Иногда на валютном рынке происходят решения, которые на первый взгляд выглядят странно. Именно такое решение на прошлой неделе принял Минфин: ведомство неожиданно отказалось продавать валюту и золото на рынке, хотя по бюджетному правилу должно было это делать.
Рынок отреагировал мгновенно — рубль ослаб. Но на самом деле за этим решением стоит куда более глубокая история, связанная с бюджетом, нефтью и резервами страны.
❓ Что произошло
По действующему бюджетному правилу все устроено довольно просто.
Если нефть стоит дешевле цены, заложенной в бюджете, государство начинает продавать валюту из резервов, чтобы компенсировать недополученные нефтегазовые доходы.
Именно это происходило последние месяцы. В январе российская нефть Urals стоила около $41 за баррель, тогда как в бюджете заложено $59. Разница огромная.
Поэтому Минфин активно продавал валюту — примерно 11,9 млрд рублей в день. С учетом других операций общий объем предложения достигал 16,5 млрд рублей ежедневно.
Но в марте эту поддержку решили поставить на паузу.
В результате предложение валюты от государства сокращается в 3,6 раза — до примерно 4,6 млрд рублей в день.
Это означает, что рынок ежемесячно недополучит около 240 млрд рублей валютных продаж.
Неудивительно, что рубль сразу почувствовал эту перемену.
🔍 Почему Минфин пошел на такой шаг
Причина — состояние бюджета.
Дефицит начал расти еще в прошлом году, а январские данные оказались особенно неприятными. И проблема не в падении экспорта, как многие ожидали, а в падении цен на нефть.
Когда нефть дешевеет, доходы бюджета автоматически сокращаются. А покрывать дыру приходится из ФНБ.
Если бы ситуация января сохранялась весь год, ликвидная часть ФНБ могла бы просто истощиться.
Чтобы этого избежать, Минфин решил изменить ключевой параметр бюджетного правила — цену отсечения по нефти.
🛡 Новый ориентир для нефти
Сейчас в бюджете заложено $59 за баррель.
По неофициальной информации, Минфин собирается снизить этот уровень до $50–55.
Это решение кажется техническим, но на практике оно меняет логику всей системы.
Если цена отсечения станет ниже, то даже при умеренных ценах на нефть бюджет будет получать больше базовых доходов, а резервы перестанут активно расходоваться.
Другими словами, ФНБ перестанет быть “подушкой для латания дыр” и снова сможет выполнять свою исходную функцию — финансирование долгосрочных проектов.
💸 Что будет с рублем
Пока на рынке сохраняется неопределенность, рубль действительно может немного ослабнуть.
По моим оценкам, среднесрочная траектория курса может сдвинуться примерно на 3–4 рубля вверх.
В пессимистичном сценарии рынок может протестировать район 80-85 рублей за доллар, но сильного обвала я не жду.
🔥 Что будет с нефтью
Отдельная интрига — это сами цены на нефть.
Сейчас они поддерживаются геополитикой, но я считаю, что это надолго. После снижения напряженности предложение нефти может снова вырасти. А продлиться все это может до осени.
В этом случае Brent способен уйти в диапазон $90–100, а российская Urals — в район $75–80.
📊 Что это значит для экономики
Если цена отсечения действительно снизится:
✔️ базовые нефтегазовые доходы бюджета могут сократиться примерно на 1,4 трлн рублей
✔️ рубль станет немного слабее
✔️ бюджет получит более устойчивую конструкцию
А более слабый рубль, кстати, выгоден сразу двум сторонам — экспортерам и самому бюджету, потому что их валютная выручка конвертируется в большее количество рублей. К слову, при росте цен на нефть, вырастет и рублевая выручка в таком случае.
Как мне кажется, Минфин не пытается «уронить» рубль. Наоборот — он пытается сделать бюджет более устойчивым в мире дешевой нефти, которая скоро может подорожать.
Да, на коротком горизонте это может привести к большей волатильности курса. Но стратегически государство пытается решить более важную задачу: сохранить резервы и перестать тратить ФНБ на закрытие текущих дыр бюджета.