🔌 ИНКАБ. Размещение.

📈 Пока все ждут улучшения рыночных условий и откладывают выход на биржу в долгий ящик, куда то в сторону ключевой ставки ниже 10%, есть тот кто не готов ждать. Причины объективны:

Средства, привлечённые в ходе размещения, пойдут на снижение долговой нагрузки.

По сути долговые проблемы компании будут решены за счет новых акционеров:

✨Долг'25: 3,758 млрд руб.;

✨Процентные расходы: 1,1 млрд руб.;

Долг следствие агрессивной экспансии до 2022 года. После 2022 года компания потеряла доступ к зарубежным рынкам сбыта, которые приносили до 40% прибыли. Зарубежные активы были выведены из Группы, и образовалась дебиторская задолженность почти на 1,6 млрд руб., которая была уступлена основному акционеру.

Компания не идет за рефинансом, скорее всего лимитов нет. А сам акционер не вносит деньги в капитал, как мы видим у некоторых компаний сейчас на бирже.

При сценарии, что в рамках размещения будет привлечено 2,3 млрд руб. увидим:

✨Долг: ~1,8 млрд руб.;

✨Процентные расходы: ~500 млн руб.

Это приведет к росту чистой прибыли, но он будет чисто механическим, а не за счет органического роста бизнеса.

☀️Любопытно, что эмитент ни в презентации инвесторам, ни на звонке, ни в своем ТГ-канале не приводит данные по прибыли, а только лишь выручку и EBITDA. И любезно предлагает нам поучаствовать в грядущем удвоении показателей по итогам 2026 года.

🪙 Но если с прибылью все понятно, то за счет чего должна вырасти выручка не совсем понятно. За последние 5 лет бизнес рос слабо (6м25):

✨Отгрузка оптического волокна в кабеле: 444 349 км (-0,18% г/г);

✨Отгрузка готовой продукции: 36 412 км (+16,47% г/г);

✨Выручка: 2 483 млн руб. (-6,3% г/г).

⚙Триггерами для роста компания видит изменения портфеля продукции и смещение в более маржинальные, а так же ставка на подводный оптический кабель. Кто заказчик и где в России у нас прокладывают глубоководный кабель я так и не понял. Больше похоже на нишевую разовую историю, а не драйвер роста.

☀️При этом основное направление это Телеком - 63,6% в выручке. Но сам менеджмент отмечает, что инвест-программы телеком-операторов сжимаются. Почему мы должны увидеть разворот в этом году - вопрос.

📈 Прогнозы на 2026 год выглядят нереалистичными  на фоне падения выручки на 18% в 2025 году:

✨Выручка: 7,5 млрд руб.;

✨EBITDA: 2,2 млрд руб.

👑Предварительные параметры размещения:

✨100-110 руб. за акцию;

✨Капитализация после IPO: 8–8,8 млрд руб. + привлечённые 2–2,4 млрд = 10–11,2 млрд руб.

➡️Даже с учетом оптимистичного прогноза менеджмента выглядит дорого. Сделаем допущение, что мультипликаторы рассчитаны с учетом снижения долга пополам (2025):

✨EV/EBITDA: 14

✨P/E: 130

При этом форвардные (2026) исходя из гайденса:

✨EV/EBITDA: 4,4

✨P/E: 16

Нужна вам компания с такими мультипликаторами и отсутствием роста в прошлом, но амбициозными целями на будущее? Где то я видел такие презентации. Но нужно отметить, что менеджмент честно отвечает, что выходит не на максимумах рынка, когда все дорого, а любезно на минимумах. Но от этого не легче.