Фьючерсный контракт на курс евро-доллар СШАФьючерсный контракт ED-9.26
Фьючерсный контракт на курс евро-доллар СШАФьючерсный контракт ED-9.26
1,17 ₽
-
«Диверсификация вас не спасёт»
Недавно гоняли риск-анализ портфеля из некоррелированных стратегий. Вывод неуютный.
Сразу обозначу, что я алго-трейдер. Для меня портфель - это несколько трендовых/флэтовых систем на фьючерсы, где плечо 200% - не так уж и много.
Это не значит, что на том же оптимальном портфеле Марковица выводы не работают, и инвесторы находятся в более выгодном положении, чем трейдеры (неважно более агрессивный или менее). Вопрос лишь времени. Агрессивный трейдер имеет шансы уйти с рынка раньше, чем инвестор, тут все очевидно пока что. Чем больше времени прошло, тем больше данных накопилось, тем жирнее хвост может стать. Реализация огромной просадки для инвестора - вопрос времени и удачи, но при бесконечном кол-ве времени, вероятность = 100 %.
❗️Даже долгосрочные инвесторы, которые разложили яйца по разным корзинам, находятся под сильным скрытым риском потери если не всего депозита, то уже 30 % или более 50 % точно. Вы можете наложить мои выводы на свои портфели и активы и постараться понять, что я имею ввиду.
Когда стратегии/или активы в портфеле не связаны (корреляция ≈ 0), их просадки не складываются - портфель едет ровнее каждой ноги по отдельности. Красиво. На теории поиска оптимального портфеля Марковиц получил нобелевку. Проблема его теории - историческая корреляция. Корреляция - штука непостоянная. Марковиц не прогонял свою теорию через метод монте-карло, не увеличивал возможные корреляции, я же постарался убить свой портфель, в теории, слава богу, пока не на практике )
📉 Корреляция непостоянна.
В спокойном рынке она около нуля. А в кризис всё летит в одну сторону: рубль, золото, облигации, акции- «безопасная» декорреляция испаряется ровно тогда, когда нужна.
📊 Наш пример.
Портфель из 4 некоррелированных ног (2 тренда + 2 флэта). На фьючерсы: si, ed, mxi, eu. На спокойном рынке (ρ≈0), плечо 350% - просадка в 99% случаев не выше ~15%. Но стоит корреляции подскочить до 0.7 - те же 99% дают уже ~30%. А на плече 500% в кризис худший сценарий доходил до 61% просадки. Портфель тот же. Разница - только в том, «дружат» ли ноги, когда горит. Если чего то не было на истории, даже на долгой, пусть это будет хоть американский рынок акций, это не означает, что этого не будет дальше.
Все портфельные теории тут можно уже смело кидать в топку, оптимума нет.
🐘 Толстый хвост.
Просадки не подчиняются «нормальному» колоколу: распределение скошено вправо и тяжёлое на хвосте. Редкие глубокие обвалы случаются чаще, чем обещает школьная статистика. То, что «бывает раз в 100 лет», прилетает раз в несколько.
💀 Почему депозит всё равно можно обнулить - даже если в бэктесте P(разорения) = 0:
1️⃣ Бэктест видел только прошлое. Кризис хуже виденного - вне выборки. Хвост, который тебя убьёт, живёт там, где данных нет.
2️⃣ Плечо + маржин-колл. Формально «в ноль» счёт не уходит, но на просадке 50-70% брокер закроет позицию принудительно - и отыгрываться нечем. А если вы инвестор, поймать просадку 50 % - это значит, что на "отыгрыш" уйдет вдвое больше сил.
3️⃣ Корреляция может уйти не к 0.7, а к 1.0. Тогда диверсификации нет вообще - все ноги тонут синхронно, там и маржинкол может не спасти...
Вывод: плечо (или набор активов для инвесторов) надо считать под кризисную корреляцию, а не под спокойный рынок и использовать метод монте-карло. По-настоящему «неубиваемый» портфель - тот, что переживёт день, когда всё сломается одновременно. Если честно, я не знаю таких портфелей ни у инвесторов, ни у трейдеров. Вопрос, в основном, объема позиции, времени и удачи. Но никто ничего не может гарантировать.
