«Селигдар»: рекордное олово, рост золота и дивидендная пауза

Холдинг «Селигдар» подвел операционные итоги за девять месяцев 2026 года.

➡️Производство лигатурного золота превысило 7 тонн, прибавив 16% год к году. Максимальный рост дал оловянный дивизион: выпуск олова в концентрате впервые достиг 3 121 тонны по итогам трех кварталов. Медь выросла на 20% до 2 074 тонн, вольфрам остался на уровне 95 тонн. Суммарная выручка от продажи металлов увеличилась на 26% и составила 77,1 млрд. рублей.

✅️Однако за операционным ростом скрывается напряжённая финансовая картина. По итогам первого полугодия чистый долг вырос на 50,7% год к году до 153,1 млрд. рублей, а соотношение чистый долг/EBITDA составило 3,6х - выше порога 3,0х, при котором дивиденды не выплачиваются. Свободный денежный поток остался отрицательным (-14,0 млрд. рублей) из-за масштабной инвестпрограммы и оттока средств в оборотный капитал. Аналитики не ожидают промежуточных дивидендов в текущем году, но сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой 48,7 рубля за бумагу.

✅️В июле 2026 года «Селигдар» утвердил новую дивидендную политику: базой для расчёта стала операционная прибыль, скорректированная на финансовые расходы, уплаченный налог и изменение запасов. Коэффициент выплат привязан к долговой нагрузке: при чистый долг/EBITDA менее 1,0х направляется 50% и более от базы, от 1,0х до 2,0х - 40%, от 2,0х до 3,0х - 30%, свыше 3,0х - дивиденды не выплачиваются. Поскольку фактический показатель на конец первого полугодия составил 3,6х, дивидендная база ушла в отрицательную зону. Так по оценке «Велес Капитала», компания возобновит дивиденды лишь по итогам 2028 года из-за пиковой фазы инвестиционной программы и высокой долговой нагрузки. Выплата дивидендов прямо не является приоритетом для менеджмента в ближайшие два года.

✅️Перспективы компании - это драйвер в виде флагманского проекта «Кючус» с запасами свыше 188 тонн золота, запуск которого запланирован на 2029 год. Параллельно набирает обороты ЗИФ «Хвойное», выходящая на мощность 2,0-2,5 тонны золота в год, а в оловянном сегменте строится Амурский металлургический комбинат с запуском в 2028 году. Менеджмент подтвердил долгосрочную цель - 20 тонн золота и 14-16 тыс. тонн олова к 2030–2031 годам.

Рыночный фон остаётся смешанным: на октябрь 2026 года золото торговалось в коридоре $4 000-4 400 за унцию, а более высокие цели $4 900-5 600 - рассматривается как ориентир на 2027 год. Олово при этом демонстрирует рекордные уровни на фоне структурного дефицита.

➡️«Селигдар» - это история про отказ от сегодняшних дивидендов ради кратного роста в будущем. Высокая долговая нагрузка и отрицательный денежный поток, таков итог цены масштабной стройки. Если цены на золото и олово удержатся на высоком уровне, а «Кючус» и «Хвойное» выйдут на плановую мощность, компания имеет шансы стать одним из крупнейших и наиболее диверсифицированных игроков российской горнодобычи, но дивидендного вознаграждения инвесторам придётся ждать не ранее 2028-2029 годов.