#РусГидро опубликовала результаты за 9 месяцев 2025 года по РСБУ, и это тот случай, когда сильная операционная динамика сталкивается с тяжелым финансовым грузом. Компания показывает уверенный рост бизнеса, но растущая долговая нагрузка и высокая ключевая ставка съедают значительную часть результата.
Выручка компании увеличилась на 21% и достигла 186,8 млрд рублей — это больше, чем темпы роста энергетического сектора в целом. Такой результат выглядит особенно устойчивым на фоне снижения водности, которое традиционно является ключевым риском для гидрогенерации. РусГидро смогла компенсировать природный фактор ростом цен на оптовом рынке, повышением генерации во второй ценовой зоне и вводом модернизированного блока Владивостокской ТЭЦ-2. Это хороший пример того, как компания работает в условиях ограничений и использует ценовую конъюнктуру в свою пользу.
Операционная эффективность тоже улучшилась: себестоимость выросла на 16%, что меньше темпов роста выручки. В результате показатель EBITDA поднялся на 21% до 125,2 млрд рублей, сохраняя маржинальность на высоком уровне. То есть бизнес работает устойчиво, генерирует стабильный поток и подтверждает способность зарабатывать даже в сложных сезонных условиях.
Однако на уровне чистой прибыли картина уже не такая позитивная. Показатель снизился почти на 4% и составил 43,8 млрд рублей. Причина не в операциях — энергетика у РусГидро работает эффективно — а в финансовых расходах. Кредитный портфель компании вырос на 23% с начала года и достиг 560,8 млрд рублей. Из них две трети — долгосрочные обязательства. И это ключевой момент отчёта: процентные расходы взлетели на 112% и достигли 62,8 млрд рублей.
То есть эффект высоких ставок Центрального банка компания почувствовала в полном объёме. Практически каждый рубль роста EBITDA был «съеден» процентами по кредитам. Именно поэтому итоговая чистая прибыль снизилась, несмотря на сильную операционную динамику.
На это стоит смотреть шире: РусГидро реализует масштабную программу модернизации и инвестиций, а такие проекты не бывают дешевыми. Государственная компания, инфраструктурная роль, долгий инвестиционный цикл — всё логично. Но для инвестора это непростая история. Высокие капитальные расходы и рост долговой нагрузки делают компанию уязвимой к дорогим деньгам в экономике.
В третьем квартале результаты были более контрастными: выручка +19%, валовая прибыль +30%, чистая прибыль +9%. Операционно квартал получился сильным, но долг снова выступил ограничителем роста итогового результата — чистый долг материнской компании вырос до 478 млрд рублей.
РусГидро остаётся крупным и стабильным инфраструктурным игроком, крупнейшим генератором гидроэнергии в стране с установленной мощностью 38,4 ГВт и более чем 600 объектами. Это фундаментальная компания с предсказуемым бизнесом и долгосрочной логикой развития. Но её инвестиционная привлекательность сейчас во многом определяется денежной политикой государства. При высокой ключевой ставке долг оборачивается тяжёлым балластом, и это видно в отчёте.
Если упрощённо: операционный бизнес отлично чувствует себя на рынке, финансовая часть — под давлением кредитов и ставок. Это не кризис, но и не идеальная история. Нейтральный, стабильный, но не «взрывной» отчёт.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 4 — низкая оценка, компания выглядит недооценённой.
🔹 P/E: 2 — очень дешёвая по прибыли, сильная привлекательность.
🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 0,3 — капитал оценивается в разы дешевле балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 28% — высокая операционная эффективность.
🔹 ROE: 12% — стабильная доходность на капитал.
🔹 ROA: 5% — умеренная отдача на активы.
РусГидро — это ставка на инфраструктуру, на долгий горизонт и на будущее снижение стоимости капитала в экономике. При нормализации денежно-кредитной политики компания сможет раскрыть свою операционную силу и трансформировать выручку в более уверенную чистую прибыль. Пока же рост выручки и EBITDA работает на погашение процентов — и это главный итог девятимесячного периода.