Бюджету не хватает 5,44 трлн рублей. Владельцам ОФЗ стоит посмотреть на эту цифру

Государство собирается потратить в 2027 году больше, чем получит. Разницу планируют финансировать заимствованиями. Для инвестора это означает новые выпуски облигаций и конкуренцию за деньги покупателей.

29 октября Госдума приняла проект бюджета на 2027–2029 годы в первом чтении. Окончательные параметры ещё могут измениться, но основные цифры уже известны.

На 2027 год предусмотрены:

• Доходы — 43,3 трлн рублей.

• Расходы — 48,74 трлн.

• Дефицит — 5,44 трлн, или 2,2% ВВП.

• Госдолг к концу года — около 54 трлн рублей, или 21,7% ВВП.

В обсуждении бюджета много внимания досталось нефти по 50 долларов. С этой цифрой есть нюанс, который теряется в заголовках.

50 долларов — не прогноз биржевой цены

Это предлагаемая базовая цена нефти для бюджетного правила на 2027–2030 годы. Она нужна для расчёта базовых нефтегазовых доходов и ограничения расходов.

А в макроэкономическом прогнозе на 2027 год фигурирует другая величина: средняя экспортная цена российской нефти 53 доллара за баррель.

У этих показателей разные задачи. Прогноз описывает ожидаемые условия, а цена бюджетного правила помогает определить, сколько государство может тратить, не рассчитывая на временно дорогую нефть.

Сравнивать сегодняшнюю котировку с бюджетными 50 долларами и считать разницу свободными деньгами для расходов некорректно. Дополнительные нефтегазовые доходы в рамках правила предназначены для накопления резервов.

Логика понятна: пенсии, зарплаты и обслуживание долга нужно оплачивать и после того, как нефть подешевеет.

Что означает долг выше 20% ВВП

Сама по себе эта отметка не означает долговой кризис. Нет универсальной границы, после которой государство автоматически теряет способность платить.

Но имеют значение стоимость долга и расходы на проценты.

На обслуживание госдолга в 2027 году предусмотрено около 4,57 трлн рублей. Это примерно 9,4% всех расходов федерального бюджета.

Получается, почти каждый десятый рубль расходов планируют направить на обслуживание уже привлечённых денег. Поэтому смотреть только на размер долга относительно ВВП недостаточно.

Почему это касается вашего облигационного портфеля

Когда Минфин размещает много ОФЗ, покупателям нужен достаточный стимул, чтобы забрать весь объём.

Если спрос не успевает за предложением, государству приходится соглашаться на более высокую доходность. А высокая доходность новых выпусков может давить на цены уже обращающихся бумаг.

Это один из факторов, из-за которых длинные ОФЗ могут дорожать медленнее, чем рассчитывают инвесторы, даже при ожиданиях снижения ключевой ставки.

Для корпоративных облигаций возникает дополнительная конкуренция. Если государственная бумага предлагает привлекательную доходность, компании приходится объяснять, зачем инвестору брать её кредитный риск. Часто это требует дополнительной премии к ОФЗ.

При этом дефицит 5,44 трлн рублей нельзя считать точным объёмом новых размещений. Государству нужно ещё погашать старые обязательства; валовые заимствования и финансирование дефицита отличаются.

На что я бы смотрел дальше

На аукционы Минфина: сколько бумаг предложили, сколько купили и какую доходность пришлось дать покупателям. По этим результатам видно, насколько легко рынок финансирует бюджет.

Затем на фактические доходы и расходы. Если поступления окажутся ниже плана, потребность в финансировании может измениться.

Покупая длинные ОФЗ в расчёте на снижение ставки, стоит учитывать и объём предложения государственных бумаг. Купон известен заранее, а цену, по которой получится продать облигацию через год, бюджетный план не гарантирует.

#КартавыйИнвестор #Бюджет2027 #ОФЗ #Облигации