🤔 Хедхантер - что дальше? $HEAD

Хэдхантер рекордно быстро закрыл дивгэп за 8 дней и представил отчет за 1 кв. Многих это воодушевило.

— Но давайте разбираться, - что такого показала компания?

———

💰 Выручка группы составила снизилась на -1,5% г/г до 9,49 млрд руб.

— Главный источник давления это МСБ: выручка сегмента малых и средних клиентов упала на 14,1% г/г, а число платящих клиентов там сократилось на 16,2%.

— Крупные клиенты, напротив, держатся лучше, и их выручка выросла на 9,0% г/г за счет роста ARPC на 9,4%.

Ситуация логична, ведь как всегда при кризисе в экономике малый бизнес чувствует себя хуже.

🔮 Выручка по текущим ожиданиям менеджмента по итогам года вероятно вырастет лишь на 8%, - нижняя граница таргета.

—> Если смотреть выручку отдельно по продуктам, то пакетные подписки просели на 12,7% г/г, доступ к базе соискателей — на 24,1% г/г, а вот классические объявления о вакансиях выросли на 6,6%.

👉 Компании стараются жить по потребностям и брать услуги под текущие нужды, чтобы экономить бюджеты.

— Для HH это менее выгодно, тк выручку становиться труднее предсказать.

———

🤷‍♂️ Скорректированная EBITDA снизилась на 7,2% г/г до 4,58 млрд руб., а рентабельность опустилась до 48,2% с 51,2% годом ранее.

—> Сдержать более сильную просадку помогло улучшение операционной эффективности бизнеса и экономия (маркетинговые расходы сократились на 15,5% г/г).

Но важно давление на маржу - шло не только от слабой динамики выручки, но и от роста доли HR Tech, который пока остается заметно менее маржинальным, чем классический бизнес (в перспективе это изменится).

🤝 Выручка HR Tech сегмента выросла на 32,1% г/г до 0,7 млрд руб., а EBITDA-маржа улучшилась до -7,6% против -18,6% год назад.

— Менеджмент на пресс-конфе говорил, что HR Tech может выйти примерно в положительную EBITDA по итогам 2026 года.

Это сильный долгосрочный сигнал.

💸 Операционный денежный поток снизился существенно с 6,25 до 4 млрд руб.

— Одновременно инвестиционные расходы резко выросли.

На основные средства ушло 0,6 млрд руб (купили новый офис).

—> CAPEX в 2026 году временно поднимется до 4–4,5% выручки против исторических 1,5–2% из-за нового офиса и инвестиций в AI инфраструктуру.

— В итоге FCF выглядит заметно хуже прибыли и EBITDA, - и это главный негатив квартала для бумаги, которую рынок привык воспринимать как эмитента с лучшей конвертацией выручки в деньги.

———

🔥 Главный позитивный фактор - объявление байбек до 15 млрд руб.

— Компания запускает программу на 12 месяцев и говорит, что делает это наряду с сохранением регулярных дивидендных выплат.

— Более того - акции выкупленные с рынка могут быть погашены, что позволит увеличить дивиденд на акцию и не снизить див.доходность при снижение основным денежных потоков.

🤔 Но на полную сумму байбека рассчитывать не стоит.

— Во-первых FCF будет меньше прошлого года, во-вторых у компании в этом году повышенный капекс, в/третьих вспоминаем про возможную расконвертацию расписок осенью и необходимость выплатить по ним пропущенные дивиденды.

🤷‍♂️ Поэтому в итоге я жду байбек около 10 млрд руб, покупки думаю будут происходить по цене за акцию ниже 2900 руб.

———

🫖 Отчет у HH слабоват, но не критично.

— Операционно компания все еще очень качественная.

Крупные клиенты держатся, HR Tech растет, маржа остается высокой даже на плохом рынке.

🔜 Байбек поддержит котировки.

И в случае разворота рынка труда во втором полугодии мы в 2027 году сможем увидеть темпы роста выручки более 30%.

А при восстановлении рентабельности соответсвенно - высокие дивиденды.