RWA раскачивается медленно, потому что это не запуск очередного DeFi-протокола. Здесь блокчейн должен встроиться в рынок, где уже есть депозитарии, банки, брокеры, регуляторы, кастодианы и многолетние правила учёта собственности. Смарт-контракт можно развернуть за неделю, а юридическую и расчётную инфраструктуру приходится согласовывать годами.
Первая проблема — токен ещё не означает право собственности. Можно выпустить токен, привязанный к акции или облигации, но держатель должен понимать, что произойдёт при банкротстве эмитента, кто хранит базовый актив, можно ли потребовать погашение и признает ли суд запись в блокчейне. SEC даже разделяет токенизированные бумаги на выпущенные самим эмитентом и созданные сторонней компанией: у этих конструкций разные права и риски.
Например, токен может отслеживать цену акции Apple, но юридически оказаться долговым обязательством посредника. Тогда пользователь владеет не акцией, а требованием к компании, которая обещает выплатить эквивалент её стоимости. Если посредник исчезнет, наличие токена в кошельке не гарантирует возврат денег.
Вторая проблема — нужно токенизировать обе стороны сделки. Для покупки облигации недостаточно перенести в блокчейн саму облигацию. Деньги тоже должны находиться в системе, чтобы актив и оплата передавались одновременно. Использовать можно стейблкоин, токенизированный банковский депозит или цифровые деньги центрального банка, но у каждого инструмента свои кредитные, правовые и операционные риски. BIS отдельно указывает, что выбор расчётного актива влияет на устойчивость всей системы.
Без полноценной денежной части получается гибрид: токен перемещается в блокчейне, а фиатный платёж проходит через банк только в рабочее время. Обещанных мгновенных расчётов 24/7 тогда нет.
Третья проблема — токенизация не создаёт ликвидность. Разделить здание или фонд на миллион токенов технически легко. Гораздо сложнее найти покупателей, маркетмейкеров и стабильную цену. Если одна акция представлена пятью токенами на разных сетях, ликвидность распадается между пятью площадками.
На обычной бирже одна книга заявок может собирать миллиарды долларов оборота. У токенизированной версии той же бумаги спред способен оказаться шире, а глубина рынка — ниже. В материалах, переданных SEC, отдельно отмечался риск более высоких торговых издержек в DeFi по сравнению с традиционной биржей.
Четвёртая проблема — корпоративные действия. Токенизированная акция должна корректно обрабатывать дивиденды, дробления, обратные выкупы, голосования, поглощения и налоговые удержания. Облигация требует выплаты купонов, погашения и учёта дефолта. Фонд должен рассчитывать NAV и принимать заявки на выпуск и выкуп паёв.
Блокчейн хорошо фиксирует передачу токена, но большая часть данных и решений поступает извне. Поэтому нужны оракулы, трансфер-агенты, кастодианы и процедуры исправления ошибок. Полностью децентрализованной такая конструкция почти никогда не бывает.
Пятая проблема — KYC и ограничения на передачу. Ценные бумаги нельзя свободно отправить любому кошельку, как USDT. Эмитенту приходится проверять личность владельца, страну проживания, статус квалифицированного инвестора и санкционные ограничения. Смарт-контракт должен блокировать запрещённые переводы, а оператор — уметь заморозить или восстановить актив при краже ключей.
В результате RWA теряет часть привычной криптовалютной свободы. Часто токен можно хранить только на одобренном адресе, а купить или погасить — после регистрации и проверки документов.
На LINK большие ставки, а также еще на 4 монеты.
Причем здесь майнинг - майнинг может стать одним из крупнейших сегментов RWA