victorkoch
🗓 Что ни день, то праздник. Именно так в последнее время начинает формироваться экономическая новостная повестка. Некогда закрепившееся понимание того, что Россия – одна из лучших экономических зон для бизнеса на постсоветском пространстве, разваливается на куски.
Налоговые реформы, которые стали вводиться так спешно в 2025 году, свидетельствуют о том, что наступило тяжёлое время для предпринимательства, бизнеса и долгосрочного планирования.
Помимо повышения НДС с 20% до 22% и снижения порога дохода для ИП, правительство ввело множество налоговых ужесточений, включая налоговые сборы/пошлины на покупки зарубежных товаров через маркетплейсы.
«На пользу»
👨💻 Пока «пятнадцатирублёвые» проплаченные юзеры активно пополняют комментарии к каждой публикации, где обсуждаются налоговые реформы, пора действительно взглянуть правде в глаза. Мы не знаем, кто может радоваться всем нововведениям и кто ещё может верить в то, что все изменения являются экономически целесообразными и идут на пользу обществу и экономике.
🕳 Основная причина столь быстрых изменений — это не просто дыра, а дырень в бюджете. То, что нельзя называть, не будет озвучено, однако проблема даже не в этом, а в накопительном эффекте санкций. Продажа нефти, газа и других ресурсов в результате масштабных санкций квартал за кварталом сокращает поступление средств в бюджет.
💵💸Конечно, можно было бы ослабить рубль и довести его до 100–120 рублей за доллар, но такой подход не оценили бы потенциальные избиратели, которые верят в то, что Россия является экономикой №4 в мире.
- Россия, как и любое другое государство, не может полностью отказаться от импортных товаров, и при резком ослаблении рубля произойдёт внушительное снижение покупательской способности населения.
«Заливное»
2️⃣Второе массовое заблуждение возникает у многих людей, когда они думают, что эти налоги касаются только бизнеса и предпринимателей. Правда в том, что чем хуже себя чувствует бизнес, тем меньше прибыли остаётся после уплаты налогов, тем меньше возможностей для развития, для реинвестирования, для создания благоприятной рабочей среды и найма сотрудников.
- Проще говоря, если бизнесу не хватает средств, это напрямую скажется на доходах населения, а затем приведёт к значительному снижению покупательской способности.
Все налоговые обязательства будут включены в цены (или переложены на потребителя), что означает рост инфляционных ожиданий и реальной стоимости как услуг, так и товаров.
Если у крупного бизнеса есть больше шансов для выживания, то для малого и среднего бизнеса, вероятно, наступит время выбора между прекращением деятельности или серьёзной оптимизацией с сокращением штата.
В любом из этих сценариев налоговые ужесточения такой силы, которые были введены, приведут к серьёзным последствиям и окажут влияние на все слои населения.
—
Автор: Виктор Кох
Как многие заметили, в рунете заработал инструмент wоеNNой цензуры, поэтому контент многих непроплаченных авторов на тему экономики, финансового рынка и бизнеса стал похож на материалы запрещённых писателей XX века.
Мы не исключение, хотя никогда не критикуем какую-либо сторону и соблюдаем правила, которые устанавливают площадки и государства.
Как показывает опыт последних столетий, с государством лучше не спорить, и если наступает смутное время то лучшее решение - это уйти в тень.
- Сегодня мы дали хороший и, главное, честный комментарий на тему венчурного рынка и финансовой системы, который был в очередной раз благополучно зацензурирован изданием.
Такого никогда раньше не происходило, потому что никто не запрещал употреблять слова, которые стали входить в теневые методички.
«Знаки»
👨💻 Как мы уже установили в процессе анализа, "пятнадцатирублёвые" комментаторы, которые не различают и не разделяют бизнес, экономику и политику, регулярно бомбардируют наши аккаунты, показывая, что единственный интерес людей — это политика.
Стоит отдать должное: агрессивные нападки этих комментаторов становятся всё более жёсткими, поэтому нужно обладать особой психологической устойчивостью для защиты.
Самое плохое во всём этом то, что многие люди перестают также разделять грань между одним и другим. Мы с большим удовольствием бы хвалили релизы крупных российских компаний и писали об этом чаще, но так уж получилось, что международный рынок получает больше внимания со стороны всех участников.
Инвестиционные возможности рынков США, Китая и других стран дают намного больше потенциала, чем локальный рынок России с изобилием ограничений и санкций.
В последнее время все знаки говорят о том, что лучше вообще вскоре не писать на русском языке о том, что могло бы касаться важных тем для тех, кто видит картину изнутри, а не из прекрасных заголовков проплаченных медиаресурсов.
«Особое мнение»
⏱Конечно, всё это когда-нибудь закончится, забудется, а затем и сотрётся, но осадок останется надолго. Главная проблема всех этих последних неудачных макрообновлений в том, что российский фондовый рынок становится неинвестиционным и полностью непредсказуемым.
👀 У нас нет желания критиковать и тем более унижать ту или иную сторону, скандалить публично — не потому, что это также запрещено, а просто потому, что в этом нет теперь никакого смысла.
Процесс дестабилизации находится в такой стадии, что, вероятно, со временем случится что-то настолько плохое, что заставит людей переосмыслить тот путь, который был проделан.
👀 Мы видим, как люди разочаровались и продолжают разочаровываться в финансовой системе. Если бы была шкала недоверия, то она была бы на уровне 10 баллов из 10.
Возможно, для нормализации потребуется пережить очередной серьёзный кризис, развал или крах экономики, но в такой экосистеме от малой группы лиц мало что зависит, поэтому остаётся лишь молчать и наблюдать.
—
Автор: Виктор Кох
📃 Нас впечатляет высокая вовлеченность населения в новостные медиа и его зависимость от плохих новостей, что влияет на информационную повестку фондового и финансового рынков. Трюк с нагнетанием обстановки на фоне геополитических заявлений работает безотказно.
Именно колоссальная зависимость российского фондового рынка от информационных вбросов — одна из причин, по которой мы не рассматриваем его для инвестирования. Мы многократно фиксировали искажение реальности в российских медиаисточниках по сравнению с официальными документами и материалами.
Складывается впечатление, что у людей выработалась привычка к негативу, из-за чего любое событие рассматривается исключительно с позиций «всё пропало» и «всё стремится к WW III».
«Кто-то Что-то Сказал»
📈 Мы отмечали ранее волнообразный подход к вбросу негативных новостей для манипуляции рынком. Эффект эмоционального маятника, сравнимый с настроением Трампа (от «наш слоняра» до «проклятый пиндос»), стал реальностью для российского фондового рынка.
В периоды словесных интервенций политиков всегда увеличивается число негативных вбросов для усиления рыночного эффекта. Анализируя новости, можно заметить эффект маятника.
📱 Основной источник нагнетающих новостей — T-каналы, которые заставляют аудиторию читать только заголовки. Их главная цель — продажа рекламы, что объясняет эффективность и быстроту распространения шоковых новостей.
🔭 Второй источник — прогосударственные и зависимые медиа, такие как Р*К, работающие в интересах узкой группы лиц. Стоимость публикаций там зависит от близости автора к рекламодателю. Мы не публикуемся в таких изданиях, считая это неэффективной тратой средств ради фиктивной публичности.
Вне зависимости от источников, информационное поле в российской части интернета прекрасно контролируется различными ресурсами и самим государством.
От ненависти до любви один шаг, от негатива к позитиву — два.
👉 Особое внимание мы хотели бы обратить на то, как преподносится обсуждение европейских лидеров касательно ситуации с заблокированными активами, хранящимися на счетах Euroclear.
Многие источники используют ложный контекст, чтобы передать нагнетающее настроение инвесторам, которые не смогли разблокировать активы и ожидают прогресса по регулированию.
Цель всех этих действий одна — переложить ответственность за ситуацию с российского финансового контура на политических деятелей из Евросоюза, а также создать настроение поддержки в адрес текущих высокопоставленных лиц в России.
Fакты
1 - Активы не были изъяты.
2 - ЕС обсуждает выпуск облигаций, связанных с государственными средствами, а не со средствами частных инвесторов.
3 - Нет никаких подтверждений того, что активы были украдены или от них ничего не осталось на счетах Euroclear.
С юридической точки зрения, активы частных лиц не попадают под изъятие и не подлежат заморозке, но из-за отсутствия разделения счетов они находятся на заблокированных счетах. Этот вопрос должен решаться простым и логичным способом.
👉 Несанкционированные лица не должны нести ответственность за тех, кто находится под санкциями, а счета должны быть разделены и учтены в соответствии с международной практикой.
НРД совместно с ЦБ РФ должны предпринять меры по разделению счетов для выявления лиц, находящихся под санкциями, чтобы европейский регулятор смог выпустить генеральную лицензию для разблокировки активов.
Аналогичным образом строится новостная повестка и вокруг заблокированных активов на СПБ Бирже. Вместо того чтобы получать информацию у первоисточника — а именно, у регулятора — медиаресурсы предпочитают распространять «обратную связь Ивана Пупкина из Твери или Урюпинска», в то время как OFAC прекрасно отвечает на официальные запросы. Да, с задержкой, но ответы приходят, а в них содержится ровно противоположное.
—
Автор: Виктор Кох
📃 Последние новости, которые невозможно уже заглушить какой-либо другой повесткой, кричат о том, что гражданская экономика находится не в рецессии, а уже в депрессии.
Если обратить внимание на то, что происходит с важнейшими показателями, то там формируются негативный тренд снижения потребления и серьёзные изменения, которые приведут если не к экономическому краху, то к долгосрочным проблемам недоверия населения к финансовой системе.
✍️ На момент написания публикации правительство РФ под предлогом увеличения безопасности и оптимизации бюджета внесло изменения по увеличению налогов.
Это очередной плохой звонок для гражданской экономики, который повысит стоимость всех услуг и товаров, а впоследствии увеличит инфляционные ожидания. Причина столь радикальных изменений в последнее время — это образовавшаяся дыра в бюджете и слабость экономики.
👉 Дефицит федерального бюджета по итогам января-августа 2025 года достиг 4,19 трлн рублей.
Помимо того, что гражданская экономика России пребывает под давлением международных санкций, она получает вместо субсидирования и поддержки удар от внутреннего ужесточения.
😰 Мы неоднократно указывали на плачевное состояние венчурной экосистемы в России. После ухода иностранного капитала и отсутствия прозрачности объём венчурных сделок за 2025 год сократился до $78M по сравнению с $2,4B в 2021 году. Это драматическое падение, которое отражает последствия санкций и текущего инвестиционного и бизнес-климата.
«Денег нет»
Для тех, кто думает, что венчурный рынок и гражданская экономика — это лишь цифры, те ошибаются. Из-за отсутствия свободного капитала бизнесы не могут зарождаться, расти и создавать рабочие места. Таким образом, повышая налоги и сокращая доступность капитала, правительство выдавливает потенциал будущего роста гражданской экономики.
Конечно, кто-то скажет, что ему нужны продукты питания, несколько сайтов из интернета и жильё, но это в корне неверная позиция, которая приведёт к отставанию всех остальных секторов. В такой бизнес-среде не появятся ни новый «Яндекс», ни «Тинькофф», ни другой технологический проект, который требует должного финансирования.
🥶 Особое внимание мы заостряем на том, что доверие к финансовой системе не может быть восстановлено, пока инвесторам не вернут заблокированные активы. Десятки тысяч людей с капиталом не получили никаких компенсаций и никакой поддержки для решения проблем, возникших в результате геополитического конфликта.
Что делать?
❓Вопрос, который возникает в головах у каждого предпринимателя. Если быть честным и использовать аналитическое мышление, это лишь говорит о том, что в России на данный момент лучше не создавать какой-либо независимый технологичный проект или бизнес.
Не только из-за стагнирующей экономики, санкций и ужесточения режима, а просто из-за отсутствия возможности строить планы более чем на 1 месяц вперёд.
Важно отметить и тот факт, что интернет внутри России вступает в фазу активных блокировок и репрессий. Об этом было написано в прошлой публикации, и, несмотря на то что прошло фактически несколько дней, наш официальный сайт теперь полностью или частично не открывается из России при использовании мобильных операторов «Билайн» и «Ростелеком».
Можно ли работать в таких условиях и строить стартап?
Ответ — нет.
Мы предполагаем, что лучшее, что может сделать технологический предприниматель, — это строить компанию вне Рунета или вернуться к работе по найму на большую государственную компанию в России.
Как только в правительстве наконец осознают, что гражданская экономика является основой для благополучия граждан, стабильности и процветания всех, то необходимость в предпринимательстве будет нормализована.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Для тех, кто помнит первые шаги Роскомнадзора по усилению давления на интернет-отрасль, могут с грустью наблюдать за тем, как интернет в России превращается в пространство, изолированное от глобальной сети.
#️⃣ Шутка о Чебурнете, которая 15 лет назад казалась смешной и ироничной, сегодня становится суровой реальностью.
Как и любые репрессии, всё начинается с малого. Сначала действительно роль Роскомнадзора и других служб заключалась в том, чтобы блокировать экстремистские материалы и заботиться о безопасности граждан, использующих интернет.
- Никто не говорит, что это плохо, и не осуждает те шаги: они были логичны и полезны. Однако год за годом деятельность служб становилась всё более кровожадной, и сейчас мы наблюдаем стадию, которая хорошо описывается многими авторами в произведениях вроде 1984
«Без вины виноватые»
🌐 Ни для кого не секрет, что природа массовых блокировок заключается не в том, чтобы обезопасить интернет-пользователей от плохого контента или оградить от мошенников. Цель построения «купола» — изоляция сторонних мнений, альтернативной информации и контроль над общественным сознанием.
Безусловно, кто-то скажет, что этот инструмент не работает, и люди всё равно будут иметь доступ к разным мнениям. На самом деле, процент людей, достаточно прогрессивных, чтобы игнорировать пропаганду, крайне низок.
👨💻 В большинстве случаев большая часть общества действительно думает так, как решают за них сверху, и цель этого проста — контроль над общественным мнением. Это всегда удобная позиция для тех, кто установил собственные правила, держится за власть и боится конкуренции.
😫 Прекрасным примером является то, как людей насильно заставляют использовать мессенджер Шмах. Если сравнить количество спама от мобильных провайдеров с тем, что люди могли получать из Ватсapp, Шмугл Mитs, Лицоbook Messenger или Инстасрам, то картина становится ещё печальнее.
Однако, всё это не имеет значения, когда можно заблокировать любой сервис, продукт и отменить любую компанию под любым предлогом.
«Личное»
Мне, как основателю платформы Stickeroid, которая в 2018 году была заблокирована Роскомнадзором без каких-либо предупреждений, хорошо знакома процедура их действий. Если кто-то думает, что в Роскомнадзоре ответственно относятся к анализу сервиса или продукта перед блокировкой, то Вы ошибаетесь.
😃 В нашем случае первый раз они заблокировали платформу, по их мнению, из-за прямой связи с компанией ТGram. Вторая блокировка произошла по инициативе и жалобе уполномоченного по правам ребёнка в Пермском крае Светланы Денисовой.
🫵 Вы только вдумайтесь: некий smth like чиновник, который не разбирается в том, как функционирует интернет-сервис, направляет жалобу в Госдуму, и после рассмотрения нас блокируют без уведомления на всей территории России.
Самое абсурдное во всём этом даже не блокировка, а обоснование.
Цитируем: «В сети Telegram есть стикеры-наркотики! А скоро будет своя криптовалюта для совершения внутренних продаж!»
На момент блокировки Stickeroid использовали более 6,2 млн человек с территории России ежемесячно. Если бы не тот факт, что платформа была глобальной, то последствия были бы плачевными, но всё, как говорится, обошлось.
Вывод для всех думаю очевиден. Остаётся лишь надежда на то, что когда-нибудь это безумие завершится, а пока всем приходится терпеть отсутствие доступа к ЮTube, к тысячам других сайтов/сервисов и платить за VPN, чтобы иметь доступ к глобальному интернету.
---
Автор: Виктор Кох
💶 Пока европейские лидеры подбирают юридические основания и создают беспрецедентные условия для конфискации российских заблокированных активов, время обратить внимание на детали и выделить потенциальные риски для инвесторов.
Политические лидеры стран Евросоюза, несмотря на словесные интервенции, угрозы и другие формы публичных заявлений, не могут просто так взять и изъять средства без юридических оснований. Премьер-министр Бельгии Барт Де Вевер в конце августа 2025 года заявил, что конфискация суверенных активов России проблематична и может привести к системным последствиям для ЕС.
Меры по изъятию капитала станут сигналом для других стран о возможности политической конфискации их средств, что приведёт к массовому выводу активов из объединения.
- В сентябре министр иностранных дел Бельгии Максим Прево заявил, что страна не намерена финансировать Украину в рамках конфискации российских замороженных активов, так как такая мера нанесёт репутационные потери.
🧐 Однако, как и во всех сложных процессах, есть нюансы, которые более важны, чем публичные заявления.
1 - Евросоюз в целом не научился или не хочет отделять государственные активы и активы частных лиц, замороженных в результате санкций.
2 - Объём замороженных средств, который хранится на счетах в Бельгии, составляет €170B, хотя ранее фигурировали цифры более €200B. Цитируем FT (https://www.ft.com/content/45852606-33e3-4be8-8be8-44ef80b1eaee): «В настоящее время около €170B евро из почти €194B российских активов превратились в денежные остатки на счетах Euroclear».
Стоит отметить, что денежные средства, замороженные в Euroclear, использовались для заработка, поэтому сумма должна была за период блокировок увеличиться, но она уменьшилась.
3 - Политические лидеры стран ЕС всеми способами будут удерживать эти активы в собственных целях, несмотря на то, что юридическая база не позволяет их изъять технически.
Одна из форм удержания активов — это формирование финансового долгового инструмента, который был предложен руководством ЕС.
«Используя остатки денежных средств, связанные с этими российскими активами, мы можем предоставить Украине репарационный кредит. Сами активы не будут тронуты. И риск придётся нести коллективно» - Урсулы фон дер Ляйен.
Что будет дальше?
1 - Безусловно, вне зависимости от изменений ситуации в переговорах, политические лидеры ЕС будут использовать разные формулировки и вводить новые условия для удержания средств. Исключение возможно лишь в том случае, если это станет пунктом для мирных соглашений, где Euroclear высвободит средства из блокировок.
2 - Если ранее мы писали неоднократно, что шанс изъятия денежных средств был невелик, то в текущей ситуации, в связи с тем что всё же схемы для длительного использования могут быть приняты, это сложно назвать не фактическим изъятием.
Если замороженные средства не будут доступны для использования фактическими владельцами ещё ближайшие 10–15 лет и будут конвертированы в финансовый долговой или какой-либо другой инструмент, то это сложно не назвать изъятием.
3 - Для пострадавших инвесторов здесь наибольший риск в связи с тем, что Российское правительство за длительный период не сепарировало счета и не предоставило европейскому регулятору сведения, которые могли бы доказать, что все денежные средства не принадлежат государству.
Не исключен в данном сценарии исход, при котором Российские власти конфискуют средства, замороженные на счетах «С», но инвесторы получат лишь малую компенсацию по причине того, что на счетах «С» нет средств для полного возмещения всем пострадавшим.
—
Автор: Виктор Кох
📈Американский индекс S&P 500 штурмует отметку 6600, и рынки пока ещё находятся в бычьей фазе. Однако сила этого роста, вероятно, близка к своему локальному завершению.
⏳ С уверенностью можно сказать, что эта ситуация не продлится долго, так как некоторые факторы указывают на то, что в ближайшие несколько месяцев появится индикатор охлаждения.
❄️ Речь идёт не об обвале, а именно об охлаждении, когда участникам рынка потребуется время, чтобы увидеть новые индикаторы для последующего роста или уже коррекции.
Если с публичными рынками всё ясно и анализировать ситуацию легче, глядя на индексы и крупные объёмы, то с частными рынками не всё так однозначно.
🧠 Несмотря на то, что многие AI-компании смогли экстремально увеличить свою оценку и привлечь большое количество капитала, вряд ли можно сказать, что частные рынки вернулись в стабильное состояние.
Этот цикл был намного короче, чем прошлый, и сильно сконцентрирован на буквально 10-15 именах. Покупатели, ориентированные на поздние стадии, фактически как будто бы забыли о тех компаниях, которые были востребованы с 2018 по 2022 год. Лишь единицы прежних ранее известных имён смогли восстановиться в оценке. Многие из них сохранили статус "единорога", но интерес к ним так и не был восстановлен.
«Новичкам Везёт»
🤔 Чтобы понять ротацию, нужно понимать природу венчурного капитала и то, как работает эффект цикличности. Помимо банальных факторов разочарования со стороны фондов и инвесторов по отношению к тем портфельным компаниям, которые не оправдали ожиданий и были впоследствии либо списаны, либо перемещены в список аутсайдеров, есть и другие веские причины, почему это происходит.
1] Компании прошлого цикла зачастую теряют темп роста, который позволял им получать высокие мультипликаторы при соотношении выручки и оценки.
2] Застывшие на месте компании, чей бизнес не демонстрирует существенной адаптации и перехода к прибыли, сталкиваются с трудностями при привлечении нового капитала. Инвесторы и венчурный рынок всегда делают ставку на то, что является будущим, а не прошлым.
3] Быстрорастущие компании всегда находятся в зоне риска, поскольку может произойти технологический сдвиг, который ударит по бизнесу в виде потери клиентов. Нынешний цикл является одним из самых быстрых за последние годы, и те компании, которые не смогли адаптироваться к AI, считаются устаревшими.
- Помимо трёх основных пунктов, описанных выше, важным фактором является психология рынка, внимания и трендов. Венчурная индустрия всегда сосредоточена на новых компаниях не просто потому, что это модно, а потому, что это часть человеческой природы и восприятия.
👀 Безусловно, новые имена, которые сегодня не сходят с заголовков медиа, находятся в зените своих возможностей. Anthropic, OpenAI, Perplexity, Replit, Groq, Glean, Lambda, xAI, Anysphere (Cursor), Cognition и другие - названия, которые у всех на слуху.
🔄 С каждым кварталом им придётся всё больше и больше доказывать, что стартап находится в правильной траектории и способен стать чем-то большим, чем просто стартап, который смог привлечь капитал.
👀 Аутсайдерам этого цикла и «падшим ангелам», не успевшим оседлать волну, станет ещё сложнее в период охлаждения. Время играет против них, и в большинстве случаев такие компании либо погибают, либо продолжают медленно, но верно стагнировать в надежде, что их кто-то купит. Однако шанс на то, что «падшие» смогут получить столь высокую оценку, как годами ранее, крайне мал.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Когда наблюдаешь за действиями многих предпринимателей, которые хотят создать нечто особенное, то создаётся впечатление, что у них не одна жизнь, а как минимум десять.
🛣 Выбор ниши, направления и сектора — это выбор того, чем ты будешь заниматься ежедневно и, возможно, длительный период времени. Поэтому этот выбор определяет то, кем ты можешь быть и кем стать.
😫 Проблема выбора — одна из самых сложных для людей, так как мы, как человеческий вид, пребываем в бесконечном шуме, который отвлекает нас от принятия решения. Фактически, с детства наш выбор находится под давлением разных обстоятельств: финансового достатка семьи, образовательной системы, окружения и даже собственных заблуждений.
🔄 Как показывает практика, лишь около 3% людей в возрасте 18 лет знают, чем они хотят заниматься всю жизнь. К тому же из-за человеческой природы нам свойственно делать выводы лишь после совершенных ошибок и адаптации нервной системы.
📓Книги и материалы прекрасны, но они не избавят вас от собственных ошибок, поэтому путь развития и выбора всегда идёт параллельно с потенциальным страданием и переосмыслением.
«Логика»
🦶🏿Когда люди начинают бизнес, они делают первые шаги, опираясь на теоретические знания из общедоступных материалов в интернете и книгах. Вся эта лапша об «успешном успехе», мотивации, бизнес-планах и прочем по факту лишь засоряет мозг человека, который хочет сделать первый шаг, а первый шаг — это проблема выбора.
Вчера ты был менеджером в «Пятёрочке» / «Циане», а хочешь стать Сэмом Альтманом / Ларри Эллисоном. Гипотетически и теоретически всё возможно, но шанс этого мал, что проще открыть несколько шаверм, которые могут обеспечить безбедное существование. Хотя и открыть шаверму не так-то просто.
😑 На мой взгляд, ошибка людей, желающих построить или создать что-то новое, заключается как раз в том, что они слишком много знают того, что не относится к их бизнесу.
- Для многих было бы лучше, если бы они просто учились на практических ошибках, которые обладают самой высокой эффективностью. Без знаний о том, что такое стартап, agile, микроменеджмент и вся эта чепуха, которая не даёт спать многим.
Почему так? Ответ прост. Когда человек не знает, что конкретно он хочет делать и не представляет, во что это может вылиться, лучшее, что можно сделать, — это сфокусироваться на действиях, а не на теории, мотивации и всём остальном.
То же самое касается инвестиционного процесса, где тайминг играет важную роль. Нужно всегда вовремя выходить из бизнеса. Портфельная компания не оправдала ожиданий? Продавай, выходи из бизнеса, чтобы дать дорогу новым возможностям.
Чёткое понимание необходимости инвестирования в ту или иную компанию, а также выход с фиксацией прибыли или убытка — это основа для грамотного управления капиталом.
Прежде чем начать VK&Co, я много размышлял. Я спрашивал себя: "Это временный проект на пару лет? Сколько времени я готов в него вложить? Что мы сможем дать людям взамен?"
🫠 Безусловно, поначалу, особенно когда компания носит твоё имя, тяжело, но другого пути я не видел. Просто потому, что те компании, которые были основаны мной ранее, я называл по-другому, в силу разного восприятия и отношения к выбору.
Брать очередное название, которое сотрётся историей через пару лет или после M&A, уже не хотелось. Особенно если учесть, что большинство известных ныне и более стабильных компаний названы в честь фамилии основателя.
- Спустя более двух лет такого выбора, оказывается, что и люди охотнее работают в такой компании с подобным подходом, и процессы можно выстроить не как в стартапе «на коленке», а с фундаментальным подходом и высокой ответственностью.
🎛 Это означает, что если вы хотите построить пельменную имени Пупкина — стройте его сейчас. Если хотите инвестировать всё своё время в инновационный стартап, который назовёте в честь себя, — не бойтесь.
Люди будут всегда скептичны до тех пор, пока не увидят настоящий прогресс, но главное, чтобы он был. Главным ресурсом, который нельзя восполнить, является время, а не деньги.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Термин, который был придуман почти 20 лет назад и популяризирован политическим деятелем Сергеем Ивановым, с каждым годом отражает новые реалии общественного уклада.
💳 За последние годы человечество повсеместно переходит от модели налогов на доходы и имущество к скрытым налогам, которые модифицировали всю финансовую систему.
🤔 В начале XIX века доля налогов в доходах государственных бюджетов была сравнительно невысока, часто в диапазоне 7.5–12% от совокупных доходов. Преобладали косвенные налоги (акцизы, таможенные пошлины) и налоги на землю. В некоторых странах вводились и налоги на доходы, но они были редки и с низкой ставкой.
💻 Сегодня, когда финансовая система была оцифрована, мы получаем наиболее эффективную налоговую систему из когда-либо существовавших. Безусловно, в нестабильные периоды XIX и XX веков в разных странах были циклы высоких налогов, но они в первую очередь касались тех групп лиц и организаций, которые были связаны с государством.
«Большой Брат»
🏛 По мере модификации налоговой и финансовой системы правительства разных стран начали всё больше и больше контролировать финансовые потоки, доходы и транзакции каждого человека. Для тех, кто хорошо знаком с процедурами AML и Compliance, нет смысла пояснять, что каждый банк требует выписки за последний год или три, чтобы убедиться в прозрачности поступления капитала. Аналогичная система отслеживания существует практически во всех оцифрованных на сегодняшний день государствах.
😰 Система сделала из каждого человека стабильный инструмент пополнения бюджета, где у человека нет никаких простых способов оспаривания и исключений, кроме как платить налоги, установленные правительством того или иного государства.
- Если с налогами на прибыль и на доход всё достаточно понятно (это справедливые отчисления в налоговую систему), то со скрытыми налогами, комиссиями и пошлинами не всё так однозначно.
Политика финансового прессинга населения для увеличения доходов бюджета — это самый простой и быстрый способ пополнения бюджета. С точки зрения долгосрочного развития глобальной экономики, именно ужесточение и нарушение баланса приведёт к тому, что в тех или иных странах могут случиться революции и смена власти.
🤨 Причина везде одна и она проста: если правительство использует репрессивную модель сбора средств с населения, это приводит к увеличению числа малоимущего населения, отсутствию среднего класса и росту концентрации богатства в руках малого процента людей.
Если говорить о России, то концентрация большого капитала находится на историческом максимуме с момента распада СССР, и это вряд ли можно назвать хорошим сигналом. Стоит отдать должное, что этот процесс проходит повсеместно.
«Много вопросов»
👍 Давайте согласимся с тем, что каждого человека адаптировали к системе, где он должен платить скрытые налоги и покрывать пошлины, покупая продукты питания, товары и оплачивая услуги.
Встаёт вопрос: почему человек не может выбирать и получать данные о том, на что уходят его отчисления? В текущем виде система выглядит однобокой и непрозрачной.
Ни для кого не секрет, что деньги из бюджета уходят не только на ремонт зданий, систему здравоохранения и образования, но и на те статьи расходов, которые должны быть правом выбора (желания) человека.
Идеальным инструментом было бы некое финансовое приложение, где раз в квартал можно было бы выбирать, подобно кэшбэк-системе, приоритетное направление для отчисления налоговых средств. Есть уверенность, что при наличии такого инструмента доверие со стороны людей было бы выше, а расходы правительства были бы более рациональными.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Если обратить внимание на то, что происходит с IT-отраслью, то, с одной стороны, в новостях мелькают крупные раунды, где AI-компании впитывают венчурный капитал и становятся всё более дорогими, в то время как, с другой стороны, цикл увольнений и сокращений никто не останавливал.
🧠 Многие винят во всём ИИ, который позволяет бизнесам становиться более эффективными и сокращать те вакансии, что раньше требовали человеческого труда.
Безусловно, развитие решений на базе AI влияет на рынок труда, и это лишь начало цикла. В течение ближайших 10-20 лет эффект от внедрения этих решений будет колоссальным. Сотни тысяч людей либо будут применять AI-решения. Однако по неизвестным для меня причинам большинство забывает о том, что рост tech-отрасли происходил фактически без какого-либо периода охлаждения с конца 80-х годов.
«Аитишники»
⏳ Последние 30 лет интернет-отрасль создавала всё больше и больше рабочих мест. Индустрия была образована гениями, математиками, программистами-самоучками и людьми, которых увлекали собственные убеждения, технократия и визионерство.
📺 Идеальный портрет компьютерного специалиста начала этого цикла — это персонаж из фильма "Хакеры" 1995 года. Образы из фильмов, которые культивировала индустрия, вдохновляли тысячи людей выбирать этот путь не из-за денег, а как инструмент свободы, самовыражения и собственного развития.
В то время как люди лишь знакомились с компьютерами, проникновение интернета масштабировало отрасль год за годом, начиная цикл от early adopters к полной интеграции.
9️⃣9️⃣Мне, как человеку, который застал период 90-х, забавно вспоминать, как мы обменивались дискетами, подключались к fidonet и собирались в закрытых хабах для обсуждения той или иной темы. Мой хакерский ник в сети был XVX.
💾 Самое забавное в том времени то, что интернет того периода не имел возрастных ограничений. Людей, подключённых к сети, было настолько мало, что тот, кто, к примеру, собрал базу фильмов или музыки, пользовался большим уважением со стороны других.
👨💻 Создатели сайтов и софта считались действительно маэстро своего дела, но стоит отдать должное, что в тот момент количество людей, знавших тот или иной язык программирования, было не так велико.
⏳ Время шло быстро. Оплата труда за навыки программирования за несколько лет до dotcom bubble и после была действительно большой, особенно если удавалось работать на американский или японский рынок.
- Например, один из первых моих сайтов, сделанных для клиента, окупал покупку ноутбука, оплату интернета на несколько месяцев и покупку продуктов минимум на 2–3 месяца.
👨💻 Поддерживая до 5–10 сайтов, можно было иметь хорошую прибыль и развивать компанию, но тогда понятие стартап было смутным. Об этом говорили только в США, и, по сути, мало кто понимал, что это. Любой сайт считался стартапом, и это продолжалось вплоть до IPO Google.
«Детка стала взрослой»
Как и любая индустрия, за все эти годы IT-отрасль стала взрослой. Умением просто кодировать мало кого можно удивить, и существенная часть навыков трансформировалась. Ежегодно количество специалистов растёт, и выбор профессии теперь обусловлен не личными интересами и мотивацией самовыражения, а исключительно деньгами.
☹️ В целом это не плохо, но это создаёт ложные ожидания того, что работа будет обеспечена всем и каждому. Конкуренция за работу тоже выросла, и сегодня действительно тяжело как молодым специалистам, так и тем, кто не успел наработать достаточно репутации, чтобы закрепиться.
Сегодня IT-отрасль — это фактически профессиональный спорт, где чем выше Ваши ожидания/амбиции, тем больше должен быть Ваш вклад в развитие. Лёгкого пути нет.
Вам придётся развиваться практически без остановок, чтобы удержаться на месте и чтобы индустрия не списала Вас со счетов. Однако не каждый выдерживает такую нагрузку и не каждый соглашается жертвовать многим ради больших достижений.
—
Автор: Виктор Кох
👀 Когда я оглядываюсь назад и смотрю на период своего первого опыта в предпринимательстве, я осознаю, что глобальную финансовую систему реально колбасит. Ей настолько плохо, что, кажется, ещё лет десять в таком режиме, и мы увидим серьёзные изменения.
Ужесточение финансового сектора, которое произошло за последние годы, феноменально, и речь идёт не только о странах, которые попали под те или иные ограничения. Это касается и всех ранее благоприятных юрисдикций для ведения бизнеса.
💶 Если говорить о странах Еврозоны, то уже никто не сомневается, что среди всех стран ЕС есть буквально пять-семь стран с более-менее благоприятным бизнес-климатом для создания компании. Под благоприятным климатом подразумевается низкая налоговая нагрузка, доступность капитала, простота ведения бизнеса, найма сотрудников, привлечение иностранных специалистов, учёта, бухгалтерии, открытия банковских счетов и приёма средств.
🇨🇾 Когда я открывал юридическое лицо на Кипре в 2017 году, открыть банковский счёт в top-tier банке можно было за ~три рабочих дня, а сам процесс юридического формирования занимал всего ~семь рабочих дней. Стоимость всех процедур была в ~4 раза ниже, чем минимальные затраты на открытие на момент написания этой статьи. Если учесть услуги помогаторов, цена будет ещё выше.
🌎 Стоит отметить, что в США действительно и по сей день комфортно вести бизнес по многим факторам. Эстония, Польша и Литва, несмотря на негативный фон у многих предпринимателей, являются отличными юрисдикциями для ведения бизнеса. Чего не скажешь о Франции, Германии, Нидерландах, Дании, Швейцарии и других юрисдикциях.
«Цветущий Сад»
✊ Можно ли винить во всех причинах бюрократию, коррупцию и недальновидность западных лидеров?
Безусловно, это те факторы, которые сильно влияют на привлекательность бизнес-среды, но большее внимание стоит обратить на регулирование. Европейская банковская система будто бы заходит в тупик в вопросах регулирования: постоянный контроль над транзакциями, чрезмерный и дотошный compliance — это всё то, что можно наблюдать в большинстве стран ЕС.
😰 Вместо снятия нагрузки с малого/среднего бизнеса и упрощения произошло серьёзное усложнение. Предпринимателям приходится доказывать свою приверженность тем или иным факторам. Вместо того чтобы быть сконцентрированными на улучшении качества продуктов и расширении, многим бизнесам приходится соблюдать критерии рамок ЕС, регламенты и платить высокие налоги
«Смена Парадигмы»
😖 Давление, которое оказывается на бизнесы в результате чрезмерного контроля, перерастает в долгосрочный тренд, где релокация становится базой для выживания бизнеса.
Если по тем или иным причинам ваш бизнес не может работать с нужными контрагентами из разных стран в силу необоснованных причин со стороны правительства или других органов, то это действительно проблема.
Речь идёт не о России или странах, попавших под существенные ограничения, — это касается также стран, которые зачислены в список «серых» в глазах европейских регуляторов. Список таких стран постоянно пополняется.
💯 Безусловно, всё это сказывается на экономике европейских стран, поэтому можно с уверенностью сказать, что точка невозврата уже была пройдена. Азиатский регион является бенефициаром данной трансформации и смены парадигмы. Такие юрисдикции, как Гонконг, Сингапур, Индонезия, Малайзия, ОАЭ, Бахрейн, уже не считаются какой-то редкостью.
🏝 Бизнесы активно открывают юридические лица в этих и других странах Азиатского региона с целью привлечения клиентов, сохранения бизнеса и получения средств от тех юрисдикций, которые находятся в списке сомнительных в ЕС.
💵 Вместе со сменой парадигмы происходит перемещение капитала, что окажет серьёзные последствия для стран Еврозоны.
С высокой вероятностью, если данный вектор развития продолжится, уже к 2040 году Китай и Азиатский регион станут не только производственным лидером, но и доминирующим лидером по объёмам торговых операций и объёму финансового рынка.
—
Автор: Виктор Кох
🍃 Сегодня 1 сентября, а это значит, что пришло время затронуть актуальную для многих тему образования, обучения и карьеры. За последние годы человечество сделало всё, что можно, чтобы трансформировать, оцифровать и автоматизировать большое число рабочих профессий.
👨💻 Познанием, включением компьютера, созданием папок и владением базовыми навыками никого не удивить. Это стало настолько примитивным процессом, что теперь никто не заполняет эти графы у кандидатов, как это было в конце 90-х.
👨🏾🦳Мне, как ветерану, который застал весь этот цикл компьютерной индустрии, кажется забавным, как многие не замечают, что мы сегодня находимся в очередном витке резких изменений.
💻Если прошлые 20–30 лет можно назвать циклом computer adoption, то теперь происходит нечто подобное из-за массового внедрения инструментов на базе AI.
😫Для тех, кто любит провокационное содержание, с удовольствием дополню, что существенная часть всех тех знаний, что была актуальна 20–30 лет назад, будет беспощадно обесценена.
- За мою жизнь, а именно с периода, когда я написал первые строчки кода (с 7 лет), произошло так много изменений, что даже страшно представить, каким будет AI landscape в будущем.
Почему я пишу про tech industry, а не IT?
Ответ прост: компьютерные технологии присутствуют в каждом направлении, и слово IT (information technology) сегодня будто бы выглядит слишком широким, абстрактным и устаревшим.
«Гранит науки»
😃 Если кто-то думает и ругает нынешнее образование, то напомню, что это было модно и не только сегодня. Во время моего обучения на факультете робототехники, тот цикл программирования с первого по третий курс был абсолютно устаревшим.
То, что преподавали в университете, можно было изучить за полтора года самостоятельно. Всё то, что я освоил в 10–14 лет, программируя дома, красиво преподносили вплоть до четвёртого курса университета.
И знаете что? Я считаю, что это абсолютно нормально. Лишь по одной причине: университет и образование в целом не гарантируют Вам ничего в жизни. Это не обеспечит Вас хорошей работой, не сделает из Вас лучшего специалиста и тем более не сделает Вас богатым.
Система образования — это лишь набор правил для создания привычек, дисциплины и немножко занудства, чтобы Вы ознакомились с тем, что, возможно, Вам предстоит делать ежедневно в будущем.
🕊 Я хотел бы отметить особую роль социальных связей: в университете действительно можно встретить тех людей, с кем Вы можете сделать нечто особенное, но гарантии того, что это перерастёт в нечто большее, никто не даёт.
Вывод
Образование действительно важно, но 99% результата — это то, что Вы делаете самостоятельно. Студенты Гарварда знают, что создавать работу намного лучше, чем искать её. Ищите себя, объединяйтесь с единомышленниками, создавайте нечто новое.
—
Автор: Виктор Кох
«New Thing»
🧐 Более полугода назад мы говорили о наших гипотезах, которые могут быть полезны для розничных инвесторов в вопросах разблокировки активов.
Нужно признать, что за последние два года каждый, кто столкнулся с этой проблемой, испытал шок от негатива, бесконечных блокировок и отсутствия инструментов, которые позволили бы продать активы не за 5–20% от их реальной стоимости, а намного дороже.
😑 Мы также не отрицаем, что количество инвесторов, подавших заявление на получение индивидуальной лицензии OFAC, оказалось критически малым (менее 1%).
Причин для этого много: высокая стоимость, длительность процесса, сложность и, безусловно, то, что многие провайдеры установили цену на свои услуги в размере от $10K до $25K.
- Массовой подачи заявлений не произошло, а количество выданных лицензий на 29 августа исчисляется десятками, а не тысячами.
🤚 Для розничных инвесторов с небольшими портфелями проблема зашла в тупик и, вероятно, будет оставаться в таком положении ещё долго без вмешательства государства.
Однако никаких компенсаций и решений государство в лице ЦБ РФ и других ведомств не предлагает, несмотря на то, что большая часть пострадавших от блокировок — это граждане, не находящиеся под санкциями.
«Статус»
На момент публикации мы подтверждаем, что не существует лёгкого способа разблокировки активов для лиц, не находящихся под санкциями. Мы сомневаемся, что сможет пройти комплаенс и возобновить торги ИЦБ даже при наличии лицензии . Вопрос в том, согласятся ли контрагенты и провайдеры снова работать с СПББ и российским контуром .
1️⃣Одна из наших гипотез, которая сейчас активно проверяется и валидируется, заключается в создании альтернативного трансфера — прямого пути между покупателями ИЦБ и розничными инвесторами.
"Инвестиционная палата" пыталась организовать нечто подобное после первого обмена, но в результате инвесторы получили не более 7–10% от заявленной стоимости.
Мы уверены, что за пределами российского контура есть заинтересованные стороны, которые хотели бы выкупить заблокированные активы, но сейчас нет решения, которое сделало бы процесс гибким и независимым от правительства РФ.
Мы изучили каждый аспект регулирования, что позволило нам провести две транзакции по формированию форвардного контракта на ЗИЦБ с участием посредника в российском контуре и гаранта вне России. Как только мы будем на 100% уверены в надёжности, прозрачности и возможности внедрения, мы запустим этот продукт.
Говоря прямо:
1] Прямая транзакция и формирование форвардного контракта не могут быть бесплатными. Стоимость прямой внебиржевой (OTC) транзакции будет в пределах 2.5–5%, но ЗИЦБ будут оценены покупателями через механизм аукциона.
- Пример: текущая стоимость ~231.
- OTCD транзакция $200 (без учёта комиссий)
2] Российский регулятор не запрещает прямые сделки. Заблокированные активы по-прежнему являются частной собственностью и могут быть предметом любых действий, как если бы были доступны на открытых торгах.
- На основе двух проведённых транзакций мы можем с уверенностью сказать, что дисконт от рыночной стоимости составил не более 10-12%. В обоих случаях покупателями выступали HNWI лица из Кипра и Турции.
3] Продавцы заблокированных акций должны иметь зарубежный счёт вне РФ. После сделки им необходимо уплатить налог (при наличии прибыли) и подать заявление о продаже заблокированных акций через форвардный контракт.
4] Поскольку подобные операции запрещены для лиц, находящихся под санкциями или работающих на компании, связанные с ВПК, каждый продавец ЗИЦБ должен пройти упрощенную процедуру KYC и доказать, что он не находится под санкциями и не связан с государственными органами.
В заключение: OTCD транзакции не гарантируют, что покупатели согласятся приобретать любые активы и сопряжены с рисками. Однако на данный момент у нас есть 37 потенциальных заинтересованных сторон, готовых стать держателями заблокированных иностранных активов на длительный период.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 В финансовом мире всё циклично, и рынки — не исключение. Фазы сменяют друг друга, но психология их участников остается неизменной. В то время как индекс Fear & Greed публичных рынков показывает индикатор 60, наш анализ настроений на частных рынках указывает на пиковую фазу жадности как у продавцов, так и у покупателей акций.
😑 Как прожженные участники рынка, наблюдавшие несколько подобных циклов, мы чувствуем эту фазу за версту.
Только пережив сильную просадку, боль от списанных активов и глубокое разочарование в ранее выбранных компаниях, инвестор обретает психологическую устойчивость.
- Этот опыт не позволяет нам реагировать эмоционально и поддаваться чрезмерному ажиотажу при росте многих компаний из технологического сектора.
⌛️ Текущий период несёт в себе повышенные риски инвестирования в компании на их текущей фазе. Мы на 90% убеждены, что большинство частных компаний с оценкой более $1 млрд либо не смогут привлечь новый капитал так же легко, как в 2024 году и в этом году, либо столкнутся с существенным снижением оценки в будущем.
«Безразличие»
😃 Пока многие инвесторы забиваются, как шпроты в банку, в надежде получить доступ к акциям OpenAI, Anthropic, Perplexity, Databricks, Groq, мы находимся в позиции разгрузки портфелей и ребалансировки. Нет смысла держать активы, которые принесли разочарование и тянут нас назад.
Безусловно, если бы у нас были акции OpenAI или Perplexity в портфелях с ранних стадий, то мы были бы безумно рады, но при текущих оценках вход в эти компании обрёчен на колоссальный риск.
🦿Это как прыгать с 5-го этажа в надежде на то, что можно будет отделаться лишь ушибами.
😰 Мы прекрасно помним прошлый цикл, где многие акционеры выставляли неразумные требования для продажи акций и впоследствии с 2020–2021 года большая часть компаний так и не восстановилась в оценке до тех уровней.
Для примера:
- Акции Chime достигали отметки в $80–85 (ноябрь 2021 года), а сейчас торгуются по цене ~$27.
- Акции Datastax долгое время находились в коридоре $6.5–9.5, но компания была выкуплена с большим дисконтом, что принесло потери многим акционерам.
- Акции Datarobot в октябре 2021 года стоили $30–32, а сегодня покупателя можно найти с трудом даже за $2.25–2.5.
📃 Список дисконтированных компаний можно продолжать долго и нудно. Сегодня те имена мало кому нужны, и интерес к ним упал. Лишь малая часть «единорогов» прошлого цикла реабилитировалась и по-прежнему находится в высоком спросе у инвесторов, и уж тем более доползёт до IPO.
💡Случится ли то же самое с новыми именами, которые пестрят заголовками на главной странице TechCrunch и активно обсуждаются в X?
Ответ — да!
Мы постараемся подготовить список тех игроков, которые, по нашему мнению, могут попасть в аналогичную ловушку высоких ожиданий, а время расставит всё на свои места и покажет, были ли мы правы или ошибались.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Для тех, кто следит за нашими публикациями давно, могли обратить внимание, что публикации стали более сдержанными, сильно отредактированными и фактически не содержат какого-либо намёка на политический контекст. Причина этому одна. С тех пор как наши охваты выросли и стали заметнее, с какого-то периода мы стали получать всё больше и больше сигналов со стороны о том, что мы не можем выражать свои мысли так, как есть.
📧 Например, письмо из РКН с просьбой удалить ту или иную публикацию, комментарий от ЦБ РФ, чтобы публикация была отредактирована и содержала отступление в виде ссылки на портал ЦБ - это теперь новая нормальность.
Где-то к нам приходит обращение, чтобы мы убрали ту или иную американскую компанию из упоминаний. В медиапространстве ряд изданий полностью не хотят публиковать наш комментарий из-за цензуры.
Сегодня нельзя говорить, как есть и как думаешь, даже если это абсолютно рациональный и выверенный ответ.
😰 За последние 3 месяца практически все наши публикации, которые не прошли цензуру, по мнению той или иной стороны на разных площадках, были удалены.
Например, на UGC-площадке Пикаbu мы теперь не можем публиковать материалы вовсе в силу того, что аккаунт был заблокирован по мнению модерации и РКН под предлогом, что наш контент агитирует к терроризму и экстремизму.
🤦♂️ Публикации на Банки Ру с упоминанием компаний, которые занимаются криптовалютой, запрещены, а контент с даже нейтральным комментарием в адрес той или иной российской государственной организации полностью запрещён. Для нас было удивлением, что теперь тематика венчурного рынка находится также под цензурой.
Теперь нужно только хвалить венчурный рынок России, российские государственные и не только компании, а также локальные достижения. Публикации, которые мы подготовили на тему мессенджера Max, были удалены со всех площадок, где мы хотели их опубликовать.
- Публикация альтернативного решения для звонков с рекомендацией продукта Sнап не прошла цензуру в российских медиа. По мнению двух очень известных бизнес-изданий в России, это агитация к использованию американского продукта.
👨💻 Всё это выглядит особенно безумно, когда контент, который мы выпускаем, не относится никаким образом к политике, критике той или иной стороны и вообще не подлежит такой жёсткой цензуре. В связи с этими обстоятельствами мы приходим к выводу, что наступили действительно очень сложные времена для высказывания мыслей и авторства.
Наша позиция — всегда оставаться нейтральными и аккуратными, поэтому если сегодня нельзя писать про американские компании, которые занимаются технологиями в области цифровых валют, а также нельзя упоминать американские компании того или иного сектора, особенно искусственного интеллекта, то мы просто этого не делаем. Также у нас есть целый список того, что нельзя публиковать в русскоязычной среде, и список этот не такой уж маленький.
🤞Мы надеемся, что этот период безумия ужесточения пройдёт, так как в противном случае невозможно оставаться нейтральным, когда тебя лишают права выражать свои мысли и делиться действительно теми соображениями, которые являются искренними.
P.S. Надеемся на лучшее.
—
Автор: Виктор Кох
🎉 Наконец-то. После действительно трудного и долгого пути по разблокировке активов мы приближаемся к финалу и переводим всё направление в пассивный режим ожидания.
🧐 Мы считаем, что до конца этого года нам удастся вывести 35-40% заблокированных активов с помощью нашей собственной инфраструктуры.
- Судя по текущему прогрессу, полную разблокировку оставшейся части активов мы планируем (step by step) завершить в 2027 году.
Из-за высокой загруженности OFAC и бельгийского регулятора средний срок получения лицензии теперь составляет от года. В настоящее время выдаются лицензии по заявлениям, поданным в августе-сентябре 2024 года.
📃 Эта информация не станет новостью для тех, кто следит за нашими публикациями, поскольку мы уже рассказывали об этом решении ранее.
3️⃣ Причин для этого три:
1] Процесс по разблокировке активов для нас никогда не был экономически выгодным. Это направление всегда было сильно убыточным.
Если учесть количество потраченных часов 🕙, то, вероятно, мы могли бы запустить любой другой успешный финансовый продукт. Но в данном случае речь всегда шла не об экономической выгоде для нас и нашей команды, а о решении проблемы, которая, к счастью, была решена.
2] Мы перестали испытывать стресс и думать о том, что не добьёмся результата.
Никто не скрывает, что первый период после введения санкций был самым сложным. Чтобы изменить ситуацию, нам потребовалось проделать большую работу, прежде чем добиться первого успешного случая по получению индивидуальной лицензии и выводу активов.
3] Восстановление основной инвестиционной деятельности, которая была прервана, когда страны Запада и другие страны накладывали санкции практически на всех подряд.
🦶🏿Теперь, когда в наших структурах не осталось и следа от 🪆 (хотя его и не было ранее), стало намного проще и безопаснее работать на глобальном рынке.
😃 Зная, что от многих провокаторов будет много обидных и беспочвенных комментариев, ответим на некоторые самые острые вопросы:
1] За всё время ни одна сторона не оказывала нам какую-либо поддержку — ни финансовую, ни стратегическую. Все издержки были исключительно на нас, несмотря на то, что этот вопрос был общим и касался тысяч граждан как России, так и других стран.
2] Мы не являемся благотворительным фондом, чтобы помогать и оказывать какие-либо услуги бесплатно или с большим дисконтом.
3] Мы не верим в скорую массовую разблокировку активов СПБ Биржи, Т-Брокера и многих других компаний из санкционного списка.
- Мы также сомневаемся, что вопрос с массовой разблокировкой будет решён в ближайшие два квартала, даже если СПБ Биржа наконец-то пройдёт compliance, получит лицензию OFAC и одобрение от регулятора.
- Для восстановления деятельности необходимо, чтобы все контрагенты вновь захотели с ней сотрудничать. Именно в это мы не верим, так как риск повторного введения санкций крайне велик.
К тому же репутация СПБ Биржи подорвана не только среди клиентов, но и среди контрагентов. На данный момент ни один иностранный контрагент не готов вновь сотрудничать с санкционным юридическим лицом, даже при высокой премии за риск.
На наш вопрос о потенциальном возобновлении сотрудничества с СПБ Биржей при наличии лицензии OFAC представитель корпоративного и юридического отдела как Bank of New York Mellon, так и Freedom Finance Holding отказался от комментария, хотя по-прежнему считает Россию интересным и развивающимся рынком.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Когда ты молод, амбициозен, но ещё не имеешь достаточно опыта, то совершаешь одну и ту же ошибку, как и все, а именно: недооцениваешь силу и возможности тренда, а также цикличность рынков.
😃 Чтобы никто не успел обидеться с порога, скажу, что я был таким же. Мне потребовалось много лет и нервов, чтобы в основе анализа тех или иных инвестиционных решений ставить на первое место именно рыночные возможности.
Начнём с базы. Технологический тренд — это не мода, когда сегодня у тебя оверсайз-футболка, а завтра — в обтяжку. Это нечто большее. Безусловно, технологические тренды имеют разные периоды, но в этой публикации речь пойдёт исключительно о долгосрочных трендах, которые оказывают большое влияние на всю индустрию и на потенциальный возврат инвестиций.
👉 Примеры на пальцах
1] Инвестиция в Google с 2004 года — это долгосрочный тренд, который показал, что унифицированная поисковая система в совокупности с рекламными продуктами и экосистемой онлайн-сервисов станет основой для многих пользователей глобального интернета.
2] Инвестиция в ныне популярную компанию Cursor — это долгосрочный тренд, который говорит о том, что разработка будет упрощена и модифицирована на промпт-кодинг с использованием разных AI-моделей из одного окна. Если этот сценарий сработает, Cursor стратегически станет единым окном в процесс R&D. Аналогия с Windows будет очень близкой.
3] Инвестиция в Stripe — это долгосрочная проекция мультифункционального платёжного провайдера и оператора для большого числа вертикалей/бизнесов.
Если мы посмотрим на каждую историю, которая стала известной и большой не только по оценке, но и по влиянию на рынке, то можно обратить внимание, что все такие бизнесы имели существенно более крупный-широкий рынок для использования, и этот рынок имеет долгосрочный потенциал роста.
😵💫 История показывает, что всё развивается циклами. Поэтому, когда выбираете, куда вложить деньги, подумайте: будет ли это направление актуально в следующем цикле?
Никто не даёт гарантии, что всё резко не изменится, но долгосрочные тренды, такие как ИИ, роботизация и автоматизация тех или иных процессов, постоянно находятся в режиме трансформации и адаптации.
«Волна за Волной»
🍀 Если бы не множество факторов, куда я бы точно добавил везение и раннюю фазу развития интернета, когда практически все стартапы получали хоть какое-то внимание, то вряд ли у меня что-либо получилось бы сделать на заре карьеры. Откровенно говоря, перед тем как создавать первый стартап, я даже не знал это слово. А уж про понимание фундаментала и ощущение рынка — это всё было на уровне интуиции.
Этот подход тоже неплох, но он означает, что вы всегда действуете, опираясь на свою интуицию. Для молодых людей (до 25 лет) это ещё простительно, но когда вы становитесь старше и умнее, нужно меняться и расширять свои возможности при помощи настоящих навыков и знаний. Быть не гибким - это ошибка.
🙄Оглядываясь назад, я понимаю: благодаря упорству и интуиции мне удалось поймать как минимум два цикла и три больших тренда. Это помогло мне заработать, создать и выгодно продать несколько компаний. Без удачи и умения попадать в точку (с вероятностью более 75%) я бы не заработал ничего, а, скорее всего, остался бы в долгах, разочарованным и без сил.
💪 Сила тренда и рыночный спрос взаимосвязаны. Их совпадение создаёт хорошую возможность как для запуска бизнеса, так и для инвестиций.
Выводы
1 - Не идите против тренда. Это отнимает слишком много сил, и лишь немногие могут это выдержать.
2 - Анализируйте тренд не меньше, чем финансовые показатели. Перед тем как инвестировать в компанию, задайте себе вопрос: что с ней будет через 5 - 10 лет? Когда и при каких условиях вы будете выходить из этого бизнеса? Что случится, если тренд исчезнет?
3 - Создайте карту долгосрочного тренда. Нынешний бум ИИ — это не начало, а продолжение тренда. Даже мощным трендам нужна пауза для «перезагрузки», которая может случиться примерно в 2026–2028 годах. Тем не менее, искусственный интеллект будет актуален ещё 10–15 лет.
—
Автор: Виктор Кох
🌎 Хотя на глобальных рынках уже заметна сила и влияние розничных инвесторов, о российском фондовом рынке такого не скажешь. Как можно оценить ситуацию и настроение розничных инвесторов, если оно стабильно находится в упадническом и депрессивном состоянии?
🫣 Публичные компании адаптировались к геополитической ситуации: большая часть из них перестала публиковать прозрачную отчётность, ещё одна часть перестала платить дивиденды, а другая и вовсе отказывается вести коммуникацию с инвесторами, игнорируя их существование. И во всей этой суматохе инвесторы, лишённые доступа к международным финансовым рынкам, пытаются заработать.
Вернёмся к настроению и к тому, что окажет негативный и существенный урон фондовому рынку и финансовой системе в долгосрочной перспективе. По мере вовлечения всех отраслей в геополитический конфликт уже мало кто вспоминает о том, что будет с заблокированными активами и почему вопрос, который находился в первые полгода в центре внимания правительства, стал вторичным, а то и скрытым.
«Никто ничего не забыл»
🧐 На наш взгляд, основная проблема текущего недоверия к финансовой системе и фондовому рынку заключается в том, что попытки увести взгляд, забыть и затереть истину — плохой инструмент для массовых манипуляций. Если какие-то высокопоставленные лица постоянно используют этот трюк для удержания своего рейтинга, это не означает, что любую проблему можно скрыть словами.
Проблема с заблокированными активами — это не проблема №50 или №10, а проблема №3 или даже №2, так как на протяжении долгого периода она продемонстрировала несостоятельность всей инфраструктуры, а также отсутствие рыночных механизмов решения. В текущих обстоятельствах ситуация с заблокированными активами — это яркий пример плохой работоспособности регулятора ценных бумаг и системы управления финансовым сектором.
👌 С уверенностью можно сказать, что аналогичная проблема с заблокированными активами была бы решена за полгода-год в США и на других развитых рынках при помощи системы компенсаций и буферного обмена активов в соотношении 1 к 1, поскольку блокировка активов носит массовый характер. Это не говорит о том, что финансовая система США идеальна и прекрасна. Как раз нет!
Ситуация с заблокированными активами в российском периметре намного проще, чем ситуации с крахом Silicon Valley Bank или биржей FTX, где американский регулятор смог решить проблемы за достаточно короткий период.
«Мнение Большинства»
🤨 Хоть общественное мнение и можно цензурировать или временно перекрывать другими инфоповодами, например блокировкой звонков или репрессивными новостями, это не перекроет боль от потери активов. События последних лет вызывают исключительно раздражение у широкой массы людей, которое накапливается в негативную энергию.
У самой протестной части пострадавших инвесторов сформировалось мнение, что их обокрали, обманули и оставили без денег. Именно такое мнение можно встретить в комментариях практически под любыми публикациями.
- Мы не являемся исключением: наши публикации часто получают волну не связанного с нами негатива, которую мы воспринимаем открыто, с сочувствием и пониманием, а также не удаляем, потому что не видим в этом никакого смысла. Ведь не мы являемся регулятором и не тем игроком, который должен был обеспечить как минимум достойную коммуникацию, а как максимум — предпринять шаги для выхода из ситуации.
🤷♀️ На самом деле, для нас удивительно, что после многочисленных прямых коммуникаций с руководством профессиональных участников рынка они до сих пор не понимают, почему метод изоляции от всех является худшим из всех.
Безусловно, всегда есть «злая» аудитория, пропитанная ненавистью и негативом, но она всегда в меньшинстве, а не в большинстве. Однако это не значит, что нужно прятать голову в песок и скрываться от реальности, какая бы она жестокая не была.
—
Автор: Виктор Кох
🧐 Наблюдая за венчурным и технологическим секторами России, можно прийти в ужас. В то время как телевизор рапортует об отсутствии экономических проблем, а фондовый рынок растёт на слухах о переговорах, никто не обращает внимания на реальное состояние внутренней экономики.
Все сосредоточены на другом, игнорируя репрессии в гражданской экономике, в надежде, что это "как-нибудь само разрулится".
Моя экспертиза ограничена технологическим и финансовым секторами, поэтому я высказываюсь только о них. Однако это не значит, что в других областях экономики всё хорошо. Общая повестка не даёт прозрачной картины, так как её цель — поддерживать определённый настрой в обществе.
«БАЗА»
- Как изменились технологический и финансовый секторы России?
Большинство практик найма и бизнес-процессов в российских технологических компаниях исторически пришли с Запада. Стартап-культура, основанная на креативности, высокой продуктивности, инновациях и быстром росте, долгие годы считалась стандартом. Взамен за риски сотрудники получали узнаваемость в индустрии и потенциально высокий доход.
- Назовите хоть одну российскую компанию, готовую платить сотрудникам опционами на сумму от 1 до 3 миллионов долларов в год, при этом не урезая зарплату?
С уходом иностранных компаний рынок вернулся к высокой токсичности. Оставшиеся игроки, лишившись конкуренции, перестали соответствовать международным стандартам. Стартап-дух и мотивация уступили место режиму работы за минимальную оплату. Компании, некогда созданные сильными лидерами, превратились в квазигосударственные структуры с утраченной миссией.
😈 Don’t be Evil
Как бывший сотрудник Google, который провёл много времени в московском офисе, я вижу, что нынешний технологический рынок пугает. Яндекс, VK, HeadHunter и им подобные компании непригодны для создания инноваций и новых продуктов. Они не смогли сохранить ни основателей, ни адекватную бизнес-культуру.
Их работа теперь основана на минимальном риске и максимальном использовании государственного рычага, полностью игнорируя рыночные условия труда. Компании перестали платить зарплаты, сопоставимые с международным рынком. Даже в тех редких локациях, где они пытаются удержать иностранных сотрудников, доходы ниже медианных значений.
«ЧБД»
Из-за "купола" и нерыночных условий российские компании теряют гибкость, что не даёт им конкурировать с международными гигантами. Чтобы выжить, они становятся государственными или около государственными. Яркие примеры — Яндекс и VK. Они не могут развиваться без административного ресурса, занимая долю рынка только там, где подавлена конкуренция. Например, проект VK Max был бы незаметен без медиаподдержки, потому что он не нужен ни аудитории, ни свободному рынку.
Лучшие специалисты уходят в компании, которые предлагают лучшие условия не по принуждению, а потому что это эффективнее. Рост таких проектов, как Plata Mexico и Solomon (созданных бывшей командой Tinkoff), показывает, что российский бизнес мог бы быть успешным на международном уровне.
Чтобы усилить интернет-суверенитет, нужны адекватные условия труда и оплата. Пока же происходит возврат к "смуте". Мой личный опыт тому подтверждение: чтобы нормально зарабатывать, мне пришлось создать свою компанию и затем выйти из неё. Отсутствие нормальных условий приводит к желанию создавать рабочие места самому.
Если цель рынка — заставить специалистов уезжать и создавать бизнесы за рубежом, то она выполняется отлично.
👋 Яндексу, VK и многим российским компаниям — большой, как говорит Тимати, "Рээспект" ❤️
Когда Вы начнёте платить достойно и покупать компании по адекватным ценам, к Вам потянутся лучшие специалисты. А пока что Ваши компании оцениваются как крошечная часть R&D любого американского стартапа стадии Series B-C, основанного выходцами из России.
—
Автор: Виктор Кох
📃 По состоянию на 8 августа 2025 года наша команда смогла полностью завершить работу над 46 заявлениями OFAC.
1] В связи с высокой нагрузкой на регулятора, в настоящее время обрабатываются заявления и выдаются лицензии, поданные в августе-сентябре 2024 года.
2] Ранее мы сообщали, что разработали механизм для использования лицензий и вывода активов из российского контура, используя нашу собственную инфраструктуру.
Несмотря на некоторые нюансы, процесс вывода стал проходить быстрее. Средний срок вывода активов при наличии лицензии составляет примерно один месяц.
Процесс разблокировки активов вышел на плато, что означает, что он перестал усложняться или как-либо модифицироваться. Худшее, что могло случиться, уже произошло.
3] Мы убеждены, что потенциальные переговоры могут положительно повлиять на выдачу лицензий. Весьма вероятно, что при достижении определённых договорённостей регулятор сможет выдать множество лицензий одновременно.
4] При благоприятном сценарии, включающем снятие точечных санкций, мы ожидаем выдачу лицензии для СПБ Биржи и разблокировку активов до конца 2026 года. Независимо от новостного фона, процесс разблокировки не будет быстрым.
5] Невзирая на позитивный новостной фон, мы не видим предпосылок для немедленного смягчения ситуации с заблокированными активами.
Санкционное давление, по нашему мнению, будет сохраняться ещё длительное время.
Статус:
- 11 лицензий выпущено;
- 8 заявлений в процессе выпуска;
- 24 обращений в процессе;
- 3 отклонено.
📊 Dashboard данные доступны на официальном сайте .
Двигаемся дальше.
