Накал немного спал. 

После периода оптимизма (о его здравости судить не берусь) последние две недели рынок госдолга остепенился и в целом не показывал четкой направленности. Были периоды небольших падений (коррекцией это назвать язык не поворачивается), были периоды и умеренного роста. Корпоративные облигации как локомотив идут вперед, к снижению доходностей. И вот уже «Магнит» со сроком на 2,2 года дает купон менее 15%. Но обернемся назад и посмотрим, что происходило на прошедшей неделе.

📌ОФЗ 

По итогам недели ценовой индекс гособлигаций RGBI фактически не изменился, хотя после публикации данных по недельной инфляции, которые включали индексацию ЖКХ, мы видели небольшую просадку. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали снижение средней доходности на 17 б.п. - до 13,95%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) выросли в доходности на 9 б.п. – до 14,36%. По более длинным выпускам доходности выросли на 3 б.п. – до 14,35%. 

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCB CP показал рост на 0,37%. Индекс доходности Cbonds CBI AAA notch YTM Index не изменился, остался на уровне 15,17%. G-spread символически сузился на 3,99 б.п. – до 85,95 б.п. 

📌Корпоративные флоатеры. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP продолжил рост и прибавил 0,1%. Медленно, но верно цены идут вверх, спреды идут вниз. 

📌Облигации, номинированные в валюте. 

Положительная динамика рубля относительно доллара США на валютном рынке наблюдается седьмой месяц подряд. В июне спрос на валюте на внутреннем рынке оставался низким. Долговые инструменты, номинированные в иностранной валюте, показывают медленное снижение доходностей. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал снижение на 16 б.п., до 8,13%. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал снижение на 0,52%, аналог в валюте RURPLCP показал рост на 0,26%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds снизилась на 3 б.п. - до 5,98%. 

В конце следующей недели состоится опорное заседание ЦБ, на котором будет не только принято решение по ключевой ставке, но и пересмотрены среднесрочные прогнозы. Кажется, рынок уже заложил снижение КС на 2%. Я в целом согласен и прогнозирую снижение на 1,5-2%. Учитывая текущую инфляцию, такое снижение оставит жесткость ДКП практически на прежнем уровне. Кстати, перед всеми предыдущими заседаниями этого года рынок ОФЗ примерно за неделю начинал разгоняться. Возможно, данные по недельной инфляции, которые будут опубликованы в среду, станут катализатором запуска этого процесса.

Уголовные дела и национализация.

Инвестиции в облигации связаны с рядом рисков. Наиболее известные – кредитный риск и рыночный (или процентный) риск. Есть еще риски реинвестирования, ликвидности, волатильности, инфляции и т.д. Также существует еще риск риска.Это риск, о которых на момент инвестирования неизвестно. 

В начале текущего года один из рисков риска реализовался. Волна претензий со стороны государства в отношении эмитентов с последующим возбуждением уголовных дел и, в некоторых случаях, национализацией. История «Домодедово» и «Борца» заставили инвесторов относиться весьма трепетно к новостям, связанными с претензиями со стороны государства. Последние примеры – ТГК-14 и «Южуралзолото». На фоне возбужденных уголовных дел котировки облигаций резко обвалились, доходности взлетели до весьма высоких уровней для этих рейтинговых групп.

Выскажу свое скромное частное мнение на эту тему. Как мне видится, основная причина претензий к основным собственникам попавших под прицел эмитентов – их неблагонадежность (по мнению государства). Денежный мотив если и присутствует, то он не основной. Кейс СМК показывает также, что нарушение прав миноритариев – это скорее следствие несколько «топорной» работы, а не целенаправленные действия.

По «Домодедово» все купоны выплачиваются. По «Борцу» пока все не так хорошо. Физические лица до сих пор купоны не получают, но учитывая, что институционалам они приходят, есть основание полагать, что этот казус будет устранен. Вопрос во времени. По ЮГК и ТГК-14 никаких действий, которые ограничивают права владельцев облигаций пока предпринято не было. И, кажется, не будет. Обычно все резкие движения совершаются сразу, а не спустя недели или месяцы.

Конечно, в некоторых кабинетах могут работать весьма творческие люди и интерпретировать нормы и правила по-своему. Риски существуют. Но, по моему мнению, они не высокие. И в бумагах пострадавших эмитентов есть идея. Думаю, после нормализации нескольких кейсов (прежде всего «Борца»), рынок уже не будет так остро реагировать на подобные события и давать такие возможности.

Не является инвестиционной рекомендацией. И не забываем о диверсификации.

P.S. Возможно, уже в ближайшее время увидим сдвиг по "Борцу"

28 мая я уже делился этим личным реальным портфелем рублевых облигаций с низким кредитным риском. Результаты на текущую дату. 

Этот портфель был запущен мною 08 ноября 2024 года. В него включались облигации с кредитным рейтингом не ниже AA+ (если у эмитента несколько рейтингов от разных агентств – беру худший), а также ОФЗ и фонды ликвидности. Портфель не статичный и периодически в нем происходят изменения. В начале его пути преобладали флоатеры и фонд ликвидности. На вечер 03 июля 2025 года структура портфеля следующая: 

◻Флоатеры – 25,93% 

◻Корпораты с фикс.купоном – 44,82% 

◻ОФЗ – 29,25%. 

Состав из конкретных бумаг на сегодняшний день на диаграмме.

За время с прошлого обзора были совершены следующие сделки:

🔻Был продан относительно короткий Магнит5P01. 

🔺Взамен был куплен дисконтный Газпн3P15R.

🔺🔻Были эксперименты с еще одной дисконтной бумагой - СберSbD6R. В процессе выяснил, что заявленная доходность не соответствует действительности. Сделка в итоге оказалась весьма успешной, но дальше без меня.

🔻Была сокращена доля флоатеров за счет полного выхода из Россет1Р15 и ФосАгро2П1.

🔺Были добавлены ИКС5Фи3P12 и ОФЗ 26233.

По бумагам с фиксированным купоном (и корпораты, и ОФЗ): 

◻Средняя эффективная доходность к погашению (учитывая пропорции бумаг в портфеле) – 15,6% (на 28 мая была 17,98%) 

◻Средняя дюрация (учитывая пропорции бумаг в портфеле) – 4,28

года (была 3,63 года). 

◼С 08 ноября по 03 июля доходность портфеля составила 18,13% или 27,92% годовых (на 28 мая было 11,29% или 20,5%). Доходность с учетом комиссий брокера и налогов за 2024 год. В 2025 году налоги не платились, средства не выводились. 

◼С 10 января текущего года доходность составила 16,75% или 35,13% годовых (было 9,99% и 26,42%). 

Кажется, что в последние две недели рынок набрал слишком высокий темп, несмотря на позитивную риторику со стороны руководства ЦБ. Не исключаю коррекцию. Весь вопрос на каком уровне она произойдет и насколько глубокой будет. Поэтому выходить и искать более интересную точку входа не планирую и в целом, на горизонте года, жду продолжения роста портфеля достаточно высокими темпами.

С небольшой задержкой публикую обзор рынка облигаций за неделю. Его захлестнула волна оптимизма на фоне позитивных данных по инфляции и заявлений различных ответственных лиц. RGBI ставит рекорды с апреля 2024 года. 

📌ОФЗ

Ценовой индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,95%. При этом до середины недели он показывал небольшую, но все же негативную динамику. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали снижение средней доходности на 63 б.п. - до 15,08%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) снизились в доходности на 38 б.п. – до 14,48%. По более длинным выпускам доходности снизились на 16 б.п. – до 14,86%. 

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCBCP показал рост на 0,22%. Индекс доходности Cbonds CBI AAA notch YTM Index показал снижение на 43 б.п. — до 15,85%. G-spread из-за ралли на рынке ОФЗ расширился на 64,41 б.п. – до 158,42 б.п. 

📌Корпоративные флоатеры. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP продолжил рост и прибавил 0,25%. Медленно, но верно цены идут вверх, спреды идут вниз. 

📌Облигации, номинированные в валюте. 

Здесь, как и на валютном рынке, некоторый застой. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал снижение на 3 б.п., до 8,78%. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал снижение на 0,11%, аналог в валюте RURPLCP показал рост на 0,25%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds выросла на 13 б.п. - до 6,13%. 

Практически каждое первичное размещение дает плюс к телу в самое короткое время. Рынок боится упустить текущие возможности. Но, при этом, уже слышны предостережения об излишнем оптимизме. Некоторые сомневаются в справедливости текущих котировок.

Рынок живет ожиданиями. И повод для оптимизма есть. Будет ли коррекция? Наверняка. Вопрос от каких уровней и на сколько глубокой. Вполне вероятно, что несмотря на нее, текущие котировки останутся в памяти как очень привлекательные. Но если поступающие данные перестанут нести такой оптимизм и энтузиазм участников рынка спадет, нас ждет жесткая посадка.

Сегодня принял участие  в прямом эфире программы "Рынки.Утро" на РБК с Маей Нелюбиной.

Обсудили ОФЗ и их перспективы.

Полная версия:

ВК: https://vkvideo.ru/video-210986399_456243312

Ютуб: https://youtu.be/_2W0TIgxuM0

ПМЭФ и данные по инфляции дали положительный импульс. 

На этой неделе звучало немало заявлений на ПМЭФ, которые некоторые могут воспринять как усиливающееся давление на Банк России, что может привести к ускорению темпов снижения ключевой ставки. Я к этому отношусь скептически. А вот инфляция продолжает показывать хорошую динамику. Недельные данные все больше расходятся с прошлогодними значениями за аналогичные периоды и вообще уже идет ниже средних исторических значений (смотрю период 2017-2021 г). В мае SAAR был оценен Банком России в 4,5%. Среднее значение за 3 месяца снизилось до 5,9%. На пресс-конференции после последнего заседания ЦБ его глава говорила о том, что именно на этот показатель прежде всего смотрит регулятор, оценивая текущую инфляцию. 

📌ОФЗ 

Ценовой индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,47%. При этом до середины недели он показывал негативную динамику. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали снижение средней доходности на 15 б.п. - до 15,71%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) снизились в доходности на 8 б.п. – до 14,86%. По более длинным выпускам доходности снизились на 10 б.п. – до 15,02%.

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCB CP показал символическое снижение на 0,01%. Индекс доходности Cbonds CBI AAA notch YTM Index показал рост на 25 б.п. — до 16,28%. G-spread расширился на 4,75 б.п. – до 94,01 б.п. Небольшая коррекция после продолжительного и уверенного роста.

📌Корпоративные флоатеры. 

Флоатеры продолжают набирать силу. Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP продолжил рост и прибавил 0,17%. С минимума, который был достигнут в начале апреля, индекс отыграл уже около 1,88%. Потенциал роста остается. 

📌Облигации, номинированные в валюте.

Долговые инструменты, номинированные в иностранной валюте, стабилизировались и, вероятно, ждут момента, когда рубль выйдет из текущего состояния застоя и покажет ясную динамику. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал рост на 2 б.п., до 8,81%. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал снижение на 0,87%, аналог в валюте RURPLCP показал снижение на 0,22%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds не изменилась и составила 6,0%.

На первичных размещениях наблюдается существенное снижение купонов. Ритейлер Х5 установил финальный ориентир ставки купона облигаций объемом 15 млрд рублей и сроком до оферты 2,6 года на уровне 15,55%. Еще недавно мы видели в этой рейтинговой группе около 20%. Время высоких купонов неумолимо уходит.

В ближайшее время предстоит сразу несколько размещений облигаций, номинированных в валюте:

▪Норникель. CNY. До оферты 1,4 года. Ориентир по купону 7,75-8,0%

▪Полипласт. USD. До погашения 2,5 года. Ориентир по купону до 13%

▪Газпром нефть. Два выпуска.

CNY. До погашения до 2 лет. Ориентир по купону до 9,5%.

EUR. До погашения до 2 лет. Ориентир по купону до 9,0%.

▪Фосагро. Это доп выпуск в USD с купоном 7,5%. Цена пока не объявлена, но определенно будет выше номинала.

В связи с таким широким предложением возникает вопрос, зачем это всем нужно. 

С точки зрения эмитента, думаю, все достаточно просто. Подавляющее большинство компаний, выпускающих в принципе такие бумаги, являются экспортерами. Тот же Полипласт экспортирует свою продукцию более чем в 80 стран мира. Валютная выручка хэджирует валютные риски. При этом в их кредитном портфеле есть, и часто преобладают рублевые инструменты. Облигации, номинированные в валюте несколько балансируют долговой портфель. Известны случаи, когда эмитенты не являются экспортерами, но занимают в валюте. При этом они хэджируют валютные риски через производные инструменты. Целесообразность таких маневров оценит не берусь. 

Девальвационные ожидания в последнее время уже не столь однозначны, несмотря на достаточно продолжительное снижение цен на нефть в недавнем прошлом. Покупки иностранной валюты в мае снизились вдвое по сравнению со средним месячным уровнем покупок во второй половине прошлого года. А разница в доходностях рублевых и валютных инструментов пробуждает желание сэкономить на обслуживании долга.

В связи с этим возникает вопрос, нужны ли такие бумаги розничным инвесторам. По моему мнению, делать ставку на девальвацию рубля и заходить в валютные бумаги на весь портфель не очень рационально. При этом текущий курс рубля, доходность российских бумаг по сравнению с иностранными аналогами и память о том, что девальвация зачастую случается внезапно и сокрушительно делают эти бумаги привлекательными. Но не для краткосрочных спекуляций, с расчетом на скорую девальвацию. А для диверсификации портфеля и хэджирования валютных рисков на достаточно долгий срок. Кажется, доли в портфеле в районе 20% для этих целей достаточно. 

На графике сравнение доходностей валютных и рублевых бумаг. Наиболее объективное сравнение по ОФЗ, где есть бумаги с близкими сроками до погашения как в рублях, так и в валюте. Судя по этим данным, на сегодняшний день рынок полагает, что до 2028 года среднегодовая девальвация составит около 9,5%. 

На втором графике динамика покупок валюты на внутреннем рынке.

Мой телеграм-канал https://t.me/bdg_bonds

В преддверии заседания Банка России рынок облигаций ожидаемо набирал силу. Это явление мы наблюдали даже пред прошлыми заседаниями, когда в целом была уверенность, что ключевая ставка останется без изменений. На рынке присутствует достаточно большое количество игроков, готовых сделать ставку даже на не очень вероятное событие. В этот раз все было не столь однозначно. Значительное число участников рынка, пусть и не большинство, склонялось к тому, что регулятор может пойти на снижение ставки. Накаляли обстановку заявления некоторых высокопоставленных персон о необходимости скорейшего снижения ставки, заключалось даже пари среди публичных топ-менеджеров одного государственного банка. Решение снизить ключевую ставку на 1%, которое уже было заложено в котировки, спровоцировало фиксацию прибыли и некоторую коррекцию. Хотя сразу после объявления решения мы увидели волну оптимизма. Пресс-конференция несколько охладила ожидания.    

📌ОФЗ 

Ценовой индекс гособлигаций RGBI вырос на 1,74%. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали снижение средней доходности на 51 б.п. - до 16,21%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) снизились в доходности на 40 б.п. – до 15,30%. По более длинным выпускам доходности снизились на 30 б.п. – до 15,30%. 

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCB CP показал рост на 1,98%. Индекс доходности Cbonds CBI AAA notchYTM Index показал снижение на 77 б.п. — до 16,34%. G-spread сузился на 38,58 б.п. – до 78,82 б.п. Корпораты показывают более линейную динамику по сравнению с ОФЗ и продолжают плавное снижение доходностей, не реагируя остро на выходящие новости. 

📌Корпоративные флоатеры. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP продолжил рост и прибавил 0,43%.

📌Облигации, номинированные в валюте. 

Долговые инструменты, номинированные в иностранной валюте, показали неоднородную динамику. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал рост на 15 б.п., до 8,57%. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал рост на 0,98%, аналог в валюте RURPLCP показал рост на 0,18%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds снизилась с 6,29% до 6,17%.

Мое мнение. Возникшая коррекция после заседания ЦБ дает возможность нарастить долю бумаг с фиксированным купоном по более привлекательным ценам. Без внешних шоков исходя из текущих данных ставка продолжит снижаться. Сохранение жесткой ДКП, о котором говорит ЦБ, этому не противоречит. Снижение инфляции позволяет при неизменной жесткости ДКП снижать КС. Но остаюсь приверженцем сбалансированного портфеля и не считаю целесообразным делать ставку на один тип инструментов.

В преддверии заседания Банка России по ключевой ставке посмотрим под разными углами на инфляцию – то зло, на борьбу с которым в основном и направлена текущая ДКП.

📌Недельная инфляция. Самые оперативные данные. Выходят каждую среду в 19.00. Показатель достаточно волатильный. Но динамика в сравнении с аналогичными периодами прошлых лет дает понимание, в каком направлении движется ИПЦ. Сегодня мы наблюдаем и замедление относительно прошлых недель, и более низкий уровень, чем в прошлые годы.

📌Месячная инфляция. Она редко совпадает с суммой недельных данных, так как оцениваются эти два показателя по немного отличающимся корзинам. Некоторые составляющие этих корзин имеют сезонную волатильность. Поэтому существует сезонно-скорректированный показатель SAAR (он выражается в годовом исчислении, то есть умножается на 12). Именно на него наиболее пристально смотрит ЦБ, считая его наиболее корректным отображением текущего ценового давления. Здесь мы видим ежемесячное замедление с декабря 2024 года. Для удобства сравнения, я нескорректированные месячные данные также умножил на 12.

📌Годовая инфляция. По сути является зеркалом заднего вида. Чаще этот показатель используется неэкономическими СМИ, чем аналитиками. Показывает рост ИПЦ за последние 365 дней. Может показывать обратную динамику относительно текущей инфляции за счет эффекта базы прошлого года. Если из отчетного отрезка выбывают периоды с инфляцией более высокой, чем текущая, годовая инфляция снижается. На графике можно увидеть этот эффект на промежутке весна 2022- весна 2023. В марте 2022 года был ценовой шок, SAAR составил почти 140%.После выбытия этого месяца из отчетного периода мы увидели годовую инфляцию в районе 2%.Несмотря на то, что текущая инфляция замедляется с декабря, слом годовой инфляции мы увидели только в середине апреля текущего года.

Определяющими векторами на российском долговом рынке продолжают оставаться ожидания по ключевой ставке и геополитическая повестка. Рынок ОФЗ уже традиционно оказывается более чувствительным к выходящим новостям, тогда как корпоративные облигации продолжают медленно набирать силу в ожидании смягчения ДКП. Неделя началась с некоторым пессимизмом на фоне появившихся сообщений о возможном введении новых санкций со стороны США. Но последовавшие за этим данные по недельной инфляции, новости о возможном проведении нового раунда переговоров на следующей неделе и оптимистичные заявления высоких должностных лиц, не имеющих правда прямого отношения к ЦБ, оживили долговой рынок.

📌ОФЗ 

Ценовой индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,99%. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали снижение средней доходности на 40 б.п. - до 16,72%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) снизились в доходности на 25 б.п. – до 15,51%. По более длинным выпускам доходности снизились на 22 б.п. –до 15,7%.

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCB CP показал рост на 0,6%. Средняя доходность облигаций с наивысшим кредитным рейтингом (по индекс доходности Cbonds CBI AAA notch YTM Index) снизилась на 35 б.п. — до 17,11%. Соответственно G-spread расширился на 31,09 б.п. – до 117,4 б.п.

📌Корпоративные флоатеры. 

Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP вырос на символические 0,03%. После  небольшой корректировки на прошлой неделе, флоатеры вновь вернулись к росту. 

📌Облигации, номинированные в валюте. 

Долговые инструменты, номинированные в иностранной валюте, показали нейтральную динамику в валюте и негативную в рублях, на фоне продолжившегося укрепления национальной валюты. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал снижение на 1,67%, аналог в валюте RURPLCP показал снижение на 0,16%. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал рост на 3 б.п., до 8,42%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds снизилась с 6,35% до 6,29%.

Заметным событием недели стало задержание правоохранительными органами руководителей достаточно популярного среди розничных инвесторов эмитента ТГК-14. Котировки падали на 15-20%. Думаю, особенно досадно тем, кто участвовал в последнем размещении ТГК-14 1Р7 – увидеть значительный убыток сразу после поступления бумаг на счет не очень приятно. По моему мнению, вероятность негативного исхода этого события для владельцев облигаций не очень высока. Но неопределенность высокая и и нервозность инвесторов понятна.

Я уже публиковал один модельный и один клиентский портфель. На этот раз делюсь с личным реальным портфелем рублевых облигаций с низким кредитным риском. 

Этот  портфель был запущен мною 08 ноября 2024 года. В него включались облигации с кредитным рейтингом не ниже AA+ (если у эмитента несколько рейтинговот разных агентств – беру худший), а также ОФЗ и фонды ликвидности. Портфель не статичный и периодически в нем происходят изменения. В начале его пути преобладали флоатеры и фонд ликвидности. На вечер 28 мая 2025 года структура портфеля следующая:

▫Флоатеры – 32,68%

▫Корпораты с фикс.купоном – 40,99%

▫ОФЗ – 26,32%.

Состав из конкретных бумаг на диаграмме.

По бумагам с фиксированным купоном (и корпораты, и ОФЗ):

▫Средняя эффективная доходность к погашению (учитывая пропорции бумаг в портфеле) – 17,98%

▫Средняя дюрация (учитывая пропорции бумаг в портфеле) – 3,63 года.

▪С 08 ноября по 28 мая доходность портфеля составила 11,29% (20,5% годовых). Доходность с учетом комиссий брокера и налогов за 2024 год. В 2025 году налоги не платились, средства не выводились. 

▪С 10 января текущего года доходность составила 9,99% (26,42% годовых).

Считаю, что мы на пике ключевой ставки. Начала ее снижения ожидаю в июле-сентябре. Не исключаю (вероятность оцениваю не более чем в 20%) снижения и на ближайшем заседании. За счет этого рассчитываю на рост доходности портфеля на горизонте 6 мес.

С позиции сегодняшнего дня кажется, что вопрос о повышении ключевой ставки не актуален. Инфляция, кредитование, экономика – все показывает замедление. Вопрос устойчивости снижения инфляции может быть дискуссионным – коррекция рубля, неурожай и прочие факторы могут подкорректировать ее траекторию. Но без существенных шоков они скорее могут стать причиной более позднего начала снижения ставки, а не повышения.

Достаточно стандартная стратегия игры на понижение ставки –покупка длинных ОФЗ. Для подавляющего большинства абсолютно спекулятивная. Для тех, кто ищет возможность зафиксировать текущую исторически высокую доходность на несколько лет вперед выбор сводится к ОФЗ, но покороче, а также к узкому кругу корпоративных бумаг. Среди последних в целом преобладают выпуски с коротким сроком обращения, поэтому бумаг со сроком погашения более 2-3 лет не много.

Среди «корпоратов» с высоким кредитным рейтингом и приличной ликвидностью выбор, по сути, сводится к нескольким выпускам РЖД (РЖД 1Р-42R, РЖД 1Р-38R, РЖД 1Р-40R) с погашением/офертой в 2029-2030 годах и выпуску Атомэнпр05 с погашением в апреле 2030 года. Компанию им составляет Газпн3P15R от «Газпром нефти», на котором хотел бы остановиться подробнее.

Размещение данного выпуска состоялось 7 мая по цене 50% от номинала. То есть это дисконтная облигация, но при этом она имеет купон, пусть и минимальный. В текущий момент эффективная доходность составляет около 18%, что близко к упомянутым выше РЖД и «Атомэнергопрому». Но я вижу некоторые преимущества этого дисконтного выпуска «Газпром нефти».

▪       Налоговые выгоды. Если мы не говорим об инвестировании на ИИС, то купоны подлежат безусловному налогообложению. Прирост тела может попасть под ЛДВ (льгота на долгосрочное владение), если продержать бумагу более 3 лет. Так как основной доход нам приносит не купон (который составляет всего 2%), а прирост тела, то доходность после налогообложения «Газпром нефти» по сравнению со своими конкурентами окажется заметно выше.

▪       Риск реинвестирования. Та доходность, которую мы видим в приложении брокера или в терминале, учитывает реинвестирование полученных купонов. Чем чаще и выше купон, тем больше рисков, что реальная доходность окажется ниже расчетной. У Газпн3P15R этот риск существенно ниже, чем у конкурентов. 

Учитывая очень низкую долговую нагрузку эмитента, кажется,что эта бумага может быть очень интересной для консервативного инвестора с достаточно длинным горизонтом инвестирования.

Наименование: Газпн3P15R

ISIN: RU000A10BK17

Купон: ежемесячный 2% годовых

Дата погашения: 11.04.2030

Цена: 51,125%

Эффективная доходность:  17,997%

Динамика цены Газпн3P15R

Определяющими векторами на российском долговом рынке продолжают оставаться ожидания по ключевой ставке и геополитическая повестка. На рынок ОФЗ большее влияние оказывает геополитика, так как в этом сегменте влияние спекулянтов выше. На рынок корпоративных бумаг больше влияют выходящие данные. Определенности в геополитике меньше не становится, а выходящие данные по инфляции и экономической активности дают основания полагать, что усилия Банка России дают свои плоды. В итоге за неделю мы увидели разную динамику в разных сегментах рынка.

📌ОФЗ

Ценовой индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,39%. Наиболее короткие ОФЗ со сроком погашения 1-3 года показали рост средней доходности на 11б.п. - до 17,40%. Средние по срочности бумаги (3-5 лет) выросли в доходности на 15 б.п. – до 16,18%. По более длинным выпускам доходности выросли на 12 б.п. –до 15,98%.   

📌Корпоративные облигации с фиксированным купоном.

Ценовой индекс корпоративных облигаций RUCB CP показал рост на 0,29%. Средняя доходность облигаций с наивысшим кредитным рейтингом (по индекс доходности Cbonds CBI AAA notch YTM Index) снизилась на 13б.п. — до 17,51%.Соответственно G-spread сузился на 32,36 б.п. – до 93,61б.п.

📌Корпоративные флоатеры.

Ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP вырос на 0,14%. После затяжного пике восстановление в этом сегменте продолжается. С 7 апреля, когда было достигнуто дно, отыграно более 1,2%. Да,здесь волатильность совсем не такая как в ОФЗ. В текущий момент индекс вернулся к уровню начала марта.

📌Облигации,номинированные в валюте.

Рубль стабилизировался, неделя к неделе курс как по доллару, так и по юаню изменился незначительно. Поэтому индексы замещающих облигаций как в рублях, так и в валюте показали однонаправленнную, умеренно негативную динамику. Индекс МосБиржи замещающих облигаций RURPLRUBCP в рублях показал снижение на 1,76%, аналог в валюте RURPLCP показал снижение на 1,09%. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds показал рост на 15 б.п., до 7,77%. Доходность бумаг, номинированных в китайских юанях, по индексу доходности Cbonds выросла с 6,12% до 6,22%.

Мое видение об оптимальном составе облигационного портфеля на текущий момент вы может увидеть в моей первой публикации на данном ресурсе.

Вот пример, как может выглядеть портфель в меру консервативного инвестора. Минимум кредитного риска и диверсификация. 

Отмечу, что не стоит относиться к этому портфелю, как к руководству к действию. Некоторые бумаги были куплены по ценам существенно ниже текущих. И, вероятно, сегодня им есть более интересная альтернатива. Но не настолько интересная, чтобы уже поменять позиции в портфеле. Впрочем, уже в ближайшее время состав может измениться. 

Итого:

▫Корпоративный фикс. купон – 30,53% (выделены бледным).

▫Флоатеры – 25,14%

▫Длинные ОФЗ – 20,15%

▫Валютные – 19,1% (выделены зеленым).

▫Фонд ликвидности – 5,08%

Немного отличается от модели, которая была описана в предыдущем посте. Но не критично.

Что мы имеем на текущий момент:

▫На последнем заседании Банка России сигнал немного смягчился – про возможность повышения ключевой ставки не упоминалось. Но в обновленном среднесрочном прогнозе такая вероятность сохраняется.      

▫Инфляция в целом показывает позитивную динамику. Сезонно скорректированные месячные данные неуклонно снижаются с декабря. Похоже, что в годовом выражении пик инфляции пройден в конце апреля.

▫После резкого замедления корпоративного кредитования в зимние месяцы, в марте оно вернулось к росту. Но умеренному.

▫Денежная масса М2 замедляет темп роста г/г шестой месяц подряд.

▫По ряду отраслей наблюдается охлаждение.    

▫Пересмотрен плановый дефицит бюджета на конец года с 1,2 трлн руб до 3,8 трлн руб. В основном за счет сокращения прогнозных

нефтегазовых доходов.

▫Геополитика определяет настроения на рынке. Любые высказывания высокопоставленных лиц могут качнуть котировки в любую сторону. Особенно это касается длинных ОФЗ.

▫Рубль остается крепким, несмотря на снижение цен на нефть.       

▫Геополитика может кратко- или среднесрочно сыграть в пользу дальнейшего укрепления рубля (при позитивном развитии ситуации вполне вероятен приток валюты со стороны иностранных инвесторов), но и аргументов в пользу ослабления вполне достаточно.   

▫Замедление мировой экономики и потенциальное введение новых санкций против РФ может оказать негативное влияние как на рубль, так и на российскую экономику.

Я вижу достаточно неопределенности, чтобы не класть все яйца в одну корзину. При этом вижу и ряд возможностей. Поэтому состав моего сбалансированного портфеля выглядит так:

▪Флоатеры – 25%. 

Бумаги с плавающим купоном на текущий момент дают доходность выше бумаг с аналогичным кредитным качеством с фиксированным купоном. Флоатеры с рейтингом AAA/AA+ можно найти с доходностью вокруг КС+2% (здесь я говорю о simple margin – доходность учитывает текущую цену, но не учитывает реинвестирование). Выбор делаю в пользу относительно коротких бумаг – до 1,5 лет. Получаю высокий текущий доход и стабилизирующий эффект в случае негативного сценария, а также низкую волатильность.

▪Корпоративные бумаги с фиксированным купоном – 30%. 

В базовом сценарии пик ключевой ставки пройден и сейчас хороший момент для фиксации исторически высокой доходности. Длинных ликвидных корпоратов немного. Распределяю эту часть портфеля между бумагами различной длины, но не короче года.

▪Длинные ОФЗ – 25%.

Классическая спекулятивная стратегия в цикле снижения ключевой ставки.

▪Замещающие и квазивалютные облигации – 20%.

Делаю ставку на ослабление рубля на достаточно длинном горизонте, но не забываю о существенной разнице в доходности между рублевыми и валютными инструментами. Предпочитаю

бумаги длиной от 3 лет, как наиболее оптимальные с точки зрения налогообложения.