💲 Рубль пошёл вниз. Че дальше

Сегодня многие увидели одно число. Доллар резко отскочил от многомесячных минимумов и сразу вижу как начались привычные объяснения:

«дефицит бюджета»,

«не хватает денег»,

«надо спасать экспортёров»,

«власти специально ослабляют рубль».

Всё это частично правда, но мне кажется, рынок сейчас смотрит совсем на другую историю, потому что впервые за долгое время начинает ломаться главный парадокс российской экономики последних месяцев, который заключался в том, что рубль был сильным не потому, что в страну пришло много денег, а потому, что из страны почти перестали уходить деньги.

🍿 Посмотрите на то, что происходит в последние недели.

Минфин после длительного перерыва снова начал покупать валюту и золото по бюджетному правилу. Сначала речь шла примерно о 110 млрд рублей, затем объём операций был увеличен до более чем 200 млрд рублей. Сам по себе объём не выглядит огромным, но впервые за долгое время государство перестало быть источником постоянного предложения валюты.

Но ещё интереснее другое.

Почти все обсуждают дефицит бюджета, а я бы смотрел не на сам дефицит и на то, как власти собираются с ним жить, потому что дефицит это не проблема. Проблема - это способ его финансирования.

По итогам первых месяцев года дефицит уже существенно превысил первоначальный годовой план, а нефтегазовые доходы заметно отстают от прошлогодних уровней и вот здесь возникает очень любопытная развилка. Раньше бюджет в значительной степени зависел от цены нефти, а сегодня всё больше зависит от курса, потому что структура доходов изменилась.

👉 Когда экспортная выручка снижается, каждый доллар становится для бюджета ценнее. Фактически курс начинает работать как автоматический стабилизатор доходов, поэтому вопрос уже не в том, будет ли рубль слабее, а скорее, какой уровень власти сочтут комфортным.

А тем временем, в проекте бюджета на ближайшие годы официальный прогноз курса заметно выше текущих значений рынка. Для 2026 года закладывался курс около 92 рублей за доллар, как и я писал ранее в своих постах. Это цифра, вокруг которой строятся бюджетные расчёты, поэтому когда рынок долго живёт значительно ниже таких ориентиров, возникает очевидный вопрос:

кто в итоге должен подстроиться?

Бюджет под рынок? Или рынок под бюджет? Мне кажется, ответ постепенно становится очевидным.

Но есть ещё одна причина, почему я не думаю, что история закончится на нынешнем скачке доллара. Сейчас многие продолжают воспринимать рубль как нефтяную валюту хотя всё больше он становится валютой денежного потока внутри страны, а этот поток начинает меняться, кредитование снова ускоряется даже при очень высоких ставках, Минфин наращивает валютные операции, расходы бюджета остаются высокими и самое главное - экономика постепенно выходит из режима, когда никто не хотел покупать валюту вообще. То есть меняется не предложение валюты, а спрос на неё и это уже намного более долгосрочная история, поэтому я бы смотрел на нынешний рост доллара не как на начало валютного кризиса, а как на возможное завершение очень необычного периода, когда рубль был крепким благодаря экономическому торможению и именно поэтому ближайшие месяцы могут оказаться намного интереснее, чем кажется сейчас, потому что рынок начинает проверять на прочность модель, в которой сильный рубль существовал вопреки логике бюджета, а не благодаря ей.