Компания выходит на рынок с флоатером на 3 года. Это стратегический госактив с рейтингом AAA, который, по идее, должен быть бетонным вариантом для консервативного инвестора.
Но давайте посмотрим на цифры без предвзятости и лишних иллюзий.
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
СИСТЕМААФК-002Р-14
Параметры:
- Купон: флоатер КС + до 1,65% (ориентир).
Ключевая ставка сейчас 14,5%, значит стартовый купон ~16,15% годовых.
- Выплаты: ежемесячно.
- Объём: от 20 млрд руб.
- Номинал: 1000 руб.
- Срок: ~3 года.
- Ожидаемая дата погашения: июнь 2029 г.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: ~2,6 года.
- Сбор поручений: 29 мая 2026 г.
- Дата размещения: 3 июня 2026 г.
- Доступность: для неквалов после тестирования.
Рейтинг эмитента: AAA прогноз "стабильный".
❗️ Важно: условия пока ориентировочные.
Финальный спред могут скорректировать после сбора заявок.
💰 Премия к ОФЗ: ~+3,8 п.п.
Флоатер напрямую с фиксированной кривой ОФЗ сравнивать не совсем корректно, потому что купон плавает вместе с ключевой ставкой.
Но для ориентира:
- стартовый купон: ~16,15%;
- при ежемесячных выплатах формальный YTM: ~17,4%;
- ОФЗ на сопоставимой дюрации ~2,6 года: ~13,6%;
- разница: +3,8 п.п.
Для AAA-эмитента это выглядит щедро. Но главный ориентир тут не ОФЗ, а другие флоатеры.
📊 Финансы АЛРОСА 2025:
- Выручка: 235 млрд руб. (-1,7% г/г).
- EBITDA: 57,8 млрд руб. (-26,5% г/г).
- Чистая прибыль: 36,2 млрд руб. (+88% г/г).
- Чистый долг: 88,4 млрд руб.
- Чистый долг / EBITDA: 1,5x.
- Денежные средства и депозиты: ~112 млрд руб.
- Свободный денежный поток: -13,6 млрд руб.
Баланс крепкий, долг низкий, рейтинг максимальный. Но операционная динамика слабее: EBITDA просела, свободный денежный поток отрицательный, а 1КВ26 по РСБУ закончился убытком 6,7 млрд руб.
⚠️ Риски:
- Риск порезки спреда.
Ориентир КС +1,65% это потолок, а не гарантия. В прошлом выпуске Алроса уже снижала спред с высокого ориентира до КС +1,35%.
Если новый выпуск тоже порежут до КС +1,3-1,4%, интерес заметно потускнеет.
- Нет оферты.
- Алмазный цикл.
Алмазный рынок под давлением: цены, экспорт, спрос со стороны огранщиков, конкуренция синтетических бриллиантов. Для облигаций это не катастрофа, но фон не самый блестящий.
- Отрицательный свободный денежный поток.
Компания тратит на инвестиции больше, чем приносит операционная деятельность.
Пока долг комфортный, но если слабый цикл затянется, занимать придётся чаще.
💬 ЧТО ДУМАЮ
Алроса сейчас как ювелир с полной витриной бриллиантов: товар красивый, активы мощные, рейтинг блестит. Но покупателей на алмазном рынке стало меньше, и это уже видно в цифрах.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5).
❗️ Почему 4, а не 5?
Поддерживают оценку:
- AAA-рейтинг, низкая долговая нагрузка, ежемесячный купон, короткий срок 3 года и спред выше собственной вторички Алросы.
Снижают оценку:
- риск порезки финального спреда, отсутствие оферты, слабый алмазный цикл, отрицательный свободный денежный поток и свежий квартальный убыток по РСБУ.
Порезка и звёзды:
- если финальный купон сильно порежут, история быстро съедет ближе к трём звёздам.
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
☀️ В СУХОМ ОСТАТКЕ
Главный риск тут не кредитный. Алроса с высокой вероятностью обслужит долг. Главный риск - цена входа и финальный спред.
Главный вывод простой:
Если финальный спред останется близко к КС +1,65%, выпуск выглядит достойно в AAA-лиге. Если его прижмут ниже КС +1,5%, история станет гораздо тусклее.
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.