​​Металлурги: разбор сектора

Продолжаем обозревать различные компании в различных секторах. У металлургов на этой неделе пройдут отчеты: ММК, Северсталь, НЛМК.

Для того, чтобы оценить компании в секторе, важно учитывать:

А)FCF - денежный поток, ведь именно от него будет зависеть дивиденд.

Б)Мирове цены на сталь: они в моменте низкие в рублях несмотря на ралли в ценных металлах.

В)Capex - на денежный поток это очень влияет, ибо амортизация и производство это слишком близкие вещи. Чем его больше и чем дольше программа - тем хуже.

Г)География реализация и риски.

Оживление компаний = оживление экономики, а высокая ставка и проблемы у застройщиков - негатив для сталеваров. По факту компании - прокси на эконом. активность.

Пройдемся по ним:

1.ММК

Крупнейший производитель стали (больше всего зависит от цены). Для понимания: 1 тонна стали год назад стоила 72.500 руб, сейчас - новый лой из-за курса за последние 3 года в 60.000 руб.

При этом операционно компания проседает (в отчете за 3кв производство всех металлов падает), но есть плюс: нет долга.

Основная выручка - продажи в РФ, поэтому огромна зависимость от её экономики, поэтому падение сильнее того же НЛМК, где сбыт идет на восток, Азию, лат. Америку и тд.

Компания стоит 3 EV/EBITDA, основной капекс закончится в 2027г (закончат цех литейно-кузнечной продукции).

На текущий момент это самая дешевая компания в секторе, но с более старым производством и большим капексом + зависимостью от нашей экономики. Интересно ниже 25, а под отчет немного подшортил.

2.Северсталь

Компания стоит дороже ММК (EV/Ebitda = 5), также имеет бОльшую часть выручки внутри России, НО по заявлениям менеджмента Capex программа закончится в этом году и пойдет на спад, отсюда ждем улучшение FCF => более быстрое возвращение к дивидендам по восстановлении.

Ну и побывав на производстве - у них все поновее)

Сегодня вышел консенсус отчета за 4кв:

-EBITDA 25,7 млрд (-45% г/г)

-Выручка 168,7 млрд руб (16% г/г)

Как вы понимаете: бизнес заложник замедления экономики.

У компании также отрицательный чистый долг.

При текущих вводных компания интересна в районе 900 (4 EV/ebitda)

3.НЛМК

Стоит 4 EV/Ebitda, что в моменте стоит между двух предыдущих конкурентов (историческая средняя по сектору - 5 EV/Ebitda).

На Россию выручки приходится всего 40%, остальные 60% - это Европа, Азия, Северная и Лат. Америка.

У компании есть весомый риск в виде объектов на территории ЕС (которые каждый день пытаются все больше стреляя себе в колено бить и по российскому бизнесу. Например, сегодня были анонсированы санкции на Норникель).

В случае, если введут, может быть весомая коррекция.

Бизнес не так чувствителен к нашей экономике, но цены на сталь низки и это факт.

При текущих вводных цена в 100 руб - это интересно для покупки акций.

4.Норникель

Основная проблема бизнеса - текущая дорогая оценка в 6,5 EV/Ebitda, что предполагает, что ралли в металлах продолжится.

При этом операционно в 2025г все круто, а вот в 2026г - будет падение на 2,10 и 6% по производству меди, палладия и платины соотв.

Сегодня ЕС анонсировала санкции на одну из важнейший в мире компаний, которая производит 40% палладия в мире!

Также важно понимать, что стоимость компании - почти 20 прибылей: сырье должно подорожать на 20-30% в этом году, чтобы компания была интересна по текущим.

Интересно брать по 130 без сильных фундаментальных изменений.

Но год был супер, может быть возвращение к дивидендам!

5.Русал

Самая дорогая по EV/EBITDA = 9 при условии большого долга ND/EBTDA = 5.

По 40 - неинтересно при таких вводных, ибо компанию также пампят на почте алюминия и разницы цены с Гонконгом (там акция стоит 50+), но это не имеет значения в условиях структурных ограничений (ввиду СВО).

Покупать ниже 28 - да, при высоких ценах на металлы. Компания сможет погасить часть долга с прибыли, но в ином случае, пока неинтересно.

Очень важна ваша обратная связь: реакция и комментарий сильно будут мотивировать меня на дальнейший разбор стратегии 2026!