Вышел отчет за 2025 год у компании Транснефть. Очередной крепкий отчет, хотя некоторых испугало разовое обесценение основных средств в 4 квартале на 100 млрд рублей. Поговорим о причинах обесценения и почему не стоит это пугаться.
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла с 1423 до 1440 млрд рублей, но выручка включает в себя низкомаржинальный трейдинг, который упал год к год с 360 до 280 млрд рублей, поэтому с выручкой от основного сегмента все нормально!
Рост связан с индексацией тарифов на 9% в 2025 году, правда в следующем году рост будет только на 5%. На графике наглядно виден квартальный эффект по угасанию EBITDA в течение года!
— EBITDA и обесценение. EBITDA выросла на 7% до 584 млрд рублей (спасибо индексации тарифов), но вот операционная прибыль упала с 271 до 251 млрд рублей из-за роста обесценений основных средств с 40 до 97 млрд рублей.
В непростое время живем + возможны бухгалтерские корректировки, но на дивиденд это не влияет. Правда в будущем возможен рост Capex и операционных расходов на ремонт в 2026 году, что негативно для будущих EBITDA и FCF!
С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 291 до 243 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%!
— Кубышка. У компании отрицательный чистый долг на 284 млрд рублей, что позволило компании заработать 91 млрд рублей нетто процентных доходов. Вот только квартальные доходы снижаются квартал к кварталу (17 млрд рублей в 4 квартале, а пик был во 2 квартале 2025 года) из-за снижения ключевой ставки!
— Сapex и FCF. У компании в последние годы повышенный Capex в 357 млрд рублей, но несмотря на это FCF составил 184 млрд рублей, которого с запасом хватило на выплату дивидендов за 2024 год на 143 млрд рублей. Ожидаю, что в 2026 году FCF полностью уйдет на дивиденд.
— Дивиденды. Жду дивиденд за 2025 год под 200 рублей, при этом зарабатываемый FCF позволяет платить эту сумму без наращивания долговой нагрузки. Двузначная стабильная доходность, таких бумаг почти нет на российском рынке!
📌Мнение по компании🧐
Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит двузначный дивиденд!
Не жду роста по EBITDA в 2026 году из-за cкромного роста тарифа (5%), что ниже инфляции затрат + жду снижения процентных доходов из-за снижения ключевой ставки => прибыль и дивиденд за 2026 год будут немного ниже 2025 года (примерно на 5-8%)!
2026 год пока приносит терпимый негатив - выбытие последней ветки Дружбы, активизацию БПЛА по инфраструктуре, но имеем то, что имеем....
Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места в портфеле для любителей дивидендов, но драйверы для роста котировок кроме двузначных дивидендов отсутствуют.
Субъективная позиция по Транснефти - крепкий Hold!
