Сл. 7 говорит нам о том, что низкий уровень износа ОС создает базу для высокого объема дивидендов как % от прибыли в будущем

а также дается сравнение что чем меньше износ то тем больше dividend payout

ну это не так и в целом на мой взгляд это ложное разделение

компании, которые делают/любят капексы несмотря ни на что (так же Роснефть), делает их в проекты роста в основном. та же Роснефть строит Восток Ойл, ИРАО - новые электростанции и т.п.

компании с будто бы высоким бухгалтерским износом (МТС, НЛМК, Лукойл) и т.п. - так и продолжили бы платить высокие дивиденды в случае если конъюнктура на их рынках работы была бы адекватной (а кто-то из них и продолжит вероятно)

тот же Полюс несмотря на рекордные капексы платит дивиденды и ничего

Сл. 8 говорит о том, что надо сравнивать отношение кап. инвестиций в проект на EBITDA от этого проекта и текущий EV/EBITDA компании. если кап. инвестиции на EBITDA выше, то проект прибыльный - надо делать (т.к. в результате его стоимость компании вырастет больше чем затрачено денег)

тут сразу несколько упущений:

- не учтена временная стоимость денег: эффект на EBITDA со средними сроками реализации мы получим через 3-5x лет, а деньги надо тратить сейчас. с учетом временной стоимости и высокой стоимости денег в моменте, коэффициент дисконтирования может составить до 2x раз

- не учтены инвестиции в оборотный капитал - часто идет плюсом к капексу; инвестиции возможно также не учитывают НДС, который идет сверху

- неучет рисков. неясно в чем эффективность если проект принесет столько же стоимости сколько в него вложено. а что если проект не сработает по срокам? а что если будет перерасход капекса? а если налоги к тому времени повысят (что происходит по факту)? а если тарифы гос. монополий повысят что ухудшит целевые метрики? а если ограничения на закупку продукции на внешних рынках введут? для того чтобы эти риски были заложены, нам нужна не просто положительная метрика, а иметь большой запас по прочности

дальше следует 2 примера эффективных проекта:

1 пример - проект Северстали по производству железнорудных окатышей. железнорудные окатыши - это такой полуфабрикат, компания добывает жд руду, потом делает окатыши, из них делается чугун. окатыши - один из вариант производства чугуна, другой вариант - производство напрямую из агломерата

для оценки эффективности производства берется число производимых окатышей, умножается на цену окатыша и целевую рентабельность 40%, все это сравнивается с кап. инвестициями в проект, + откуда-то (неясно откуда) добавляются 30 млрд руб. инвестиций в расширение добычи руды

расчет если честно кажется максимально странным:

- EBITDA рентабельность всей вертикально интегрированной Северстали (с более низкими и более высокими переделами) в последнем квартале 20%, неясно откуда берется 44%

- производство окатышей - это алтернатива другому произв. процессу что уже реализован, это никак не учтено

- никак не учитывается то что маржа последнее время снижается и будет вероятно дальше снижаться - растут налоги, тарифы монополий, спрос при этом слабый

в целом Северсталь всегда нам нравилась и нравится корп. управлением и эффективностью

при этом считаем что в текущей сложной конъюнктуре экономически целесообразно было бы ограничить инвестиции в расширение и сохранить практику выплаты дивидендов

2 пример - проект Ленты по расширению сети Улыбка Радуги. Тут взята средняя рентабельность non-food проектов 10%

в целом, насколько мы знаем, non-food retail сейчас из-за конкуренции с маркетплейсами чувствует себя плохо: в м. видео ebitda рентабельность отрицательная, а в Fix Price снижается (7.9% в этом году в 1м полугодии, 10.4% в прошлом была) - пока тренд негативный

также кажется необоснованным неучет инвестиций в оборотный капитал

но в целом Ленте врядли кто-то навязывает эти проекты, может и правда получится "в плюс", как случилось с последними M&A