Доходность выше 100% без дефолта. Что с облигациями «Балтийского лизинга»?
«Эксперт РА» понизил рейтинг компании сразу с AA- до A, изменил прогноз на развивающийся и поставил рейтинг «под наблюдение».
Причины — ухудшение качества активов и ликвидности:
— доля изъятого имущества выросла до 6,1% лизингового портфеля;
— задолженность по расторгнутым договорам — до 9,5%;
— текущая ликвидность снизилась до 65%;
— покрытие процентных расходов приблизилось к 100%.
Дополнительный риск — 86,5 млрд рублей банковского долга по договорам с нарушенными ковенантами. Банки пока не требуют досрочного возврата средств, но зависимость компании от рефинансирования стала заметно выше.
Отсюда и трехзначные доходности отдельных облигаций. Это не «100% практически без риска»: бумаги торгуются с большим дисконтом, а расчет YTM предполагает, что эмитент полностью и вовремя исполнит все будущие обязательства.
Главный стресс-тест — ноябрь. По двум ближайшим офертам потенциальные выплаты могут составить до 11,5 млрд рублей, плюс купоны и другие платежи.
При этом дефолта у компании сейчас нет: в I полугодии она погасила более 53 млрд рублей банковского и облигационного долга и продолжает обслуживать купоны.
Ближайшие выплаты станут важной проверкой. Если компания спокойно пройдет оферты и сохранит доступ к финансированию, часть огромной премии за риск может уйти. Если возникнут новые проблемы с ликвидностью или рейтингами — текущие дисконты могут оказаться не пределом.
Доходность 100% здесь скорее индикатор высокого кредитного риска, чем «подарок» рынка.
