случай. По состоянию на конец 2009 г. годовая доходность первого активно управляемого портфеля снизилась до 12,1%, а индекса S&P500 — до 9,5%. Соотношение между ними увеличилось до 7,1.
Также обратите внимание, что в следующие 20 лет, до 1964 г., индекс S&P и активно управляемый портфель приносили почти одинаковую годовую доходность (14,0% и 13,8% соответственно). Далее активно управляемый портфель время от времени показывал всплески доходности до конца 1983 г., после чего в течение следующих 17 (!) лет проигрывал рынку (годовая доходность 13,9% по сравнению с 16,3% у индекса S&P), что фактически не оставило следа от накопленного им за 32 года превосходства. Разумеется, если взять весь период, то активно управляемый портфель сохранил свое преимущество над индексом, но если мы просто уравняем его риск с риском портфеля, скорректированная на риск доходность индекса увеличится до 12,4%. Отставание на 0,5% — это просто погрешность округления в вычислениях такого рода.
Немалую роль играет и то, что такая структура портфеля, перевешенная в сторону акций малых компаний, была выбрана нами ретроспективно, отражая свойственную инвесторам склонность полагаться на те сегменты, которые хорошо показали себя в прошлом. Но давайте посмотрим, как бы мог поступить инвестор 30 лет назад. Мы вкладываем 25% активов в индекс S&P500, а остальные три четверти распределяем среди альтернативных классов активов, которые были наиболее популярны в то время: акции малых компаний, международные акции и, поскольку данный класс активов максимально диверсифицирует портфель акций (т.е. имеет наименьшую корреляцию с фондовым рынком по сравнению с другими классами), золото ( в то время это не казалось глупым!). Теперь давайте посмотрим на результаты этого альтернативного портфеля. Разумеется, график показывает нам другую историю. Хотя активно управляемый портфель снова выигрывает, отрыв очень незначительный — со среднегодовой доходностью 12,8% при доходности S&P500 12,3%. Но $1, вложенный в этот портфель, вырастает до $42, в то время как вложенный в S&P500 — всего до $36, что, казалось бы, является хорошей отдачей на инвестиции, подтверждающей разумный выбор сегментов.
Но теперь давайте посмотрим, что говорит нам график-обличитель. Во-первых, вся избыточная доходность — да еще какая! — появляется в первые девять лет, когда взлетает цена на золото. Во-