👀 #Аэрофлот опубликовал финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года по РСБУ — и картина, на первый взгляд, кажется триумфальной. Чистая прибыль выросла в 3 раза по сравнению с прошлым годом, достигнув 107,8 млрд рублей. Но стоит копнуть чуть глубже — и становится видно, что реальная устойчивость бизнеса пока далека от идеала.
📈 Выручка выросла на 12,2% до 350,2 млрд рублей. Основной вклад — рост рейсов авиакомпании, включая грузопочтовые перевозки и рейсы под коммерческим управлением. Поддержал динамику также рост пассажирооборота на 7,2%, особенно на международных направлениях (+12,9%).
📉 Однако этот рост не бесплатный. Себестоимость подскочила на 15,4%, до 349,5 млрд рублей, опережая темпы выручки. Причины — рост объёмов полётов, дорожающее техобслуживание, повышение зарплат, цены на топливо, а также расширение программы «Шаттл».
⌛ Результат — валовая прибыль практически обнулилась: всего 687 млн рублей за полугодие против 9,2 млрд рублей годом ранее. А прибыль от продаж вообще ушла в минус: –10,4 млрд рублей, причём ещё в первом квартале. Во втором квартале ситуация улучшилась — 2,1 млрд прибыли от продаж, но пока этого недостаточно для устойчивости.
💡 Так откуда же взялась фантастическая чистая прибыль в 108 млрд? Всё дело в единоразовых неденежных факторах:
⚠️ 76,3 млрд руб. — курсовые разницы
⚠️ 46,3 млрд руб. — страховое урегулирование
⚠️ 10 млрд руб. — дивиденды от Победы
💸 Если всё это исключить, то реальная (скорректированная) прибыль — всего 5,8 млрд рублей за полугодие и 4 млрд во втором квартале. Это в три раза меньше, чем годом ранее. То есть операционная эффективность компании просела, и текущая прибыль — не результат стабильной работы, а эффект от финансовых обстоятельств.
🌐 Аэрофлот продолжает наращивать маршрутную сеть и фокусироваться на международных рейсах, где доходность выше. Но бизнесу нужно срочно решать вопрос с растущими расходами, особенно на обслуживание, персонал и ИТ. Без этого даже рекордная выручка не даст устойчивой прибыли.
🕯 Инвесторы смотрят на отчёт сдержанно. Акции компании торгуются вблизи 60–62 руб., и мой прогноз остаётся нейтральным с целевой ценой 63 руб. на год. Без структурных изменений в себестоимости и более устойчивого денежного потока ожидать реального рывка пока рано.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 3,6 — низкая оценка компании.
🔹 P/E: 3 — быстрая окупаемость инвестиций, выглядит привлекательно.
🔹 P/S: 0,3 — компания торгуется с большим дисконтом к выручке.
🔹 P/B: -11 — отрицательный показатель связан с отрицательным капиталом.
🔹 Рентабельность EBITDA: 23% — хороший уровень операционной рентабельности.
🔹 ROA: 7% — умеренная отдача на активы.
📌 Аэрофлот показал красивую прибыль, но она построена на разовых эффектах. Операционный бизнес остаётся под давлением. Инвесторам стоит следить не за итоговой цифрой, а за качеством прибыли. Именно оно определит, взлетят ли акции по-настоящему — или снова будут ждать попутного ветра.