Господа инвесторы, если вы думали, что, покупая бонды ПАО «Кокс», вы кредитуете суровых сибирских металлургов и реальный завод, у меня для вас новости. Вы спонсируете казначейскую «прокладку», которая пылесосит дорогой долг с рынка и раздает его дочкам ПМХ.
Отчетность по РСБУ за 1 квартал 2026 года и МСФО за 2025 год подъехала, и картина там напоминает артхаусное кино: ничего не понятно, но очень страшно.
Аудитор уже выкатил оговорку о «непрерывности деятельности». Но давайте без паники — препарируем пациента языком цифр.
🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-06 RU000A10CRB
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 20,5 %
- YTM 27,67 %
- срок до 31./08./28
- без амортизации
- оферта PUT 09.09.27
🟢 Cветлые пятна (Да, они есть!)
✅Валовая прибыль жива: Даже при падающей выручке завод накопал 2,4 млрд ₽ валовой прибыли за 1 кв. 2026 года (маржа около 26%).
✅Операционный плюс: Прибыль от продаж (РСБУ) за квартал составила 665 млн ₽. То есть сам завод генерит кэш, пока его не сжирают проценты.
✅Осязаемый фундамент: Основные средства группы оцениваются в ~80 млрд ₽. Это настоящий промышленный хардкор, который так просто не испарится.
✅Дисциплина платежей: Эмитент платит по долгам вовремя. За всю историю — 100% исполнение обязательств по купонам.
✅Банки всё еще верят: За 1 квартал компания умудрилась привлечь 13,85 млрд ₽ новых займов и кредитов. Роллирование долга со скрипом, но идет.
✅Внешние рынки открыты: Внешние (рыночные и экспортные) покупатели в 2025 году принесли группе 49,6 млрд ₽ выручки.
🔴 А вот тут держитесь крепче
⛔️Обвал выручки: В 1 кв. 2026 года соло-выручка рухнула на 35,6% г/г — до 9,1 млрд ₽.
⛔️Долг в стратосфере: Коэффициент финансового здоровья Чистый долг / EBITDA улетел к 11,7х по итогам 2025 года. Норма — меньше 2,5х.
⛔️Процентная удавка: ICR (покрытие процентов) рухнул до 0,34х. Компания операционно зарабатывает лишь треть от того, что должна отдавать банкам.
⛔️Кризис ликвидности: Кэш эмитента на 31 марта — смешные 441 млн ₽. А краткосрочных займов нужно погасить на 57,3 млрд ₽.
⛔️Убытки множатся: Чистый убыток по РСБУ за первый квартал 2026 года вырос в два раза г/г и достиг 1,66 млрд ₽.
⛔️Сжигание капитала: Консолидированный капитал за 2025 год обвалился на 74%, сжавшись до 9,7 млрд ₽.
⛔️Бумажные проценты: Из начисленных за квартал 2,48 млрд ₽ процентов живыми деньгами (кэшем) оплачено лишь 21% (528 млн ₽). Остальное — капитализируется в тело долга.
⛔️Баланс-фантом: Почти 69% активов эмитента — это внутригрупповые займы дочкам. Возвратность ваших денег зависит не от печей завода, а от мутных финансовых потоков внутри ПМХ.
🎯Вердикт
Если коротко: ОБХОДИТЬ СТОРОНОЙ. Да, купон 20,5% и дисконт манят, но давайте включим калькулятор рисков. Этот выпуск имеет самую длинную дюрацию до оферты — около 15 месяцев (сентябрь 2027). Покупая его, вы добровольно консервируете свои деньги в компании с преддефолтными метриками и оговоркой аудитора о сомнениях в непрерывности бизнеса.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ+ от АКРА
Требуемая доходность в базовом сценарии 35%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент предлагает до 27,67 %
💼Резюме: Вся история «Кокса» сейчас — это бинарная ставка на то, договорятся ли они кулуарно с банками о синдицированном кредите этим летом. Если не договорятся, вас ждет дефолт на горизонте 6-9 месяцев с recovery в жалкие 10-15%.
В длинных бумагах вроде 001P-06 вы просто собираете на себя весь этот многоквартальный риск, где даже смягчение ставки ЦБ до 12% может оказаться «подорожником для перелома».
☂️Лично для меня выпуск по прежнему выглядит рискованным, поэтому я вновь мимо.🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
