Сейчас регулярные операции по бюджетному правилу приостановлены до 1 июля 2026 года, хотя Минфин уже допускает более ранний возврат к его испонению. Поэтому чтобы нам оценить потенциальное влияние бюджетного правила на курс рубля, ниже мы проведем примерную модельную оценку, исходя из прошлых данных
🧮Считаем консервативно:
В качестве базы возьмём следующие вводные: средняя цена нефти Urals за последний месяц находится в районе $90 за баррель, курс доллара - около 76 руб./$, при этом цена отсечения в бюджетном правиле составляет $59 за баррель.
При таких параметрах фактическая рублёвая цена нефти составляет примерно 6 840 руб./баррель, тогда как базовый уровень - около 4 484 руб./баррель. Таким образом, превышение достигает порядка 2 350 руб. на баррель, или около 50% относительно уровня отсечения. Это достаточно существенное отклонение, которое в рамках классической логики бюджетного правила формирует заметный объём дополнительных нефтегазовых доходов.
Обратимся немного к историческим данным.
Если смотреть на более релевантный период с 2021 года, то зависимость между ценой нефти, курсом и объёмами покупок прослеживается достаточно чётко:
🟠в начале 2021 года при Urals около $50–60 и курсе 73–75 руб./$ Минфин покупал порядка 7–10 млрд руб./день;
🟠к концу 2021 - началу 2022 года при росте Urals до $85–95 и курсе 74–78 руб./$ объёмы увеличились до 25–36 млрд руб./день - это был пик перед остановкой операций;
🟠далее в 2023 году после перезапуска механизма, но уже на фоне дисконта Urals ($55–70) и более слабого рубля (80–95 руб./$), покупки снизились до 1,5–5 млрд руб./день;
🟠в конце 2024 - начале 2025 года при Urals около $70–80 и курсе 85–95 руб./$ объёмы находились на уровне 4–6 млрд руб./день.
✅ Это в целом подтверждает базовую логику: чем выше рублёвая цена нефти относительно отсечения, тем агрессивнее становятся покупки, и при текущих параметрах, близких к уровням начала 2022 года, рынок вправе ориентироваться на более высокие значения по объёму операций.
Если сопоставить текущую ситуацию с историческими периодами работы механизма, можно сделать ориентировочную оценку. При сопоставимом масштабе превышения базовых параметров объёмы покупок валюты, как правило, находились в диапазоне от умеренных значений до достаточно значительных. В текущих условиях логично говорить о потенциальном диапазоне 12–18 млрд руб. в день, с возможным расширением до 20 млрд руб. при более активной реализации механизма.
Важно учитывать, что на данный момент операции по бюджетному правилу формально приостановлены. Тем не менее сам факт возможного возвращения Минфина на рынок является значимым фактором, который может начать закладываться в цены заранее, ещё до официальных решений.
↗️ Государство будет набивать карманы дешевой валютой
С точки зрения влияния на валютный рынок, механизм бюджетного правила предполагает формирование устойчивого спроса на иностранную валюту со стороны государства.
Речь идёт не о разовых операциях, а о регулярных покупках, которые создают постоянное давление на рубль. Даже объёмы на уровне 12–15 млрд руб. в день способны оказывать заметное влияние на баланс спроса и предложения.
Текущая ситуация интересна тем, что высокая цена на нефть сама по себе поддерживает рубль, однако при возврате бюджетного правила начинает работать противоположный механизм. Рост нефтяных доходов приводит к увеличению покупок валюты, тем самым сглаживая укрепление национальной валюты.
В результате при сохранении текущих условий и возможном возобновлении операций Минфина можно ожидать перехода рубля от фазы укрепления к более нейтральной динамике - в виде бокового движения или умеренного ослабления. Ключевым фактором в данном случае станет не только уровень цен на нефть, но и конкретные параметры и сроки возвращения Минфина к операциям на рынке.