Главное на рынке — с Кириллом Кузнецовым

Разбираем ключевые темы недели с основателем проекта «Усиленные Инвестиции» и вице-президентом Группы Спутник Кириллом Кузнецовым.

🟥 Бюджет и налоги

Чтобы снизить дефицит бюджета, Минфин предложил облагать прирост капитала, дивиденды и купоны налогом по общей шкале 13–22% вместе с зарплатой. При доходе выше 200 тысяч рублей в месяц ставка на инвестдоход фактически растёт с 15 до 22% — уровня США и Великобритании. Чистая доходность для держателей акций и облигаций снизится.

Также обсуждается налог на сверхдоходы для горнодобывающих компаний: 20% для производителей золота и 30% — для других металлов.

В 2027 году Минфин планирует привлечь на внутреннем рынке займов на 7,7 трлн рублей. Это сохранит давление на рынке ОФЗ.

🟥 Ставка и застройщики

Реформа ипотеки открывает дорогу к снижению ключевой ставки. С октября ставки по семейной ипотеке выросли. Теперь платёж для семьи с одним ребёнком увеличится на 46–72%.

С одной стороны, застройщикам будет сложно: до конца 2027 года им нужно погасить облигации на 174 млрд рублей. С другой, исчезает проинфляционный фактор — субсидируемый спрос на жильё, что может усилить аргументы за снижение ключевой ставки осенью. Такой сценарий — позитив для длинных ОФЗ и акций качественных закредитованных компаний.

🟥 Отчёт Озона и дивиденды Лукойла

По итогам II квартала Озон подтвердил прогноз на 2026 год: оборот +25–30%, скорректированная EBITDA 200 млрд рублей (+28%), чистая прибыль по итогам года. Пока компания идёт быстрее плана: оборот за квартал +37%, выручка +47%, рентабельность по EBITDA выросла до 16,5%. В сентябре часть оборота перетекла с Wildberries из-за сложностей с продавцами. По нашей оценке, доля Озона могла прибавить 4–6 п. п. за квартал. Ждём сильного отчёта за III квартал.

Промежуточные дивиденды скоро должен рекомендовать Лукойл. Скорректированный свободный денежный поток за первое полугодие — около 519 млрд рублей. Это примерно 890 рублей на акцию. Компания платит 82–87% скорректированного FCF, поэтому инвесторы могут получить 700–770 рублей на бумагу. Это ≈15% доходности.

Результаты второго полугодия вряд ли повторят результаты первого. Но Лукойл выглядит интереснее Роснефти, у которой капитальные затраты «съедают» дивиденд.

🟥 Т-Технологии и Точка

Сделка выглядит дорогой — 84,8 млрд рублей. 64% оплатят за счёт размещения новых акций по 320 рублей, ещё 30,5 млрд — деньгами.

Цена Точки определена в апреле, но с тех пор квартальная прибыль упала до 1,8 млрд рублей с более 4 млрд в 2025 году. А ещё Точка выплатила около 20 млрд рублей дивидендов. Получается, что Т-Технологии переплачивают за Точку около 38%. Её прибыль сжимается при снижении ставки, поэтому для миноритарных акционеров Т-Технологий это можно назвать размытием.

Регулярная аналитика от Кирилла Кузнецова — в сообществе Альфа-Инвестор ❤️

@alfa_investments