На Мосбиржу выходит ПАО «ФАБРИКА ПО», работающее под брендом FabricaONE.AI — один из крупнейших игроков на рынке заказной разработки ПО в России. Компания позиционирует себя как разработчик решений на базе искусственного интеллекта с фокусом на корпоративный сегмент и госсектор. В апреле 2026 года завершилось приобретение консалтингового бизнеса «Борлас» и BeringPro, что позволило сформировать полносервисную модель «единого окна» — от стратегии до внедрения и поддержки
Сбор заявок идёт с 23 по 29 апреля, цена ориентир — 25 ₽/акция, старт торгов — 30 апреля. Лок-ап на 180 дней для всех, включая менеджмент. Механизм стабилизации до 15% от объёма размещения на 30 дней — стандартная практика. Старт торгов — 30 апреля под тикером $FIAI
🇷🇺 Компания работает на двух основных рынках: заказная разработка (164 млрд ₽ в 2025, прогноз роста до 282 млрд ₽ к 2032) и тиражное ПО (533 млрд ₽ в 2025, прогноз до 1,3 трлн ₽ к 2032). По данным Б1, доля FabricaONE.AI в заказной разработке составляет 11% — первое место по рынку. В штате более 5,4 тыс. сотрудников, клиентская база — свыше 1,1 тыс. компаний, включая крупнейшие корпорации РФ. 50% выручки даёт финансовый сектор, 28% — госсектор, 15% — промышленность
🔧 В основе бизнес-модели — собственные AI-инструменты: AutoCode для генерации кода, Graham — библиотека готовых решений, Testado — автоматизация тестирования. Компания заявляет о сокращении времени разработки до 25% и росте EBITDA на одного разработчика на 20% г/г. Это не просто слова: если инструменты действительно работают, это структурное преимущество, которое сложно скопировать. Но масштаб эффекта пока виден только в отчётности сегмента тиражного ПО
💰 Выручка 2025 года — 25,5 млрд ₽ (+12,9% г/г). Скорр. EBITDA — 4,8 млрд ₽ (+21,7% г/г), рентабельность по этому показателю выросла с 17,5% до 18,8%. Чистая прибыль — около 3 млрд ₽ (+4,6% г/г), рентабельность 12%. Чистый долг — 1,4 млрд ₽, отношение долга к EBITDA всего 0,3х — нагрузка минимальная. CAGR выручки за 2022-2025 — 36%, EBITDA — 64%, чистой прибыли — 72%. Цифры впечатляют, но есть нюансы
Показатель NIC (чистая прибыль с корректировкой на капзатраты в разработку) в 2025 составил 1,6 млрд ₽ и снизился на 0,6% г/г. Это сигнал, что компания активно капитализирует расходы на разработку новых продуктов, что по МСФО не сразу попадает в прибыль, но создаёт нагрузку на будущие периоды через амортизацию. Валовая прибыль выросла всего на 6,1% при росте выручки на 12,9% — маржа сжалась. Менеджмент объясняет это выходом из низкомаржинальных проектов, что логично, но в краткосрочной перспективе давит на эффективность
Ещё момент: в 4 квартале 2025 компания прекратила ряд направлений — ООО «Сойка», ООО «Робовойс», часть проектов в промышленном ПО. Убыток от прекращённой деятельности — 1,56 млрд ₽. Это разовая история, но она съела почти половину консолидированной чистой прибыли. Если смотреть только на продолжающуюся деятельность — картина лучше, но инвестору важно видеть полную цифру
Рентабельность сегмента заказной разработки, который даёт 68% выручки, снизилась с 17,7% до 16,7%. Менеджмент ждёт восстановления в 2026, но пока тренд не в плюс. При этом доля рекуррентной выручки — 39-43%, что неплохо для стабильности денежного потока, но до моделей типа SaaS с 80%+ ещё далеко
🤖 ИИ — главный нарратив компании. Доля продуктов и сервисов на базе AI в выручке — 15%, цель — 25% к 2026 и 40% к 2028. Собственные инструменты типа AutoCode, Graham, Testado позволяют сокращать время разработки до 25% и повышать производительность команд. Это реальное конкурентное преимущество, но пока сложно оценить, насколько оно масштабируемо
📊 Теперь про мультипликаторы — тут важно не запутаться, потому что цифры меняются в зависимости от того, что именно мы берём за базу. Базовые вводные при цене 25 ₽/акция: капитализация 14 млрд ₽ без учёта средств от IPO, чистый долг 1,4 млрд ₽, значит предприятие стоит 15,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA по продолжающейся деятельности — 4,8 млрд ₽, EBITDAC — 3,0 млрд ₽, NIC — 1,6 млрд ₽
Если считать по этим цифрам, получаем EV/Скорр. EBITDA около 3,2х, EV/EBITDAC — 5,1х, P/NIC — 8,75х. Но главный нюанс в другом. Все эти показатели считаются по продолжающейся деятельности, то есть без учёта убытка от закрытых проектов в 4 квартале 2025 года. Если же смотреть на полную консолидированную прибыль с учётом прекращения деятельности, чистая прибыль падает с ~3 млрд ₽ до ~1 млрд ₽, и тогда реальный P/E улетает с 4,7х до ~13,6х
Так что верить можно и тем, и другим цифрам — просто нужно понимать, на какую базу они опираются. Менеджмент показывает тренд ядра бизнеса, консервативный инвестор смотрит на полную картину. Для принятия решения важно держать в голове обе
💸 Дивидендная политика: 25-50% от NIC, выплаты не реже раза в год, старт с 2026. За 2025 планируют направить 400 млн ₽ (25% от проформа NIC). Если взять эту цифру и капитализацию 14 млрд ₽, дивдоходность на старте — около 2,9%. Если компания выйдет на верхнюю планку 50% и рост прибыли продолжится, доходность может дорасти до 5-6%. Но это при условии, что NIC начнёт расти, а пока он стагнирует
По словам гендиректора Максима Тадевосяна, книга заявок на текущий момент покрыта примерно наполовину. Это не критично, но и не сигнал ажиотажа. Рынок сейчас в сложной фазе, индекс падает уже несколько недель подряд, истории роста в IT на данный момент не особо пользуются спросом
Прогноз компании выглядит оптимистично — рост выручки 18-22% в год, рентабельность по EBITDA до 24-28% в среднесрочной перспективе. Но это цели, а не гарантии. В ИТ-секторе много переменных: регуляторика, кадровый голод, конкуренция с госкомпаниями, которые тоже заходят в нишу разработки ПО
📈 Стратегия компании до 2030 года амбициозна: удвоить выручку от заказной разработки, кратно нарастить долю тиражного ПО, выйти на 40% AI-выручки. В среднесрочном прогнозе менеджмент закладывает рост общей выручки на уровне 18–22% в год, при этом наиболее динамичный рост ожидается в сегменте тиражного и промышленного ПО — 30–35% ежегодно. Рентабельность по скорр. EBITDA планируется повысить до 24–28% в среднесрочной перспективе (с 18,8% в 2025 году), однако в 2026 году возможен временное давление на маржу из-за инвестиций в развитие AI-продуктов и интеграции приобретённых активов
✍️ В итоге к нам на рынок выходит компания с сильными позициями в заказной разработке, низкой долговой нагрузкой и понятной стратегией. Мультипликаторы выглядят хорошо на фоне аналогов, но есть вопросы к качеству прибыли и краткосрочной динамике маржинальности
Смотрим на само размещение с осторожностью. Не потому, что бизнес плохой, но текущая конъюнктура, неполная подписка и высокая неопределённость по макрофакторам заставляют ждать более ясных сигналов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Полезный разбор — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР