доходность к оферте): ~19,56%.
- Выплаты: ежемесячно.
- Объём: 5 млрд руб.
- Номинал: 1000 руб.
- Срок: ~5 лет.
- Ожидаемая дата погашения: май 2031 г.
- Оферта: ЕСТЬ.
Put-оферта через 2 года, ориентир июнь 2028 г.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: ~1,67 года.
- Сбор поручений: 29 мая 2026 г.
- Дата размещения: 2 июня 2026 г.
- Доступность: для неквалов после тестирования.
Рейтинг эмитента: AA- прогноз "негативный".
❗️ Важно: условия пока ориентировочные.
Финальный купон могут скорректировать после сбора заявок.
⚠️ Оферта через 2 года здесь важна. Это не просто приятная галочка, а нормальная точка выхода. Потому что сидеть в долге Системы 5 лет без права передумать было бы уже совсем другим уровнем развлечения.
💰 Премия к ОФЗ: ~+6,3 п.п.
По кривой ОФЗ на 26 мая:
- 1 год: 12,96%;
- 2 года: 13,39%.
Для дюрации ~1,67 года получается примерно 13,25%.
YTP выпуска: ~19,56%.
Спред к госбумагам: около +6,31 п.п.
Для рейтинга AA- это очень жирно. Нормальная премия для такой рейтинговой лиги обычно заметно ниже.
Это не "подарок инвесторам", а рынок, который требует большую надбавку за риск.
📊 Финансы АФК Система 2025:
- Выручка: 1,332 трлн руб. (+8,3% г/г).
- OIBDA: 378 млрд руб. (+15% г/г).
- Чистый убыток: 232,5 млрд руб.
- Чистый долг: 1,433 трлн руб.
- Чистый долг / OIBDA: ~3,8x.
- Процентные расходы: ~295 млрд руб.
- ICR: ~1,05.
- Собственный капитал: в минусе.
На операционном уровне бизнес живой: выручка растёт, OIBDA растёт. Но дальше приходят проценты по долгу, списания и вся эта финансовая "весёлая бухгалтерия" превращает рост бизнеса в крупный убыток.
Проще говоря: дочки работают, но долговой пылесос сосёт очень бодро.
⚠️ Риски:
- Долговая нагрузка.
- Высокие процентные расходы.
- Чистый убыток и отрицательный капитал.
- Негативный прогноз рейтинга.
AA- выглядит солидно, но прогноз негативный. Если рейтинг снизят, вторичка может отреагировать неприятно.
- Риск порезки купона.
18% - это ориентир "до", а не финальная ставка. Если книгу соберут бодро, купон могут прижать. И тогда вся красота станет уже менее бородатой.
- Риск оферты.
Через 2 года нужно не проспать окно предъявления. Иначе можно остаться в пятилетней бумаге уже на новых условиях.
💬 ЧТО ДУМАЮ
АФК Система - это как большой финансовый шкаф: снаружи МТС, Ozon, Медси, Cosmos, Эталон и прочие красивые полки. Но открываешь дверцу, а оттуда вместе с активами выпадает мешок долгов.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
❗️ Почему 3, а не 4?
Поддерживают оценку:
- высокая премия к ОФЗ, ежемесячный купон и оферта через 2 года.
Снижают оценку:
- убыток, долг, отрицательный капитал, ICR около единицы и негативный прогноз по рейтингу.
Порезка и звёзды:
- если финальный купон сильно порежут, история быстро съедет ближе к двум звёздам.
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
☀️ В СУХОМ ОСТАТКЕ
СистемаАФК-002Р-14 выглядит интереснее собственной вторички по доходности, но только при условии, что финальный купон останется близко к ориентиру.
Главный вывод простой:
Это не "подарок от эмитента", а плата за риск перегруженного долгом холдинга.
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.