Все описанное ниже — субъективное мнение дилетанта. Я пишу эту статью, в том числе, чтобы разобраться в вопросе. Забегая вперед, скажу, что мне также хотелось бы узнать и ваше мнение по теме сегодняшнего разговора.
А поговорить сегодня я бы хотел о так называемом «бюджетном правиле». Все, наверное, слышали, что это такое правило, согласно которому при стоимости нефти выше «цены отсечения» дополнительные доходы от продажи нефти перечисляются в ФНБ (так называемый фонд национального благосостояния), а при стоимости нефти ниже установленной цены бюджет из ФНБ пополняется.
Но это не так. В описанной выше схеме замалчивается один нюанс, который, как мне кажется, способен ввести российскую экономику в «штопор».
Чтобы лучше понять, в чем этот нюанс заключается, давайте проследим историю изменения бюджетного правила.
Каким было бюджетное правило до 2022?
Золотой век. До 2022 года бюджетное правило регулировало курс рубля. И оно было привязано исключительно к стоимости нефти. Если нефть стоила, к примеру, больше 40 долларов, дополнительные доходы использовались для того, чтобы покупать на них доллары и складывать в ФНБ. Когда нефть падала и приток валюты в страну снижался, валютная кубышка ФНБ продавалась на рынке, чтобы удовлетворить спрос и поддержать рубль.
Этот механизм привел к тому, что рубль стал стабильным и его курс не так сильно реагировал на изменение цен на нефть.
Главной целью этого правила был стабильный рубль.
При этом, даже несмотря на то, что при высоких ценах на нефть часть доходов бюджета изымалась, бюджет все же при этом получал некий бонус в виде более слабого рубля, то есть более дорогой нефти в рублях, по сравнению с тем, сколько стоила бы нефть в рублях без бюджетного правила. Получали от этого профит, видимо, и нефтяники.
А вот когда цена на нефть снижалась, ЦБ просто продавал валюту на бирже. Тогда уже ценой бюджета и нефтяников поддерживалась покупательская способность российской валюты.
Какое бюджетное правило сейчас?
С 2023 года, несмотря на разговоры про «цену отсечения», бюджетное правило определяет, когда покупать, а когда продавать валюту (теперь это, конечно, юани) не по стоимости нефти в долларах, а по доходам бюджета от продажи нефти. А доходы бюджета в рублях.
И здесь в формулу расчета бюджетного правила добавляется курс рубля.
Вот наглядный пример:
Дано:
Нефть стоит 59 долларов (такая цена нефти была заложена в бюджет на 2026 год).
Курс доллара = 75 рублей.
Цена одного барреля в рублях = 59*75 = 4 425 рублей.
А теперь, внимание, вопрос: а какой курс доллара к рублю заложен в бюджет?
А в бюджет заложен курс доллара = 95 рублей.
А это значит, что в бюджет заложена цена одного барреля в рублях = 59*95 = 5 605 рублей.
Упрощенно говоря, при стоимости нефти в 59 долларов, несмотря на то, что эта стоимость заложена в бюджете, бюджет недополучает 1 180 рублей с каждого барреля из-за более высокого курса рубля.
Понятно, что это упрощение. Бюджет недополучит налоги, которые будут уплачены с 1 180 рублей, но принцип должен быть понятен.
А теперь самый главный вопрос: как в этом случае отработает бюджетное правило?
Валюта из ФНБ будет продана и переведена в рубли для того, чтобы компенсировать недостачу в бюджете.
Курс рубля от этого снизится и доходы бюджета уменьшатся еще больше.
А что, если фактические доходы от продажи нефти больше, чем заложено в бюджет?
Тут вы уже, наверное, догадались.
Если доходы бюджета выше прогнозных, по бюджетному правилу ЦБ будет скупать валюту и передавать ее в ФНБ. Курс рубля от этого будет снижаться. А чем ниже курс рубля, тем дороже нефть в рублях и тем выше нефтегазовые доходы бюджета.
Причина этого и вся проблема в том, что с 2023 года в бюджетном правиле появилась «положительная обратная связь». Правило положительно влияет на курс рубля, а курс рубля положительно влияет на правило.
В результате, недостача денег в бюджете в первые месяцы 2026 года вызвана не только низкой ценой нефти, но и бюджетным правилом, которое при низкой цене нефти заставляло рубль расти.
Применять такое правило — все равно что ехать на велосипеде с обратным рулем. Вроде тебе нужно направо, и поворачиваешь ты направо, а едешь почему-то налево.
Два с лишним года, с 2023-го, я думал, что чего-то здесь не понимаю и есть какое-то объяснение, по которому это правило было в таком виде введено. Оно, наверно, и есть.
Раньше правило применялось, чтобы стабилизировать курс. Теперь — чтобы наполнить бюджет.
Но если его цель — наполнить бюджет, может тогда лучше просто не менять полученные рубли на валюту и обратно? Тогда хотя бы не будет той самой положительной обратной связи, которая способна вогнать курс или инфляцию в штопор.
Еще раз честно признаюсь вам, что я дилетант и действительно могу много не понимать. Если вы знаете больше меня, поделитесь, пожалуйста, информацией в комментариях.