Холдинг #Селигдар показал сильный рост финансовых результатов за первое полугодие 2025 года, но под маской роста выручки и EBITDA скрывается всё более ощутимая проблема – высокая долговая нагрузка.
Выручка компании выросла на 36%, до 28,4 млрд руб. Основной драйвер – золото: его продажи принесли 23,9 млрд руб., что на 42% больше, чем год назад. Поддержали сразу два фактора: рост объёма реализации на 6% (до 2,8 т) и повышение средней цены на 34%. Дополнительный вклад внесли концентраты олова, меди и вольфрама — их выручка подскочила на 37%, до 4,5 млрд руб., благодаря и росту объемов, и благоприятной рыночной конъюнктуре.
EBITDA увеличилась на 42%, до 11,6 млрд руб., а рентабельность по этому показателю достигла внушительных 41%. Особенно выделяется золотодобывающий сегмент с маржой 46%. Однако оловянное направление оказалось убыточным: минус 2,9 млрд руб. из-за роста затрат и амортизации после переоценки лицензий. В целом чистый убыток компании сократился почти вдвое — до 2,2 млрд руб. против 5,2 млрд годом ранее.
Ключевая проблема — долг. Совокупные обязательства компании на конец июня достигли 107 млрд руб., а чистый долг составил 101,6 млрд руб.. Соотношение чистый долг/EBITDA находится на уровне 3,26х — это уже повышенный риск для компании, особенно с учётом того, что значительная часть долга номинирована в золоте. Получается парадокс: рост цен на золото одновременно улучшает выручку и увеличивает стоимость долговых обязательств.
Компания продолжает активную инвестиционную фазу. В июле запущена фабрика Хвойное, которая позволит увеличить добычу золота до 10 тонн в год и снизить зависимость от сезонности. В перспективе это способно облегчить долговую нагрузку. А стратегический проект «Кючус» может удвоить объёмы добычи к 2030 году, но подробности будут известны лишь в 2026-м.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка, компания выглядит недорогой по операционной прибыли.
🔹 P/E: 5 — низкая цена по прибыли, акции кажутся недооценёнными.
🔹 P/S: 0,7 — низкая оценка по выручке, рынок осторожно относится к перспективам компании.
🔹 P/B: 2,5 — капитал оценивается выше балансовой стоимости, возможна умеренная переоценка.
🔹 Рентабельность EBITDA: 39% — высокая операционная маржа, бизнес эффективный и прибыльный.
🔹 ROE: 51% — очень высокая доходность на собственный капитал, акционеры получают значительную прибыль, но показатель может быть связан с высоким уровнем долга.
🔹 ROA: 5% — средняя отдача на активы, эффективность использования ресурсов умеренная.
Селигдар показывает уверенный рост благодаря золоту, но финансовая устойчивость остаётся под давлением из-за долгов и отрицательного денежного потока. Для инвесторов компания выглядит как долгосрочная ставка на золото и новые проекты, но в краткосрочной перспективе акции будут чувствительны к ценам на металл и динамике долга.