Коллеги-инвесторы, готовим скальпели! На операционном столе нашего финансового анализа — свежий выпуск облигаций АО «Медскан» серии 001Р-02.
Стоит ли добавлять эту бумагу в свой портфель или риск получить финансовую тахикардию слишком велик?
Давайте препарируем консолидированную отчетность МСФО за 2025 год и РСБУ материнского холдинга за 9 месяцев 2025 года.
🩺Что предлагает эмитент?
- номинал 1000 руб.
- купоны ежемесячные ориентир 13,5-16,5 %
- ориентировочная доходность 14,37-16,5 %
- цена 100 %
- срок до 29.04.2028
- без амортизации и оферт
- сбор заявок до 22.04.26, размещение 28.04.26
💊 Вакцина позитива
✅Операционный бизнес качает мышцы: выручка по МСФО в 2025 году выросла на 16,3%, достигнув солидных 32,6 млрд руб.
✅ Показатель EBITDA взлетел на 28,0% г/г до 5,0 млрд руб.
✅Непробиваемый стратегический тыл: конечный контроль со стороны ГК «Росатом» обеспечивает мощнейший саппорт и доступ к банковскому капиталу. Без этого лобби кредитный рейтинг был бы в реанимации.
✅Инъекция ликвидности: собственный капитал пополнился за счет предоплаты за допэмиссию привилегированных акций на 5,04 млрд руб.
✅Оздоровление структуры долга: долгосрочные кредиты и займы выросли до 10,6 млрд руб., что удлинило общий профиль заимствований компании.
✅Диверсификация выручки по сегментам и регионам идет полным ходом, уверенно растут и классические медицинские услуги, и лаборатории КДЛ, и флагманские проекты в Сколково.
✅Мега-капексы подходят к финалу: в январе 2026 года введен в эксплуатацию центр хронических болезней, в который было вложено почти 3,9 млрд руб. незавершенного строительства.
🦠 Побочные эффекты
⛔️Чистый убыток по МСФО пробил очередное дно, увеличившись в 2,8 раза до 3,29 млрд руб.
⛔️Свободный денежный поток (FCF) глубоко в минусе из-за массивных инвестиций, покупка основных средств и НМА съела 2,67 млрд руб.
⛔️Системный дефицит оборотного капитала: краткосрочные обязательства (10,6 млрд руб.) катастрофически превышают оборотные активы (4,9 млрд руб.).
⛔️Долговая нагрузка давит на плечи: финансовые расходы за год взлетели до 4,6 млрд руб.
⛔️Покрытие процентов на уровне комы: критически низкий ICR (всего 0,42x по EBIT) говорит о том, что операционная прибыль не покрывает даже половину процентных платежей.
⛔️«Бумажный» капитал: гудвил и нематериальные активы составляют 10,6 млрд руб. (треть всего баланса!), делая реальный осязаемый капитал (tangible equity) глубоко отрицательным.
⛔️Жесткий разрыв шаблона по РСБУ: проценты к уплате взлетели до 1,19 млрд руб., в то время как собственная выручка холдинга едва дотянула до 110 млн руб. Холдинг полностью зависит от выкачивания кэша из дочерних компаний.
⚖️ Вердикт
Облигации Медскан 001Р-02 — это инструмент High Yield с крайне высоким шорт-терм риском рефинансирования. Самостоятельно обслуживать текущий леверидж компания пока не в состоянии, весь инвестиционный кейс базируется исключительно на готовности стратегического акционера («Росатома») подставлять плечо в моменты дефицита ликвидности.
Размещение с доходностью 14,37-17,81% и купоном до 16,5% не выглядит как «премия мечты» за такие риски.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против А от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 19,75%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,75 %. Эмитент дает ориентировочно доходность 16 %
💼Резюме: Покупать С ОСТОРОЖНОСТЬЮ только при купоне выше 16 %.
Бумага подойдет для агрессивных портфелей любителей ВДО, готовых играть в рулетку рефинансирования.
Для нового входа было бы справедливо требовать премию и доходность ближе к 20%. Однако, если ЦБ действительно перейдет к циклу быстрого смягчения и ставка спикирует к 12%, этот выпуск может принести отличный профит.
☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от портфеля ВДО 💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
