На российском рынке скоро появится еще один новый эмитент. Производитель оптоволоконных кабелей Инкаб объявил параметры IPO и планирует привлечь от 2 до 2,4 млрд рублей.
Для тех, кто не знаком с компанией: Инкаб является крупнейшим производителем оптического кабеля в России. Продукция компании используется при строительстве телекоммуникационных сетей, дата-центров, энергетической инфраструктуры и других объектов связи. Формально компания выглядит как один из бенефициаров цифровизации экономики и роста потребления трафика.
Размещение пройдет полностью по схеме cash-in. То есть деньги получат не текущие акционеры, а сама компания. Это обычно считается плюсом. Но есть нюанс. Основная цель привлечения средств не масштабная экспансия и не строительство новых заводов, а снижение долговой нагрузки и оптимизация структуры финансирования.
Ценовой диапазон размещения составляет 100-110 рублей за акцию. Исходя из этих параметров, компания рассчитывает на оценку около 8-8,8 млрд рублей до привлечения средств. После размещения капитализация вырастет примерно до 10-11,2 млрд рублей.
И вот здесь начинается самое интересное.
Если смотреть на прогнозные показатели 2025 года, то EV компании получается около 11-12 млрд рублей. Это соответствует мультипликатору EV/EBITDA примерно 9,5-10x. Для производственного бизнеса с долговой нагрузкой это выглядит довольно дорого.
Еще интереснее ситуация с прибылью. По текущим расчетам показатель P/E превышает 100. То есть инвесторам предлагают покупать компанию более чем за сотню годовых прибылей. Даже для быстрорастущего IT-сектора такая оценка выглядела бы агрессивной, а для промышленного предприятия вызывает вопросы.
При этом менеджмент пытается сделать историю более привлекательной для инвесторов. После IPO в свободном обращении окажется около 20-23% акций. Также заявлен механизм стабилизации цены на первый месяц торгов, lock-up на 180 дней для акционеров и дополнительное обязательство крупных владельцев ограничить продажи акций в течение пяти лет после размещения.
Отдельно стоит отметить дивидендную политику. Контролирующий акционер обязуется голосовать за выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО. На российском рынке это может стать одним из главных аргументов в пользу размещения.
В итоге Инкаб выглядит как качественный производственный бизнес из интересной отрасли, которая выигрывает от роста телекоммуникационной инфраструктуры. Но вопрос в цене. Если смотреть на заявленные мультипликаторы, то рынок просят заплатить за эту историю очень серьезную премию. Поэтому главный вопрос IPO сейчас не в качестве компании, а в том, насколько инвесторы готовы покупать производственный бизнес по оценкам, которые обычно дают компаниям роста.