Эльвира Набиуллина объяснила депутатам логику ДКП: почему ставка выше инфляции и чего ждать от 2027 года

На совместном заседании комитетов Госдумы по Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы глава Банка России Эльвира Набиуллина подробно ответила на самые острые вопросы депутатов. Она поблагодарила парламентариев за предметное рассмотрение политики регулятора и подчеркнула, что задача ДКП — обеспечение ценовой стабильности как основы для устойчивого экономического роста.‌

Главный вопрос, который поднимался на заседаниях рабочей группы, касался степени жесткости политики. Набиуллина напомнила, что ключевая ставка составляет 14%, тогда как устойчивая инфляция, очищенная от разовых факторов, оценивается в 5–6%. Разрыв в 8–9 процентных пунктов, по ее словам, отражает два фактора, которых нет в странах, приводящихся депутатам в пример.‌

Первый — продолжительность инфляционного давления. Средняя инфляция с 2022 года составила 8,7%, и несколько лет превышения цели привели к закреплению инфляционных ожиданий людей и бизнеса на повышенном уровне. Пока люди ожидают двузначного роста цен, ставки по депозитам и облигациям не могут быть ниже этих ожиданий, иначе сберегать и кредитовать на длительный срок становится невыгодно.‌

Второй фактор — большая доля льготных кредитов. Чем больше кредита распределяется через льготные программы, тем дороже должен быть рыночный кредит для остальных. Набиуллина объяснила это балансом спроса и предложения: чем больше денег поступает в экономику по бюджетному каналу, тем меньше должно поступать по кредитному, иначе инфляция ускорится.‌

Почему регулятор не торопится со снижением ставки

С июня 2025 года Банк России существенно снизил ставку — с 21% до 14%, поскольку спрос стал балансироваться с предложением, а устойчивая инфляция к концу весны была лишь немногим выше 4%. Однако в сентябре и октябре снижение ставки даже не рассматривалось.‌

Глава ЦБ назвала три причины паузы. Первая — летом ситуация изменилась из-за атак на нефтеперерабатывающие заводы и другие промышленные объекты, что ограничило производственные возможности. Пока восстановление мощностей не завершено, чрезмерный рост спроса может ускорить инфляцию, чего допускать нельзя. По мере восстановления и роста производительности этот риск будет убывать, что откроет пространство для смягчения политики, но не ранее.‌

Вторая причина — рост инфляционных ожиданий во второй половине года из-за объективных обстоятельств. Третья — более высокий вклад бюджета в спрос в этом и следующие два года, чем ожидалось изначально. В совокупности эти факторы дают однозначный сигнал: торопиться со снижением ставки нельзя, иначе это приведет к росту ставок в экономике и цен.‌

Опасения переохлаждения экономики не подтверждаются

Отвечая на вопрос о рисках «переохлаждения», Набиуллина согласилась, что главное — не навредить потенциалу экономики, и подчеркнула, что ЦБ тщательно просчитывает влияние решений на реальный сектор. Показателями переохлаждения были бы рост безработицы, снижение реальных доходов и инфляция ниже цели. Сейчас ничего из этого не наблюдается: безработица остается на рекордно низком уровне 2,2%, а с середины года появляются признаки возобновления сдержанного роста.‌

Банки устойчивы и за последние 12 месяцев нарастили финансирование компаний на 13 трлн рублей. Прибыль реального сектора держится на уровне 25 трлн рублей, а инвестиции за период с июля прошлого года по июнь текущего составили 43 трлн рублей. Ставки высокие, но не запретительные: компании из разных отраслей привлекают кредиты и для текущей деятельности, и для развития.‌

Структурная перестройка и производительность труда

Набиуллина признала, что ситуация в отраслях очень пестрая: цветная металлургия и ряд отраслей машиностроения развиваются, тогда как лесная и угольная промышленность, а также черная металлургия сталкиваются с падением показателей. Во многом это связано со структурными изменениями в экономике и дефицитом кадров, который несколько смягчился, но не исчезнет в обозримом будущем.‌

Глава ЦБ подчеркнула, что гибкость рынка труда и переток работников в более эффективные отрасли — необходимые условия структурной перестройки и роста производительности. Безработица по стране не растет, а значит, люди находят работу на других предприятиях.‌

При этом инвестиции в первой половине года были почти на четверть выше, чем пять лет назад, а рост производительности составил лишь 5%. Это показывает, что дело не только в объеме вложений, но и в эффективном распределении ресурсов и организации производства. Набиуллина отметила, что поддержка неэффективных предприятий ради сохранения рабочих мест работает в минус производительности, и призвала учитывать этот показатель в бюджетных инвестициях и мерах господдержки.‌

Почему низкая инфляция важна для инвестиций

Глава ЦБ объяснила, что доступность длинных кредитов для всех компаний, а не только для избранных, достигается только при низкой инфляции. В странах с умеренными ставками инфляция находится под контролем уже десятилетия, и дискуссия о допустимости инфляции в 5–7% там была бы невообразима.‌

Бизнес в опросах называет главной проблемой не высокие ставки, а рост издержек — подорожание комплектующих, сырья, рабочей силы и логистики. Снижая инфляцию, регулятор облегчает бремя для бизнеса и помогает ему увереннее планировать развитие. Набиуллина привела показательный пример: инвестиции в денежном выражении выросли до 43 трлн рублей, но в физическом выражении сократились почти на 10% из-за подорожания инвестиционных товаров. Высокий рост цен она назвала самым несправедливым налогом, который бьет по самым незащищенным людям.‌

Сценарии на 2027–2029 годы

В базовом сценарии Основных направлений ДКП ключевая ставка хотя и снижается, но остается двузначной в течение всего следующего года, а рост кредита будет сдержанным, примерно на уровне текущего года. Банк России подготовил три альтернативных сценария. В самом благоприятном, дезинфляционном, удается быстрее повысить производительность и эффективнее распределить ресурсы — тогда инфляция падает быстрее, а ставка опускается ниже 10% уже в следующем году. Два других сценария — рисковый и проинфляционный — демонстрируют, как регулятор будет действовать при сочетании инфляционных рисков разной природы.‌

Набиуллина подчеркнула, что в любом сценарии Банк России будет стоять на страже ценовой стабильности и в тесном взаимодействии с Правительством защищать макроэкономическую стабильность. Чем быстрее этот путь будет пройден, тем быстрее люди и бизнес ощутят выгоды от восстановления ценовой стабильности, иначе им еще долго придется страдать от бремени инфляции и непосильных рыночных ставок.‌