[...](https://t.me/truecon/5006) 📌 Рублей в системе стало меньше, валюты стало больше – рост валютных депозитов компаний на ~$13 млрд. Курс в моменте укрепился, хотя здесь +/- несколько рублей роли не играют, инфляционных эффектов с этой стороны значимых нет, дезинфляционные в основном реализованы. 5️⃣** Бюджет – ожидаемый **профицит в августе-сентябре, но это сезонная история, краткосрочно бюджетные решения проинфляционные, среднесрочно – скорее нет (если планы реализуются). НДС и прочие новации, вероятно повысят инфляцию на ~1 п.п. в конце 2025-начале 2026 года, но налоговые изъятия значимую часть этого эффекта должны утилизировать к концу года. Банк России уже понимал бюджетную конструкцию, когда принимал решение в сентябре, большого сюрприза здесь нет. **6️⃣**** Экономика продолжает замедляться неравномерно** – ВВП идет по нижней границе прогноза ЦБ 1% и скорее будет ниже, как минимум за счет экспортного сектора. Но настроения предприятий немного улучшились, динамика внутреннего спроса даже немного оживилась (хотя и без значимых сдвигов), рынок труда остался жестким – рост з/п остался высоким и немного ускорился (+16% г/г). Даже рынок недвижимости несколько оживился на фоне ожиданий снижения ставок. Тенденции в экономике крайне сильно дифференцированы, но спрос немного ожил в т.ч. и по причине снижения ставок и сформировавшихся ожиданий, которые сейчас стали более консервативными. К сентябрьскому заседанию Банк России скорее подошел с определенным запасом жесткости и этот запас сохранил (рынок летал из «радости» в «печали»). В целом ДКУ остаются жесткими – но и инфляция, и ставки подросли. Кредит и М2 скорее идут ближе к верхней границе прогноза, инфляция начинает смещаться ближе к середине или чуть выше, рост ВВП скорее по нижней границе или чуть ниже, но внутренний спрос несколько ожил. ** Обычно в такой ситуации Банк России отдавал приоритет проинфляционным рискам,** риск ускорения инфляции и ИО на горизонте полугода вырос – откладываем 4% (SAAR) с 4 кв. 2025 на ~2 кв. 2026 г. (а в 3 кв. 2026 г. даже ниже, т.к. индексацию тарифов перенесли на октябрь), трансмиссия ДКП на снижении ставки происходит быстрее, но все же текущее решение полностью транслируется через пару-тройку кварталов. Но у ЦБ есть «запас жесткости» - в моей картине мира до ~15% на горизонте полугода можно снижать даже в текущей конструкции инфляции, инфляционных ожиданий и жесткости ДКУ, вопрос скорее как и когда этот «запас» распускать, т.к. **ожидания ставки сейчас играют бОльшую роль, чем сама ставка**. Вся риторика Банка России за последние недели была достаточно мягкой – игнорируем краткосрочные колебания, исходим из их влияния на ИО и смотрим среднесрочно. Кажется рациональным было бы **начинать замедлять «базовый шаг» **с 1 п.п. до 0.5 п.п., что делает вероятным сценарий 16.5%, который заложил рынок. Это бы позволяло ускоряться при необходимости, но сохранять жесткость. Учитывая, что ожидания сейчас играют большое значение, **важнее не текущее решение по ставке, а пересмотр прогноза** на следующий год (он будет заложен в бизнес-планы компаний в сопоставлении с их собственными инфляционными ожиданиями), который сейчас 12-13% и он воспринимается не вполне реалистичным, т.к. предполагает ставку на конец года 10% и ниже. Либо слишком быстрое снижение ставки в ближайшее время, когда инфляционные ожидания остаются высокими. @truecon