Вышел отчет Сбера за 1 квартал 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из презентации.
📌Несколько мыслей
— Замедление экономики. Сбер первым слайдом отмечает падение B2B оборота организаций в 1 квартале 2026 года на 2,2% год к году - очевидный сигнал на проблемы в экономике.
Базовая экономическая теория подсказывает, что пора переходить от жесткой ДКП к стимулирующей...
— Кредитование. Не нравится, что в структуре кредитного портфеля Сбера первое место занимает жилая недвижимость с долей в 25.6% за год (чуть больше года назад была < 22%), но розничный кредитный портфель растет в основном за счет ипотечного кредитования.
— Маржа. Чистая процентная маржа cтабильно выше 6%, а чистый процентный доход за год вырос на 18% до 984 млрд рублей. Cтоимость пассивов составляет 10,2%, деньги из воздуха для Сбера....
Если процентный доход прет у банка из-за работы со спредами по ставкам (иррациональность отдельных клиентов), то чистый комиссионный доход Сбера за год не изменился, составив 205 млрд рублей в 1 квартале 2026 года. Проблема, которая не уйдет без роста экономики...
— ОФЗ. Как Минфин закрывает дефицит бюджета? Через размещение ОФЗ, у одного только Сбера портфель из государственных бумаг составляет 7,7 трлн рублей. Квазифинансирование дефицита бюджета банком.
— Прогноз. Менеджмент Сбера дал прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 5,9% и ростом комиссионных доходов в 5-7% (по последнему пункту есть сомнения).
📌Проблемы акций Сбера
Если у Сбера все так прекрасно и приятные мультипликаторы, то почему акции не растут (хотя относительно рынка акции чувствуют себя хорошо)? Выделю несколько субъективных причин:
[1] Нерезиденты и фонды. Не исключаю наличия форточки через которую продают нерезиденты + виден отток клиентов из фондов акций в фонды облигаций, ''вовремя''.
[2] Популярность. Акции Сбера занимают первую позицию у большинства инвесторов. Если уже все купили, то за счет чего будет рост котировок? Ракета слишком тяжелая для галопирующего роста котировок.
[3] Стройка. Кредитный портфель Сбера сильно связан со стройкой, а о проблемах Самолета и Эталона не говорил только ленивый. Есть риск, что эти Авгиевы конюшни будут разгребать банки => будут дополнительные списания / cоздание резервов.
Учитывая ситуацию в экономике на балансе банка могут появляться непрофильные активы (как Элемент) с низкой отдачей на капитал...
[4] Налоги. Хоть банк косвенно финансирует дефицит бюджета через скупку ОФЗ, есть ряд лиц, которые хотят ввести cверхналог на доходы банков / стрясти деньги через ''добровольный'' взнос. C текущим дефицитом бюджета скорее всего придется разово раскошелиться на несколько сотен млрд рублей...
Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке. Субъективная позиция - BUY!
