Goldman Sachs сохраняет свой прогноз по золоту на уровне $5400 за тройскую унцию к концу 2026 года, что обусловлено ожидаемым снижением ставок Федеральной резервной системы, нормализацией спекулятивного позиционирования и продолжающимися покупками центральных банков.

Аналитики банка Лина Томас и Даан Стрёйвен придерживаются этой точки зрения, даже несмотря на то, что драгоценный металл откатился примерно на 15% до уровня около $4580 с начала конфликта на Ближнем Востоке. Они объясняют распродажу сочетанием факторов, главным образом характером самого конфликта.

Нарушение поставок энергоносителей, вызванное войной, усилило опасения по поводу инфляции и привело к тому, что рынки полностью исключили из расчетов снижение ставок ФРС в этом году. В таком сценарии Goldman оценивает текущую справедливую стоимость золота на уровне около $4550 за тройскую унцию при условии сохранения макроэкономических хеджей, существовавших до конфликта.

Рекордные уровни спроса на опционы колл в начале этого года также сделали золото уязвимым. Как отмечал Уолл-стрит банк в прошлом месяце, такое позиционирование означало, что даже незначительная коррекция на фондовом рынке может привести к непропорционально большому откату цен на золото, указывая на $4700 как на нижнюю границу такого движения.

Теперь, когда распродажа завершилась, чистое спекулятивное позиционирование на Comex упало до 39-го процентиля, а избыточная позиция по опционам колл была в значительной степени ликвидирована — что оставляет рынок в «более чистом» состоянии и, по мнению аналитиков, на «более привлекательной точке входа».

Аналитики отвергли мнение о том, что золото не справилось со своей ролью защитного актива или средства хеджирования от инфляции. Золото, утверждают они, ведет себя по-разному в зависимости от типа инфляционного шока.

Стагфляция, вызванная нарушением предложения, как в нынешнем эпизоде, исторически имеет тенденцию благоприятствовать сырьевым товарам, а не золоту, в то время как металл показывает лучшие результаты, когда угроза исходит от рисков институционального доверия, таких как сомнения в способности центрального банка сдержать инфляцию.

«Как и в 2022 году, золото обычно изначально показывает худшие результаты в эпизодах нарушения поставок», — написали аналитики. «Инфляция, вызванная предложением, повышает риск ужесточения денежно-кредитной политики, более высокая доходность увеличивает альтернативные издержки владения золотом и давит на спрос на ETF, а падение фондового рынка вызывает ликвидации, связанные с маржинальными требованиями».

Что касается продаж центральных банков, Томас и Стрёйвен отклонили опасения, что страны Персидского залива последуют примеру Турция — которая, по сообщениям, продала около 52 тонн — в ликвидации резервов. Страны Персидского залива имеют гораздо меньшие доли золота в своих резервах и обычно управляют своими валютами через системы привязки к доллару, что делает продажи казначейских облигаций США более вероятными, чем продажи золота.

В перспективе базовый сценарий Goldman основывается на трех драйверах: нормализация спекулятивного позиционирования, которую банк оценивает примерно в $195 за тройскую унцию; 50 базисных пунктов снижения ставок ФРС, ожидаемых экономистами банка, что добавляет примерно $120; и повторное ускорение покупок центральных банков до уровня около 60 тонн в месяц, что дает оценочный вклад в $535.

Однако риски снижения сохраняются. Длительное нарушение судоходства через Ормузский пролив и дальнейшая слабость фондового рынка могут опустить золото до $3800 в сценарии серьезной ликвидации, предупредили аналитики.

С другой стороны, если геополитическая напряженность, включая события в Гренландия и Венесуэла, ускорит диверсификацию от западных активов, цены могут подняться до $5700 или даже $6100.

«Размещение золота в западных частных портфелях остается очень низким», — отметила команда, при этом активы ETF составляют примерно 0,2% портфелей частного сектора США, что оставляет значительное пространство для роста в случае изменения настроений.