11 сентября ЦБ оставил ключевую ставку на 14%.
И первая реакция понятна:
«Ну всё, снижение ставки поставили на паузу».
Но на долговом рынке происходит кое-что интереснее.
Доходность длинных государственных облигаций сейчас находится примерно в районе 16–16,7% годовых.
И некоторые инвесторы покупают их не только ради этих 16%.
Они рассчитывают получить 20–30% и даже больше, если цикл снижения ставки продолжится.
Как это вообще возможно в государственных облигациях?
Сначала главное: ОФЗ не платит купон 30%
Если вы видите фразу:
«На длинных ОФЗ можно заработать 30%»
это не означает, что государство будет ежегодно платить вам 30% купона.
Доход складывается из двух частей:
купон + изменение цены облигации.
Именно вторая часть сейчас наиболее интересна.
Почему цена облигации растёт при снижении ставок?
Представим старую облигацию, которая позволяет получить доходность 16%.
Через год инфляция снижается, ЦБ опускает ставку, а новые надёжные облигации на рынке дают уже 11–12%.
Что происходит со старой бумагой под 16%?
Она становится намного привлекательнее.
Инвесторы начинают её покупать.
Цена растёт до тех пор, пока её доходность не приблизится к новой рыночной.
Это базовая механика облигационного рынка:
ставки ↓ → доходности облигаций ↓ → цены фиксированных облигаций ↑.
Почему именно длинные ОФЗ?
Потому что они сильнее реагируют на изменение ставок.
Сегодня кривая ОФЗ выглядит необычно.
По данным Банка России на 11 сентября:
1 год — около 13,9%
3 года — 15,2%
5 лет — 15,9%
10 лет — 16,4%
20 лет — около 16,6%.
Получается парадокс:
ключевая ставка 14%, а рынок требует от государства больше 16% на длинном сроке.
Это означает, что инвесторы закладывают значительные риски: инфляцию, бюджетный дефицит и возможность того, что высокая ставка задержится надолго.
А там, где большой риск, появляется и потенциальная переоценка.
Откуда берутся те самые +20%?
Здесь появляется понятие дюрации.
Если сильно упростить, она показывает чувствительность цены облигации к изменению рыночной доходности.
Допустим, дюрация длинной ОФЗ — около 7 лет.
Если её рыночная доходность снизится:
с 16% до 15%,
цена может вырасти ориентировочно на 6–7%.
Если доходность снизится на 2 процентных пункта:
потенциальная переоценка уже порядка 12–14%.
Если движение составит 3 пункта:
мы можем получить около 18–21% роста цены.
А сверху инвестор ещё получает купоны.
И вот откуда появляется сценарий:
купон 10–15% + переоценка 10–20% = потенциально 20–30%+ совокупной доходности.
Но это сценарий, а не гарантия.
Например, ставка через год стала 10%
Представим, что сегодня длинные ОФЗ дают около 16%.
Через год инфляция уверенно снижается, а рынок начинает ожидать ставку 9–10%.
Доходности длинных ОФЗ могут уйти, например, к 12–13%.
Инвестор, который купил бумагу раньше, получает сразу два эффекта:
💰 купоны;
📈 рост рыночной стоимости.
Причём для получения прибыли необязательно ждать погашения через 10–15 лет.
Облигацию можно продать после переоценки.
Но вчерашнее решение ЦБ показывает главный риск
ЦБ не снизил ставку 11 сентября.
Причина — ускорение инфляционного давления.
Годовая инфляция на 7 сентября составляла 6,3%, а устойчивый рост цен ЦБ оценивает в 5–6%.
Отдельно регулятор указал на рост цен на топливо и повышенные инфляционные ожидания.
То есть сценарий:
«ставка быстро упадёт до 10%»
сегодня далеко не гарантирован.
Более того, если бюджет окажется более стимулирующим или инфляция снова ускорится, высокая ставка может задержаться.
И тогда длинные ОФЗ могут сделать наоборот
Это очень важно.
Если рынок сегодня требует 16%, а завтра решит, что справедливая доходность уже 18%, цена вашей облигации упадёт.
Математика работает в обе стороны.
Доходность ↑ → цена ↓.
И чем длиннее облигация, тем сильнее движение.
Поэтому длинная ОФЗ — государственная бумага с минимальным кредитным риском.
Но это совершенно не означает отсутствие процентного риска.
Почему рынок пока даёт больше 16%, если ставка уже 14%?
Потому что облигационный рынок смотрит дальше следующего заседания ЦБ.
Инвестора волнуют:
инфляция,
курс рубля,
дефицит бюджета,
объём новых выпусков ОФЗ,
будущая ключевая ставка.
Например, если Минфин активно занимает деньги, рынку приходится поглощать большой объём новых облигаций.
Чтобы найти покупателей, доходность должна оставаться привлекательной.
Поэтому ставка ЦБ может снижаться, а длинные ОФЗ какое-то время вообще не расти.
Мы это уже видели.
Как бы я действовал?
Я бы не пытался угадать идеальное заседание ЦБ.
Для меня разумнее стратегия постепенного входа.
Например, деньги, предназначенные для облигационной части портфеля, распределять между:
денежным рынком — ликвидность;
флоатерами — защита, если высокая ставка задержится;
средними ОФЗ — меньшая волатильность;
длинными фиксами — ставка на снижение доходностей.
Тогда вам не нужно быть на 100% правым в прогнозе.
Мой вывод
Длинные ОФЗ сейчас интересны именно тем, что дают два источника потенциальной доходности.
Первый уже виден:
около 16% рыночной доходности.
Второй появляется только при благоприятном сценарии:
рост цены при снижении ставок.
Именно он способен поднять итоговую доходность инвестора в район 20–30%.
Но бесплатных денег здесь нет.
Чем больше потенциальная переоценка, тем выше чувствительность бумаги к ошибке в прогнозе.
Поэтому главный вопрос сегодня не:
«Снизит ли ЦБ ставку на следующем заседании?»
А:
«Будут ли рыночные доходности через 1–2 года существенно ниже сегодняшних 16%?»
Если да — сегодняшние длинные ОФЗ могут оказаться одной из самых интересных идей долгового рынка.
Если нет — инвестору придётся просто получать купоны и ждать.
А вы сейчас покупаете длинные ОФЗ?
📈 Да, жду роста цены
💰 Предпочитаю флоатеры
🏦 Пока держу деньги в денежном рынке
👀 Жду более понятного сигнала от ЦБ
#ОФЗ #облигации #ключеваяставка #ЦБ #ставка14 #инвестиции #доходность #Мосбиржа
